浅谈通货膨胀与建设项目经济评价
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作者: 付亦升
摘 要：通货膨胀在经济领域普遍存在，在建设项目经济评价时，应予以考虑，目前国内有些建设项目经济评价忽略了通货膨胀的影响，在一定程度上影响了经济评价的准确性，严重时甚至对投资决策产生误导。在项目运营期，通货膨胀将引起营业收入、变动成本、税金等实际金额高于通货膨胀率为零时的预期值，引起净现金流变化，从而影响项目收益率、投资回收期等经济指标的评价结果，导致经济评价不准确。
关键词：通货膨胀；建设项目；经济评价；净现金流
中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）12-0214-04
本文以北京????技术有限公司编制的《??气田年产8万吨二氧化碳气体处理装置建设工程项目可行性研究报告》为例，通过不考虑通货膨胀与考虑通货膨胀两种经济评价方法进行对比，浅谈通货膨胀对该项目经济评价的影响。
《??气田年产8万吨二氧化碳气体处理装置建设工程项目可行性研究报告》中的经济评价没有考虑通货膨胀，对营业收入的预测值相当于“实际购买力”，下文中的表1和下页表3为该报告中的原始数据。
本文对通货膨胀的考虑，是基于原报告中“营业收入”数值的“实际购买力”不变，但假设一个通货膨胀率后，实际的营业收入金额将发生变化，按照通货膨胀后的实际营业收入金额计取税金，并计算实际净现金流量，下文中的下页表2和P225表4是将报告中“营业收入”原始数据乘以通货膨胀率获取的。为了与原报告中的数据进行对比，再将实际净现金流量表中的数据折现，按照同样的通货膨胀率进行折现，计取名义净现金流，消除通货膨胀对该经济评价数据的影响。
一、通货膨胀后的营业收入与税金
在北京????技术有限公司编制的《??气田年产8万吨二氧化碳气体处理装置建设工程项目可行性研究报告》中，未考虑通货膨胀因素，对项目运营期的营业收入和税金预测（如表1所示）。
表1显示，预计在十年的运营期内，每年的营业收入均为1 395万元，而在运营期内，通货膨胀率为零的可能性非常小。
假设运营期发生了通货膨胀，就意味着预期的每年1 395万元营业收入贬值，实际购买力下降，而基于年营业收入1 395万元的经济评价将不再准确。为了提高经济评价的准确度，在预测营业收入时，就应适当考虑通货膨胀。假设运营期内，年通货膨胀率为3%递增，为了实现年营业收入1395万元，运营期第二年的实际收入应为1 395*1.03万元，运营期第三年的实际收入应为1 395*1.03*1.03万元，运营期第n年的实际收入应为1 395*1.03^（n-1）万元，与此同时，按照营业额计取的税金也会随之增加，利用Excel表格的公式进行计算，得出下页表2。
通过表1和下页表2中的数据对比，不难发现，表2中的实际营业收入和税金的都比表1中的预期要高。因为通货膨胀的存在，表2中的数据更为接近实际现金流。
二、通货膨胀后的净现金流
在北京????技术有限公司编制的《??气田年产8万吨二氧化碳气体处理装置建设工程项目可行性研究报告》中，未考虑通货膨胀因素，按照《建设项目经济评价方法与参数》中相关要求，对项目净现金流量预测（见表3）。
同样假设运营期内，年通货膨胀率为3%递增，将表2中的“营业收入”和“销售税金及附加”替代表3中的相应数据，得出下页表4。
三、通货膨胀对净现金流的影响
基于《??气田年产8万吨二氧化碳气体处理装置建设工程项目可行性研究报告》中的预测，在假设通货膨胀率按照3%逐年递增的情况下，得出了表2和下页表4中的相应数据。为了便于与表3中的相关数据进行对比，现在将下页表4中运营期内的净现金流量按照3%的折现率进行折现，即除以1.03^（n-1），视为消除通货膨胀系数，得出下页表5。
通过表3和表5中的数据对比得出，在不考虑通货膨胀的情况下，合计所得税前净现金流量为4 720万元，而考虑通货膨胀后（先按照通货膨胀率计算实际现金流，再将实际现金流按照同样的折现率折现）合计所得税前净现金流量为3 790万元，相比之下，不考虑通货膨胀得到的经济效果较为“乐观”。
四、通货膨胀率对净现金流量的影响程度
下页表5中数据是按照年通货膨胀率按照3%递增，并按照3%折现率折现计取，现假设年通货膨胀率按照15%递增，并按照15%折现率折现计取（见下页表6）。
通过表3和下页表6中的数据对比得出，在不考虑通货膨胀的情况下，合计所得税前净现金流量为4 720万元，而考虑年通货膨胀15%递增后（先按照通货膨胀率计算实际现金流，再将实际现金流按照同样的折现率折现）合计所得税前净现金流量为5 779万元，相比之下，考虑通货膨胀得到的经济效果较为“乐观”。
五、结论
（1）如P223表1预测项目运营期的营业收入和税金，不适用于发生通货膨胀的年份，发生通货膨胀后的真实经济数据会类似上页表2，各年份的实际收入和纳税额都会发生变化。（2）在营业收入的“实际购买力”预测值不发生变化的情况下，引入通货膨胀率将预测的营业收入换算成实际数值，然后再按照一定的折现率计取名义净现金流，通过对比，年通货膨胀率按照3%递增时求得合计净现金流量将少于不考虑通货膨胀条件下的预测值，经济评价结果较为“悲观”，而年通货膨胀率按照15%递增时求得合计净现金流量将高于不考虑通货膨胀条件下的预测值，经济评价结果较为“乐观”。（3）建设项目经济评价中的净现金流量、投资回收期等指标会因为通货膨胀率的变化而变化，而且该变化并不具有单调性。
六、建议
（1）通货膨胀在经济领域普遍存在，建设项目经济评价时，应结合项目所在地的宏观经济发展趋势，适当考虑通货膨胀对项目经济指标的影响。（2）结合实际，合理选择通货膨胀率，求得运营期内实际净现金流量后，选择合适的折现率计算净现值，本文选择通货膨胀率进行折现仅为假设，并无理论依据，实际折现率有待科学计算。（3）不同的通货膨胀率会得出不同的经济评价结果，该结果包括经济可行与经济不可行，因此建议将通货膨胀率纳入不确定性分析和风险分析，为项目经济决策提供更加详实的参考。
[责任编辑 王玉妹]
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