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我国黄金期货套期保值比率的实证研究

来源:用户上传      作者: 钱子星

  摘 要:2008年1月9日,经过证监会批准,我国黄金期货在经过长时间的筹备后正式在上海期货交易所上市,上市首日的交易量达到121468手,目前是金属期货的四大主要产品之一,也是成交量比较大的交易品种之一。套期保值是期货的基本功能之一,黄金期货的推出让黄金的交易经营商们有了对冲风险、套期保值的途径。因此,分别建立OLS模型、ECM模型、GARCH模型、ECM-GARCH模型、EGARCH模型,来估计黄金期货的套期保值比率,并且对其绩效进行对比,以期能够为黄金交易经营商们套期保值提供借鉴。
  关键词:黄金期货;套期保值;GARCH族模型
  中图分类号:F830 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2016)02-0155-03
  一、模型估计结果及对比
  (一)OLS模型的套期保值比率
  OLS回归模型最早是由Johnson(1960)和Stein(1961)提出的。他们在套期保值的研究中引入了马柯维茨的资产组合理论,提出把期货市场和现货市场头寸看做一个资产组合,通过OLS回归模型来拟合差分后的现货和期货价格,并建立了最小方差套期保值比率模型。OLS模型结果如下:
  DSt=-0.004767+0.895352DFt+εt(t=1,2……T)
  从结果中可以看出,OLS模型结果得出的套期保值比H=0.895322,说明每一份黄金现货头寸需要用0.895322份期货头寸进行反向操作来对冲风险。
  (二)ECM模型的套期保值比率
  在运用ECM模型进行估计时,首先要对回归方程序列进行平稳性检验,然后判断其是否协整。只有对具有协整关系的变量建立的ECM模型才是有意义的。
  残差序列的平稳性检验结果如下:(e代表εt)
  从表2中可以看出,残差序列的ADF值小于1%的临界值,说明回归方程的残差序列是平稳的,黄金期货价格序列与现货价格序列是协整的,残差项e可以当做误差修正项用来建立误差修正模型。结果如下:
  DSt=-0.002945+0.917521DFt-0.222108ecmt-1+εt(t=1,2
  ……T)
  由模型回归结果可以看出,模型显示在短期波动远离长期均衡时,会以-0.222108的力度向长期均衡收敛,套期保值比率为DF的系数,即h=0.917521。
  (三)GARCH族模型的套期保值比率
  一般来说,金融时间序列普遍存在自相关性和异方差性,若是直接用OLS模型估计可能会出现伪回归现象。为了解决这一问题,Engle在1982年提出了自回归条件异方差模型(ARCH模型),之后在1986年博勒斯莱文(Bollerslev,T)将其发展成为广义自回归条件异方差模型(GARCH模型)。
  1.GARCH模型
  在建立GARCH模型之前首先需要检验残差序列e是否存在ARCH效应,本文选择LM检验法,结果如表3。
  由表3可以看出,一直到q取到5时,相应的P都远小于0.05,说明该模型的残差序列存在ARCH效应。因此,分别在包含常数项c以及不包含的情况下建立GARCH(1,1)模型。但是由于常数项c的P值为0.9588,显著大于0.05,故剔除,最后得到的模型结果如下:
  参考文献:
  [1] 祝合良,许贵阳.我国黄金期货市场套期保值功能的实证研究[J].财贸经济,2012,(1):50-122.
  [2] 余亮,周小舟.我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[J].上海金融,2009,(4):41-44.
  [3] 王超.基于ECM-BGARCH模型对中国黄金期货套期保值比率的研究[D].成都:西南财经大学,2011:1-54.
  [4] 李红霞,傅强,袁晨.中国黄金期货与现货市场的相关性及其套期保值研究[J].财贸研究,2012,(3):85-92.
  [5] 许萌.基于ECM-BGARCH模型的我国黄金期货合约套期保值比率研究[D].昆明:云南大学,2012:1-30.
  An empirical study on the hedging ratio of gold futures in China
  QIAN Zi-xing
  (Suzhou University,Suzhou 215000,China)
  Abstract:In January 9,2008,after the approval of the CSRC,China's gold futures after a long time of preparation after officially listed on the Shanghai futures exchange,listed on the first day of trading volume reached 121468,is currently one of the four main metal futures products,is also one of the relatively large volume of trading varieties. Hedging is one of the basic functions of futures the gold futures trading for gold operators have a way to hedge risk,hedging. Therefore,establish OLS model,ECM model,GARCH model,ECM-GARCH model,EGARCH model,to estimate the hedge ratio of gold futures,and compare its performance,in order to provide reference for gold business operators are hedging.
  Key words:gold futures;hedging;GARCH model
  [责任编辑 兴 华]
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