全球化背景下的跨国公司汇率风险管理
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作者: 李力一
产生于20世纪60年代、以全球市场为目标的跨国公司，今天已经成为世界经济增长的火车头，成为世界经济活动的主要组织者和新技术开发与运用的主角。要使跨国公司在国际竞争的大潮中立于不败之地，不但要制定出全球化的战略措施，还应准确分析经营领域的优势，预测在经营中遇到的各种汇率风险，对不同类型的汇率风险采取不同方法进行管理。
交易风险管理
交易风险管理方法种类繁多，跨国公司在交易时需要在众多方法中选择其一种或几种最优方法。有些方法可单独使用，也可以配套使用。跨国公司应结合交易性质，分析各种方法的适宜性，比较各种方法的防范成本，争取用最小的成本消除交易风险，减少损失。
1 调整发票币种。跨国公司可通过选择应收款和应付款的币种管理交易风险。EVERBE INT CO香港分公司向欧洲出口日用品，一直用美元作为应收款发票的货币，应付款也固定使用美元。港币与美元是联系汇率，经营收益确定，规避了交易风险。调整发票币种的操作有一定局限性。通常应收和应付外汇的金额很难完全冲销，冲销时间也难以完全匹配。用调整发票币种进行交易风险管理比较困难。
2 期货规避。期货规避，是指跨国公司针对应收和应付外汇账款金额和时间，做一笔外汇买卖交易，锁定本币兑换外汇的成本，消减相应的风险。当跨国公司预测应付外汇升值时，应对应付外汇做期货规避。外汇期货可以减少交易风险，但如果支付时外汇贬值就会带来损失。相反，为了防止应收外汇贬值，需要做一笔金额和日期与应收外汇相同的外汇销售交易，通过锁定外币与本币的远期汇率，确定本币收益。同样，如果收汇时外汇升值就会出现损失。针对远期汇率的不确定，主动地进行风险管理要比任其发展的经营更加理性。
3 远期规避。跨国公司可采取远期交易合同规避交易风险。例如，祥威公司广东分公司于2006年从美国肯萨斯州进口氙灯及配件设备，进口合同的支付条款是到货后90天电汇美元85万元。该公司按人民币与美元90天的远期汇率向中国银行买A85万美元，锁定了90天后人民币兑美元的汇率，这就是远期交易风险管理。跨国公司应该对未来期限较长的现金流使用期限较长的远期合同进行风险管理。有些大银行专门为信用好的优质客户设定远期汇率，以稳定其现金流。
4 资本市场规避。资本市场规避是指跨国公司利用资本市场资金管理应付或应收外汇的交易风险，包括使用本公司自有的剩余资金规避应付外汇的风险。香港诚昌公司2007下半年从日本进口一批化工原料，30天后应付100万日元，该公司利用自有剩余资金港币兑换成日元，开立30天的银行账户，月息为0.5％，港币与日元的即期汇率为1.00日元=0.078港元，在开户时将港元77611.95(港币0.078×日元99025)兑成日元存入银行，30天后，日元升值为1.00日元=0.080港元，记息后账户内金额为100万日元[日元995025×(1+0.5％)]，用于支付应付货款，规避了交易风险。该公司另一笔交易是，首先从资本市场上借入77611.95港元进行操作，30天后支付了一笔借款利息。利用资本市场的资金进行风险管理。跨国公司应该尽量考虑利用资本市场的资金进行风险管理。
5 货币期权。应收外汇升值或者应付外汇贬值，使用远期合同和资本市场进行风险管理会带来损失。外汇期权交易既可进行交易风险管理，又可在汇率波动时受益，但操作中要注意期权费用这笔成本。
6 货币掉换。货币掉换可在两个对远期货币需求不同的跨国公司之间进行。美国某石油公司英国分公司预计5年后收到一笔英镑，而英国的某汽油公司美国分公司预计5年后将收到一笔美元。于是两个跨国公司用商定的汇率进行一笔货币掉换交易。通过这一交易，美国石油公司锁定了其5年后应收美元金额，英国汽油公司也锁定了其5年后应收英镑金额。
货币掉换交易通常由金融中介机构操作。许多大银行或非银行金融机构雇请专业经纪人，在掌握更多信息的情况下进行操作，收取一定手续费，满足跨国公司远期货币需求，管理交易风险。为了避免到期末发生违约现象，通常是分期进行部分掉换。
跨国公司应理性地分析现金流，比较成本与收益，选择最合适的管理方法进行操作。如果汇率波动可能使经营受益，应考虑使用货币期权进行风险管理。金融市场有不同协议价格的货币期权可供选择。管理应收外汇交易风险，应选择较高的看涨期权协议价格，尽量减少期权费用。管理应付外汇交易风险，应选择较低的看跌期权协议价格，并且要尽量减少期权费用。以出口为主的跨国公司往往在期末才能确定应收外汇金额，难以完全规避交易风险，还有可能做出过度的规避。此时，跨国公司应该对交易金额的最小值进行规避，以免产生额外费用。
有些国家政府不顾对市场信号的扭曲，不顾巨大的管理和融资成本，对投资和借贷设置重重障碍，严格限制资本的自由流动，对外汇交易施行过度管制，使跨国公司难以准确预测现金流，风险管理成本较高，甚至不能有效地进行管理操作。在这种金融压抑的情况下，跨国公司应该交叉使用货币和使用多种货币进行风险管理，如果其中任何一种货币汇率波动，只会影响部分现金流，对冲效应有效地控制交易风险。另外，还可以提前或推迟交易时间。
经济风险管理
