基于上市公司视角的企业集团财务公司风险
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作者: 何红云
摘 要：2004年中国银监会降低财务公司的进入门槛以来，企业集团争相组建财务公司，旗下上市公司或加盟，或与之发生交易，但境内股东看好，境外股东看坏，上市公司为此备受困扰。现从上市公司角度，结合财务公司过往情况，探讨财务公司的风险，并在全面风险管理原则下，按风险属性，提出防范风险的建议，以期上市公司更好地维护自身的长远利益和全体股东的合法权益，消除市场误解。
关键词：上市公司；企业集团；财务公司；风险
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）25-0064-03
1987年5月，东风汽车集团组建东风汽车工业财务公司成立以来，财务公司走过了试点探索阶段、快速发展阶段、分业整顿阶段，2000年《企业集团财务公司管理办法》的出台，标志着监管机构对财务公司的思路从发展中规范向规范中发展转变。2004年《企业集团财务公司管理办法》的修订放宽了财务公司组建条件，财务公司进入新一轮快速发展阶段。2010年末99家纳入统计的财务公司总资产15 729亿，是1987年7家财务公司的925倍。通过对相关上市公司公告和99家财务公司公开资料进行手工交叉统计，2010年末99家财务公司中88家由上市公司大股东直接控股，75家股东名册里出现91家上市公司身影，16家财务公司由上市公司直接控股。
集团组建财务公司，上市公司可以获得成本较低的资金，可以减少交易成本，也可以作为投资方分享财务公司金融牌照带来的垄断利润，但是受监管政策限制、国有企业特质等因素影响，财务公司为上市公司带来利益的同时，也带来一些风险。鉴于上市公司大股东直接控股的财务公司（简称集团财务公司），所占比例较高，本文仅从上市公司角度，就该类财务公司的风险进行讨论，不涉及上市公司直接控股的财务公司。
一、财务公司的定位
中国企业集团组建既有企业自身发展的需要，也有国有资产管理部门主导的影子，成员单位除了集团母公司和旗下上市公司规模大，主业突出，现金流大，容易从商业银行获得贷款以外，其余成员单位普遍规模小，经营上依附于集团核心企业，难以从商业银行获得贷款，集团财务公司作为内部银行应运而生。二十五年来，对财务公司的定义从为集团成员单位提供金融服务的非银行金融机构，到为支持企业集团技术改造、新产品开发及产品销售、以中长期金融业务为主的非银行金融机构，再到以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的、为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。
目前，集团财务公司虽然可以从事接受成员单位的存款、协助成员单位实现交易款项的收付、办理成员单位之间的委托贷款、对成员单位办理票据承兑与贴现以及成员单位产品的消费信贷、买方信贷、融资租赁等十六项业务，但基本定位是归集成员单位资金，构建现金池，在集团内部调剂使用，做集团资金管理中心和结算中心，提供财务管理服务。财务公司，由利润中心转向整个集团的成本中心。
二、前车之鉴
2001年5月17日人民银行宣布上海国际财务公司清盘以来，华诚财务公司、有色金属工业总公司财务公司撤销，珠海珠光财务公司、中新财务公司、华北制药财务公司、北方有色金属工业财务公司、耀华玻璃财务公司、白云山财务公司、万宝电器财务公司、永城煤电财务公司、中山财务公司等相继重组。撤销、清盘或重组的财务公司，究其原因或是违规经营，损失惨重，导致资金链断裂，无法实现持续经营，或是集团母公司衰落，无所依，被迫重组。
上海国际财务公司申请清盘的诱因是广信事件，根源是违规经营，突破存款业务制度限制，大量拆入资金投向风险高、利差高的项目，试图通过银团贷款分散风险，如同把鸡蛋同时放在几个劣质篮子里，风险照样叠加，而不是降低。至于华诚财务公司，作为第一家被摘牌的财务公司，高息揽存，高额拆借，盲目投资，高利放贷，“四毒”俱全，先后连累岳阳恒立和华纺股份两家上市公司，堪称问题财务公司之典范。
重汽财务公司是中国第二家财务公司，曾是不少财务公司范本。但20世纪90年代末，中国重汽集团走向衰落，重汽财务公司也江河日下。据2003年9月25日小鸭电器收购报告书披露，重汽财务公司在集团重组前，累积拆借资金未清偿的余额高达20.41亿。后来在山东省政府大力支持下，经过三年的债务重组，2004年10月重新营业。
三、集团财务公司的风险
风险是什么？风险是各种损失发生的不确定性，也是实际结果偏离期望值的不确定性。外来不确定性即系统风险，内生不确定性即非系统风险。系统风险是全局性风险，风险的监测与防范主要属于监管机构的职责，监管机构需要在非系统风险与系统风险之间构造“防火墙”，防止非系统风险叠加，量变到质变，诱发系统风险。
财务公司吸纳资金的渠道有限，面对的市场不是完全公开市场，金融资本的系统风险和产业资本的周期性风险一旦突破集团防线，将给财务公司带来毁灭性打击。据此，对于上市公司而言，把财务公司系统风险、非系统风险结合起来分析，更具现实意义：
1.道德风险。财务公司道德风险分行业层面和集团层面。行业层面，财务公司作为金融机构需缴纳存款准备金，但作为非银行金融机构却不能获得再贷款。因为再贷款宗旨是控制社会风险，而财务公司立足集团内部，影响面与商业银行、集团外企业相比小得多。集团层面，集团母公司作为财务公司股东和集团当家人，对成员单位间交易一直采取支持和保护态度，但过度支持与保护削弱了成员单位风险自我防范意识和能力，也导致部分成员单位主观上甘冒风险。1998年广信事件就是一个例子，广信作为广东省窗口企业，债权人普遍把广信债务视同主权债务。事实上，面对广信资不抵债146.94亿，广东省政府选择让它依法破产，仅广船国际一家上市公司损失就超过4亿。
2.集团母公司风险。集团母公司通常是上市公司大股东、集团核心企业，行业景气度、管理水平、竞争力除了影响自身以外，还左右集团内部以其主业为支撑的成员单位命运，并通过资本链条决定财务公司命运。有的集团母公司考虑到各种关系，经常为集团内外企业提供担保或出具承诺，或有负债少则上亿，多则几十亿，一旦风险暴露，损失巨大。集团是财务公司存在的前提，母公司陷入困境，难以自拔，其在财务公司章程中关于财务公司发生支付困难时的增资承诺必成泡影，财务公司往往也只有重组一条路。
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