利率市场化对上市公司资本结构影响的实证分析

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　　摘要：笔者以沪深两市718家上市企业相应的财务数据组成的非平衡面板数据作为研究样本，从静态和动态两个角度探讨了利率市场化对上市公司资本结构的影响。结果显示利率市场化不仅影响上市公司资本结构，还影响其资本结构调整速度，但对于不同类别的企业，这种影响并不一致。本文的研究为我国的金融业改革影响企业投融资行为提供了新的经验证据，对于更好地理解现实中企业的资本结构决策具有较强的启示意义。
　　关键词：利率市场化；资本结构；部分调整模型
　　基金项目：山东大学研究生自主创新项目（yzc12005）；广东商学院国民经济研究中心2013年招标课题一般项目（2013XM07）
　　国内学者对于资本结构的实证研究主要集中在三个方面：第一，验证资本结构理论，黄少安等（2001）认为我国上市公司存在明显的股权融资偏好。张军等（2005）认为不管是股权融资还是债券融资，我国上市公司均存在着过度融资的倾向。苏冬蔚等（2009）则探讨了上市公司实际资本结构选择与资本结构理论之间的相关性。第二，从静态的角度来探讨资本结构的影响因素及其与资本结构之间的关系。肖作平等（2002）从宏观因素（如行业特征、公司状况等角度）探讨了资本结构的影响因素。第三，资本结构的动态调整研究，李国重（2006）等从宏观经济因素、制度特征、调整路径等角度研究资本结构的动态调整。
　　市场化改革尤其是金融自由化是研究企业融资行为的一个大前提，伴随着金融深化的不断加剧，资金的配置将更趋合理。鉴于此，已有人从利率市场化的角度来研究企业资本结构。Laeven（2004）利用13个发展中国家的面板数据，实证检验发现利率市场化缓解了中小企业融资，但却导致了大企业融资困难。此外，Harris（1994）检验了韩国的数据、Gelos（2002）检验了墨西哥的数据均得出类似的结论。Gabrielle（2006）对法、德、意、英四国的企业数据研究显示，更加开放的金融市场和健全的法律体系对资本结构调整速度有正面的影响。王东静等（2007）利用协方差分析模型，发现2004年贷款利率上限取消后企业融资行为方程发生了结构性变化，中小企业融资难问题有所缓解。
　　通过对文献梳理我们发现，尽管学者们对于资本结构动态调整的研究已经进行了非常深入的探讨，但现有文献还没有将利率市场化与公司资本结构动态调整结合起来进行研究。鉴于此，本文从利率市场化与公司资本结构动态调整入手，利用扩展的部分调整模型，分类讨论了在不同企业规模、负债程度和企业所有权性质下，利率市场化对上市公司资本结构的影响。
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