对交易风险的管理是侧重于对短期现金流的管理，而对经济风险的管理则是侧重于对长期现金流的管理。经济风险涉及到跨国公司的投入、产出、销售区域选择、行业进出等经营管理的诸多方面，要比对交易风险管理更加困难。经济风险的防范往往需要董事长、总经理、高级主管等直接策划，通常采用调整经营结构及财务多样化进行经济风险管理。
1 调整经营结构。交易风险管理是短期风险管理，而经济风险管理则是长期风险管理。经济风险管理比较复杂。调整经营结构首先要进行销售和成本等项目的调整。任何一项调整都可能要付出代价，跨国公司应该在进行调整之前分析潜在的成本和收益。当成本的汇率敏感性比收益的汇率敏感性强时，要通过增加收益的汇率敏感性和减少成本的汇率敏感性进行经济风险管理。当销售收入和采购材料都使用外汇，外汇贬值影响现金流时，要适度增加使用外汇采购材料。外汇升值影响现金流时，要增加销售外汇收入，减少采购材料所需外汇。
调整经营结构还要实行经营多样化。经营多样化是指在国际范围内分散其销售、生产地点和原材料来源地。这种经营方针对减轻经济风险的作用体现在：第一，管理部门由于实行国际经营多样化，势必在汇率出现意外变化。通过比较不同地区生产、销售和成本的变化，趋利避害，迅速调整其经营策略，改善竞争条件，因而会增加一些分支机构的生产，并减少另一些分支机构的生产，使公司的产品在市场上变得更有竞争力：第二，即使管理部门不积极地因意外汇率的变动而灵活调整其经营活动，经济风险也会
因经营多样化而降低。汇率出现意外变动后，公司的竞争力可能在某些市场下降，也可能在另一些市场上提高，由此公司现金流量所受到的影响也会互相抵消。例如，本田汽车公司早期在我国销售日本生产的汽车，日元升值会使销量下降。该公司在广州设厂之后，减少了需求对日元汇率的弹性，通过生产地点多样化消减了经济风险。
2 财务管理多样化。财务管理多样化是指跨国公司在多个金融市场，以多种货币寻求资金来源和资金去向，就是实行筹资多样化和投资多样化。筹资方面须从汇率和利率两方面考虑。理想的状况是从货币趋于贬值的国家借款，另外就是从多个国家的金融市场借入多种货币，前者是一种进取性姿态，如果跨国公司预测正确，就可以从中获得好处：后者是比较保守的姿态，多种货币中有的升值，有的贬值，互相抵消，使汇率风险有所下降。投资方面，跨国公司同样应该向各个国家投资，创造多种货币的现金流。这样汇率变动时，所收入的外汇有的升值，有的贬值，互相抵消，降低汇率风险。另外，多种货币计值的债务与投资之间也可以互相匹配，避免可能遭受的汇率风险。
换算风险管理
由于换算风险是由汇率变动造成的资产负债表上的资产和负债发生变化的风险，要消除或减少换算风险，关键是做好资产负债管理。主要是做好确定资产负债表上各账户表示的货币与数量，并根据风险头寸的性质来确定受险资产或受险负债的调整方向，确保资产负债表上资产的受险部分与负债的受险部分数额相近或相等，从而使其换算风险头寸即受险资产和受险负债之间的差额为零。这样，汇率变动才不会带来任何换算上的损失。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，就需要减少受险资产，或者是增加受险负债，或是同时进行。相反，如果以某种外币表示的受险资产小于受险负债，就要增加受险资产减少受险负债。
进行换算风险管理，从某种意义上讲，是一种协调手段，所以必须以经营效益为代价来改变资产负债表账户有关项目的货币和数量，以求得资产和负债受险部分的平衡。也就是说。为了达到消除或减少换算风险为目的而进行资产负债管理是有成本的。比如，为了使资产和负债部分平衡，必须增加持有短期资产。
在短期资产中，存货、现金都是闲置资产，持有闲置资产不会取得利润。如果经济环境没有什么大的变化，一切都很稳妥，这些短期资产的最佳持有量为零，但是事实上，经济环境总是在不断变化，没有存货和不存现金是不可能的。没有充足的存货和现金也不足取。这种在正常情况下，为了满足生产或顾客的需要持有现金、存货所放弃的利息并不是资产负债管理的成本。只有当持有的存货、现金超过了正常需要时，持有超额的短期闲置资产所放弃的利息才是资产负债管理的成本。相反，为了使资产和负债受险部分平衡而减少某种货币持有的现金也是有成本的，这样做的话，有关企业很可能需要进行融资生产，从而增加一笔利息开支：如果减少以该货币持有的存货则很可能因为不能满足生产或消费者的需要给企业造成损失。因此，在进行换算风险管理时，对具体情况必须认真分析和权衡，决定调整科目的种类及数量，使调整的综合成本最小。
在汇率风险的管理中，交易风险的防范要求和换算风险的防范要求有时发生冲突，因而会加深风险管理的难度。例如，对跨国公司最容易防范换算风险的办法，是要求所有在国外的分支机构都使用母公司所在地货币进行日常核算，使其受险资产额和受险负债额都保持为零，以避免编制综合财务报表时的换算风险。但是，各分支机构就会面临更多的交易风险，因为分支机构日常使用最多的是其所在国货币，当使用母公司所在国货币作为核算货币时，便不可避免地会承受交易风险。与此相同，假定分支机构要避免交易风险，就一定会面临换算风险。
编辑 宇文
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