中国资本市场的波动性研究

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　　摘要：资本市场的波动性一直是金融学研究的热点问题之一，笔者分别使用GARCH、非对称GARCH和SV模型研究中国沪深300股指期货市场的波动性特征，并利用多种准则比较分析了上述模型对于反映中国股指期货波动的适用性。研究结果表明：沪深300股指期货市场存在较大的投机性。
　　关键词：股指期货；市场波动性；MCMC方法
　　基金项目：河南省软科学研究项目（132400410437）；河南省政府决策研究招标课题（2013B354）；河南省教育厅自然科学研究计划项目（12B790046）
　　作者简介：乔发栋（1974-），宁夏盐池人，西安交通大学博士研究生，英大国际信托有限公司固有资产管理部主任，主要从事投资研究；王铮（1978-），河南焦作人，郑州升达经贸管理学院副教授，主要从事资本市场研究；薛丽蓉（1973-），宁夏银川人，陕西电力公司经济技术研究院经济师，主要从事资本市场研究。
　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-1096（2014）03-0145-05 收稿日期：2013-07-31
　　市场波动性衡量的是金融资产的交易价格与该金融资产的基础价值相偏离的程度，是市场中各种信息流动、交易制度结构和投资者的情绪变化等因素的综合反映，也是未来市场价格变化的不确定性的表现，突出反映了市场风险的大小。在金融研究领域中，一般是用收益率的方差或标准差来度量波动性。波动性对于市场运行效率是十分重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密。一方面，金融市场的波动往往直接影响宏观经济和金融发展的稳定性；另一方面，由于这种不确定性也会影响到投资选择的正确性和风险管理的有效性。因此，研究金融市场的波动性成为金融经济学者们普遍关注的一个焦点问题，也受到各国政府的高度重视（Board and Sutcliffe， 2001；Steeley， 2006）。
　　对于股指期货市场进行定量研究，前提是对股指期货市场的波动特性进行准确的刻画。股指期货的波动往往表现出丰富、复杂的特性，人们试图通过各种方法、从不同方面对股指期货波动的真实特性进行研究。目前学术界常使用GARCH、非对称GARCH和SV模型刻画股指期货波动特征。但是究竟哪一种模型更符合中国股指期货波动的真实特征，还没有取得一致性结论。本文将利用GARCH、非对称GARCH和SV模型分别研究中国股指期货波动的特征，并利用多种准则比较分析了上述模型对于刻画中国股指期货波动的适用性。此外，本文还使用了MCMC方法对SV模型进行推断，主要涉及Jacquier， Polson和Rossi（1994）和Shephard（1998）两种实现方法。但是有关这两种方法的优劣及适用性研究还较少。本文利用 MarkovChainMonteCarlo方法比较了Jacquier， Polson和Rossi（1994）和Shephard（1998）的优劣。本文通过上述方法主要研究了中国股指期货市场的波动特性，为相关的虚拟资产定价、金融风险防范等问题建立理论基础。因此，本文具有较高的理论价值。
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