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十位投资总监眼中的2016:A股市场震荡慢牛全靠“ 改革+创新”力挺先扛解禁再迎躁动 全年波幅将收窄

来源:用户上传      作者: 罗雪峰

  基金观点称,A股市场2016年结构性行情可期,格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局,香港证券市场将会面临机遇,有望成为良好的投资标的
  不知不觉间2016年已悄然而至。回首2015年,A股市场跌宕起伏,一波多折。短短一年时间里,经历了牛市、熊市、震荡市、V型反弹等各类市场。在这纷繁变化的市场中,作为A股市场重要参与者,公募基金行业不仅显示了独特的实力,挺住了,而且也给持有人带来了丰厚的回报。
  据Wind数据统计,截至2015年12月30日,富国低碳环保、华宝兴业服务优选、大成中小盘、汇添富民营活力、中邮战略新兴产业、富国城镇发展、华安逆向策略、兴全轻资产、国泰估值优势、交银先进制造、长信内需成长、国联安优选行业、易方达科讯等13只主动方向偏股型基金(简称“股基”)自2015年1月1日至12月30日区间复权单位净值增长率超过100%。纳入统计的618只可比股基区间复权单位净值增长率平均为41.15%,回报丰厚。
  实际上,在经历了2015年极端市场情况之后,2016年市场将如何演绎正成为投资者当下关注的焦点。毋庸置疑,在2015年整体取得较好战绩的公募基金的观点尤其重要,当然,投资者对接下来的2016年里公募基金的表现也必然更为期待。鉴于此,《投资者报》记者独家邀请了10位不同基金公司的投资总监,请他们聊聊2016年A股市场上与投资者密切相关的热点问题。可以说,来自公募基金圈投研力量的灵魂人物们的观点,必然能够给投资者参与2016年行情提供较好的参考。
  景顺长城投资总监余广:
  以企业盈利为主驱动的慢牛
  “我们判断2016年A股市场会呈现出慢牛的格局。”
  从经济上看,2015年四季度经济依然疲弱,下行趋势还很明显。制造业采购经理人指数仍在荣枯线(50)以下,工业增速降到6%以下,而且未来仍可能继续下行。投资增速依然低迷,资金来源不足令基建投资增速连续下跌,较难大幅改善,在需求疲软、库存仍待去化的背景下,地产投资增速转负。因而2016年经济仍在探底过程,预计CPI较2015年略有回升,PPI累计负增长将超过50个月,但同比跌幅将收窄。货币政策从过去的主角将变成配角,降息空间明显收窄。股灾以后杠杆率难以恢复,市场博弈的难度也在加大。市场上涨很大程度要靠企业盈利的增长,有盈利增长的企业来自服务业和新兴产业等有收入增长的行业,以及收入虽仍难改善,但成本节约将缓慢改善企业盈利。
  事实上,近两年来A股的繁荣大部分来自于无风险利率的下行和改革带来的转型预期从而提升估值,企业盈利并没有明显改善。2016年由于经济仍然在下行,企业盈利也不会出现爆发性增长,无法支持A股市场的大幅度上涨,但低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变,“供给侧改革”将成为驱动内生增长的关键,市场或许会呈现百花齐放的局面。总体来说,未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。
  南方基金投资总监史博:
  2016年倾向于震荡慢牛行情
  南方基金总裁助理兼权益投资总监史博表示,“2016年倾向于震荡慢牛行情。”
  史博认为,市场已经回归到正常状态。目前牛市的三个催化因素,包括实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期,并未发生根本改变,因此2016年再度走牛的可能性是存在的。当然,企业盈利在经济底部企稳时短期很难跟上牛市节奏,因此光靠估值提升的牛市最终或导致一定程度泡沫,因此2016年更倾向于是震荡慢牛行情。
