浅议投资者关系管理对企业盈利能力的影响
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作者: 王 秀
摘要：投资者作为企业的利益相关者，对企业的盈利能力非常关心。企业盈利能力的衡量指标主要有资产报酬率、销售净利率、净资产收益率。而投资者关系管理作为中国上市公司新兴的战略手段正日益受到重视。因此，以58家沪市上市公司作为样本，对公司投资者关系管理进行研究分析，最终得出投资者关系管理能够提高企业盈利能力的结论。
关键词：投资者关系管理；资产报酬率；盈利能力
中图分类号：F830.59 文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０10）35－０018－02
企业的盈利能力是许多投资者进行投资决策的重要依据，投资者（包括现在投资者与潜在投资者）对企业的利润非常关心，提高公司的盈利能力成为吸引投资者的关键。而投资者关系管理作为中国上市公司新兴的战略手段能不能提高公司的盈利水平呢？这也是本文研究的重点。一般来讲，在我国比较普遍的投资者关系管理定义是指运用财经传播和营销的原理，通过管理公司同财经界和其他各界进行信息沟通的内容和渠道，以实现相关利益者价值最大化并如期获得投资者的广泛认同，规范资本市场运作，实现外部对公司经营约束的激励机制，实现股东价值最大化和保护投资者利益，以及缓解监管机构压力等。而衡量企业资产获利能力指标主要包括资产报酬率、销售净利率、净资产收益率，本文选用资产报酬率作为衡量公司盈利能力的关键指标。
一、文献回顾
虽然我国的投资者关系管理较西方开展的较晚，但有关投资者关系管理方面的研究却引起了越来越多学者的注意。
我国的学者大多从公司业绩及公司价值的托宾Q值来研究投资者关系管理的相关影响，其中比较有代表性的是李心丹、肖斌卿、张兵和朱洪亮以南京大学投资者关系管理指数和公司价值相关指标数据为基础的研究。这是研究发现，对所有样本公司而言，投资者关系管理水平与托宾Q值呈显著正相关关系，而且投资者关系管理水平与公司的净资产收益率、每股收益、主营业务利润率以及每股净资产都存在着显著的正相关关系。杨德明、王彦超与辛清泉将上市公司投资者关系管理因素引入法与金融学理论模型分析得出，由于投资者关系管理起到了提高投资者知情权的作用，有助于对投资者权益的保障，故应促进公司治理水平与业绩提高。马连福、陈德球、高丽以2005年中国家族上市公司为样本，研究了金字塔结构控制下投资者关系管理的嵌入效应，尤其是在现金流权和控制权分离的股权结构中，投资者关系管理对现金流权公司价值效应的调节机理。
二、研究设计
（一）样本选择
本文以沪市发行的A股上市公司为研究样本来研究上市公司投资者关系管理的水平对上市公司盈利能力的影响。样本选择标准如下：（1）样本共分两部分：投资者关系管理获奖公司与非获奖公司。获奖公司均出自第四届投资者关系年会评选出的2008A股上市公司投资者关系管理百强公司；非获奖公司则是根据获奖公司选择的配对样本，配对标准是同资产同行业，即以CSRC行业分类标准为准，选择与2007年度获奖公司资产规模相似的非获奖沪市A股公司。（2）剔除2006年度以后上市的非获奖上市公司。第四届投资者关系年会评选出的2008A股上市公司投资者关系管理百强公司是以2007年度的公司投资者关系管理情况进行评选的，2007年度以后上市的公司数据资料欠缺。另外，2006年度上市的公司刚上市不久，由于其经营风险的特殊性，与普通上市公司的数据不具有可比性。（3）剔除无法找到配对样本的获奖公司。有些A股上市公司资产规模过大或过小，很难找到与其类似资产的非获奖公司。（4）剔除金融行业的公司。由于银行等金融行业的公司有其经营的特殊性，且上市比较晚，出于研究的需要，将其从样本中剔除。最后共选取29家获奖公司与29家非获奖公司总共58家上市公司作为研究样本。另外，所有样本公司的2007年度的财务数据均来自锐思金融数据库（www。resset。cn）。
（二）变量的选择
1.企业盈利能力的度量
企业的盈利能力是许多投资者进行投资决策的重要依据。投资者（包括现在投资者与潜在投资者）对企业的利润非常关心。衡量企业资产获利能力指标主要包括资产报酬率、销售净利率、净资产收益率。
本文选用总资产报酬率来衡量企业资产运营的效率。总资产报酬率又称为总资产利润率、总资产回报率、资产总额利润率。其计算公式为息税前利润与企业平均总资产的比例。透过总资产资产报酬率的计算公式可以看出，影响总资产报酬率的两大因素为利润与总资产。因此，为了控制资产与利润、销售收入对资产报酬率的影响，本文加入了资产的自然对数与销售净利率两大变量作为控制变量。
2.投资者关系管理水平的度量
国内学者大多通过设计投资者关系管理的指数来评价公司投资者关系管理的开展情况，本文通过设定虚拟变量IRM(即投资者关系管理的简称)来研究公司投资者关系管理水平的高低对企业获利能力的影响。若为投资者关系管理的获奖公司，则虚拟变量取1，若为非获奖公司，则取0。
3.模型的设定
ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ
其中，α为回归常数，β1、β2、β3为回归系数，γ为随机常量。ROA表示资产报酬率；SIZE表示样本公司的规模（对样本公司资产总额取自然对数）；ROS表示销售利润率；IRM表示投资者关系管理的水平。
三、研究结果与分析
（一）描述性统计分析（见表1）
通过表1可以看出，获奖公司2007年度资产报酬率的平均值是0.137075，而非获奖公司的平均值为0.09171，远低于获奖公司的平均值，可以初步得出获奖公司与非获奖公司的资产报酬率存在差异。
（二）双变量相关性分析（表2）
为了进行主要变量的线性相关程度检验与判断回归模型是否存在多元共线性问题，本文进行了相关性分析。表2表明，公司规模与销售净利率、资产回报率与销售净利率之间的相关性较高，分别为0.463711和0.395509235其他变量之间的相关性较小。统计学上认为，如果自变量之间的相关系数达到了0.5以上，这些自变量回归就可能引起回归方程多重共线性问题。本文中的相关系数都没有超过0.5，可以认为相关性不严重，意味着不存在严重的多元共线性问题。
（二）回归模型检验（见表3与表4）
对ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ进行回归分析得到表3、表4结果。
通过对模型进行回归检验，回归方程在显著水平为0.05的假设上通过了检验（Significance F小于0.05），另外，调整后的R2值大于0.2，说明该方程拟合度较好。对模型的系数分析得到，IRM同ROA存在正相关关系，t检验结果通过（p值小于0.05），这说明了投资者关系管理水平同资产回报率存在正相关关系，即公司有效地开展投资者关系管理能够提高公司的资产回报率，进而提高公司的盈利水平。
四、研究结论
本文通过理论与模型解释，认为中国投资者关系管理能够提高公司的盈利水平，良好的投资者关系管理使得上市公司拥有更好的资产回报率。本文的缺陷在于只是运用到虚拟变量来测量投资者关系管理水平，没有对投资者关系管理水平细分成高低等级，所以得出的结论比较粗略。但该结论的确有力地告诉我们，为了提高公司的价值及公司治理水平，必须加强公司的投资者关系管理的开展，使得投资者关系管理水平成为提升公司的有力工具。当然，提升投资者关系管理水平不单单是上市公司微观方面的事情，也同样是证券市场以及政府监管部门的责任。政府监管部门有责任让中国的证券市场在一个健康的环境下成长，有责任为上市公司开展投资者关系管理提供宏观方面的有利条件。
参考文献：
[1] 杨德明，王彦超，辛清泉.投资者关系管理、公司治理与企业业绩[J] .公司治理，2007，（10）.
[2] 李心丹，肖斌卿，张兵，朱洪亮.投资者关系管理能提升上市公司价值吗？――基于中国A股上市公司投资者关系管理调查的实证研究[J].管理世界，2007，（9）.
[3] 马连福，陈德球，高丽.投资者关系管理、现金流权与公司价值――基于中国家族上市公司的实证研究[J].山西财经大学学报，2007，（12）.
[4] 李心丹.投资者关系管理：研究综述[J].经济学动态，2006，（2）.
[5] 李心丹，刘玉灿，肖斌卿.中国上市公司投资者关系管理运作机制研究[J].中国管理科学，2005，（13）.
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