  从影响牛市的关键因素来看,25万亿理财资金部分进入股市的问题和2016年即将推出的注册制等,在史博看来将会是市场的关键变量和市场长期走牛的利好因素。史博称,随着人口红利转向,实体经济的投资回报率下降较快,基础资产的收益率下降后必然倒逼金融资产的收益率下行,银行体系提供给社会的理财收益率面临较大的下行压力,而这种竞争格局的转变将迫使部分银行在理财资金池中增加权益类资产的配置比例,最终会导致25万亿理财资金将有部分成为股市的增量资金,推动股市走强,而且也会严重影响行情的结构。“这是必然方向,但是节奏快慢需要跟踪求证。”
  史博认为,注册制是市场走向成熟的重要标志,注册制实施后,大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市,将为投资者提供更多更优质的选择,对市场中长期发展而言,是莫大的利好。在注册制下,壳资源价值将迅速下降,此前市场中流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等有效性将大幅削弱,有利于市场配置真正的价值股和成长股。
  具体到投资板块而言,史博认为,符合经济结构转型大方向的行业或题材将会是2016年着重配置的区域,如教育、医疗、养老、体育、互联网、共享经济、环保、高端制造、智能制造和工业4.0等。但是转型经济板块牛市持续时间已经较长,本轮调整后再次上涨时幅度也不小,因此多少面临估值偏高的问题。对此,史博给出了两大应对策略,一是进一步挖掘估值相对合理、或初次涉及转型、或转型业务取得较快进展可以消化较高估值的板块和个股,对业务突破缓慢且估值相对较高的公司将有所减持。二是,在符合转型的方向中,要深入研究细分行业,寻找未来能诞生大公司的领域,并重点跟踪和投资。以教育为例,短期更看好K12教育,中国的中小学教育市场和美国等发达国家明显不同,光课外辅导就有上千亿的市场,而在题库练习大数据、APP流量转售等领域都存在培育平台型大公司的沃土。
  对于2016年一些热点领域的投资思路,如打新、定增和新三板领域等,史博也给出了自己的独到分析,“新股发行和新股发行制度的改变,对市场的趋势方向影响有限。”
  华夏基金投资总监阳琨:
  2016年最重要的主线是“供给侧改革”
  “我们相信2016年随着沪港通的开通,A股资金会进入香港市场,香港证券市场将是我们常规的投资领域。这个市场会扩大,这是2016年必将发生的事情。”   个人觉得2016年市场还是处于资金推动的过程,这个趋势没有结束。2015年6月份到9月份的股灾只是一个点,只是因为4、5月份融资太快,后面清杠杆清得比较猛,所以带来比较大的变化。但是如果去掉这个过程,利率不断降低,大家不断把估值推上去,这个过程还会持续。所以2016年还有机会,市场还是很活跃的。
  “投资者方向很简单,2016年最重要的投资主线就是‘供给侧改革’。”所谓“供给侧改革”就是“有保有压”。“有保”很简单,为什么各个地方成立产业并购基金?包括现在注册制的改革,其实都是在加快权益类市场对新兴产业的扶持力度。这个跟基金经理加仓创业板套路是一样,所以2016年产业基金推出更多项目。新三板等不愁2016年没有投资机会,因为只要资金进入这个市场一定会有。市场还有活跃性的机会,我们也会努力寻找这个机会。另外就是改革,其实就是“有压”的一方面,有压的东西大家不太谈。为什么谈“给供侧改革”?我觉得大家在反思,尤其次贷危机以来,我们搞了这么多货币端的刺激,但是带来效果不那么明显,资金放了那么多钱出来,但是都“脱实入虚”了,带来了资本市场的繁荣。对于经济转型起到的作用不是没有,但是有限。另外就是结构性改革,我们在需求侧做的事情,如果效果不是那么明显,那就从供给侧来做一些调整,所以会有“压”。比如混合所有制改革,国企改革的推进都是所谓的“供给侧改革”一个步伐,希望把一些无效的供给去除掉,把有效的供给增加,我觉得这是“供给侧改革”的核心。
  我们认为国企改革,清理过剩产能,甚至带来周期性行业,明年可能都会面临投资的机会。我们说GDP在过去几年,如果从克强指数来说,可能下降的幅度远远高于看到的官方数据。大家看到经济过去一段时间开始逐步的平缓,也就是说,如果我们相信中国GDP走低,经过几年跌到5%至6%,如果不会马上跌到3%的话,意味着经济在这个地方走平,可能复苏也很慢,不会复苏很快。但是只要进入一个平复期,意味着很多周期性行业已经进入历史的低点,就是见底了,周期性行业见底也是非常可怕的事情。这种时候如果我们觉得乐观的情况下,也会带来很多投资机会。
  此外,目前香港证券市场基本是国际上估值最低的市场,业务上面跟A股有重合。为什么会这样呢?投资者结构决定这个市场的表现。在过去几年,大家可以看到香港本地投资者占比并不高,没有超过50%,而且本地投资者相当大部分是属于中国内陆过去的资金,而不是香港本地。因为香港中产阶级的财富其实很有限,他们的房子太贵了。他们本地人不太做股票市场投资,这个大家都知道,所以香港证券市场在过去很多年,是一个偏资金驱动的市场。
  如果说中资过去,比如2015年清明节前,大家讨论说深港通开通的时候,香港基金市场有非常强劲的表现。2015年11月,大家开始误传周小川的讲话,香港证券市场又有非常强劲的表现。这就是说它是一个典型资金驱动的市场,而且跌的时候很明显。所以我们觉得2016年随着“深港通”的开通,香港证券市场向下空间有限,向上有较好的投资机会。从这个角度来看,我们觉得香港证券市场可能会面临一个机遇,如果A股市场面临较大的系统性风险,香港证券市场可能是一个好的投资标的。
  诺安基金投资总监杨谷:
  2016年上半年香港市场会补涨
  2015年,尽管我们遭遇了一场大跌,但是中小板和创业板两个指数,一个涨幅超过60%,一个涨幅接近100%,股票型基金的收益率平均也达到40%以上,这种涨幅和收益率是傲视全球股票市场的,也大幅度提高了明年的基数,我们需要在一个高估值的基础上来讨论明年的投资机会。债券市场也是如此,国债收益率下降到了近年的低位。大家再用“资产荒”来解释这个现象――流动性太充裕而投资渠道缺乏,大量资金追逐投资资产,拉高了资产价格。这是2016年的有利因素,但是同时我们需要警惕两点:第一,流动性是最会变脸的因素,而且变化速度之快,令大部分投资人很难提前做出充足的准备;第二,资产价格对投资收益率的影响是个长期因素,而流动性是短期因素,在流动性充裕的时候,用很高的价格去买资产,这是需要在未来很长一段时间还账的。
  除了“资产荒”外,2016年第二个有利于股市的因素是,上市公司股东及管理层的利益与上市公司的市值联系得更紧密了,这一点从本次大跌时,出现这么多停牌的股票就可见一斑。而目前股票上涨的动力并不仅限于上市公司的内生增长,管理层也可以通过并购的方式,增加上市公司的利润和市值。当然,也有较大比例的上市公司股东完成了减持,大股东与流动股东的利益未必是一致的。而且随着指数上涨,这类公司会越来越多,所以,这个因素,我们可以用来预期未来一部分股票会有机会,但是不能用来预期指数会有机会。
  另外,市场对新经济或者说新技术的追捧是第三个利好2016年股市的因素,目前经济比较差导致企业业绩整体低于预期,但由于市场对新经济、新技术比较追捧,因此,投资者可以在没有业绩的情况下,为未来美好前景支付较高的价格。这种对新经济和新技术的追捧属于市场情绪的一种,市场情绪的变化速度并不亚于流动性。
  对2016年股市不利的因素主要是估值、企业业绩和扩容速度。估值贵是个影响长期投资收益率的因素,我们需加以重视。另外两个因素是短期的,企业业绩在经济情况差的时候,可以暂时低迷,等待经济回升后,好企业的业绩自然会回升。
  因此,我们在2016年选择投资机会的时候,需要关注的机会主要有这几类,一类是估值低、分红收益率高的股票,这类股票可能会成为保险公司等机构投资者选择的重点,尽管长期来看,这个选择未必对,但是对于2016年来说,会有部分机构做类似的选择;第二类是大股东与管理层利益与流动股东较一致的公司;第三类是新经济和新技术的公司;第四类是企业业绩进入低谷,但是在未来半年内有望出现拐点的公司。
  鉴于债券收益率已经下降比较多,2016年债券市场的风险不亚于股票市场。香港市场是可能成为流动性出口的市场,香港市场有自身的运行规律和特性,不像A股市场一样容易受国内流动性波动的影响,但如果流动性一直比较充裕,香港市场就可能会在未来6个月内,成为流动性的出口,有望出现一波补涨行情。
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