并购频发推升美国小型公司投资价值

来源:用户上传      作者: 文芳

　　量化宽松政策的实施让80%的盈利依赖于本土经济复苏的美国小型公司受到投资者的青睐，而并购规模的逐步增长更成为小型股票投资价值的重要推手。
　　
　　按照FactSet的统计口径，截至2010年三季度末，美国有1100多家市值在5-25亿美元的小型公司，总市值约1.3万亿美元;市值在5亿美元以下的微型公司约有3300家，总市值超过3650亿美元，两者相加的总市值达1.67万亿美元。不同于美国大型公司的全球化经营，小型公司80%的盈利来源于美国本土经济，因此其股价表现直接与美国本土经济复苏挂钩。尽管投资者对美国经济复苏前景仍存疑虑，但个人收入、个人消费支出、消费者信心指数以及芝加哥采购经理指数均要好于危机阶段，并且，彭博的数据显示，2010年一季度标普500指数公司的每股盈利（EPS）增长54.1%，二季度持续增长47.75%，盈利数据持续优于预期。再加上量化宽松政策的实施，有利的外部环境让美国小型公司的股票得到投资者的青睐。更为重要的是，随着2009年全年并购总量创下6354亿美元的低点，美国并购市场或将复苏，小型公司的投资价值也将由此得到提升。
　　
　　量化宽松政策
　　有利小型股票表现
　　
　　 历史经验显示，量化宽松政策有助于小型股票的表现。2000年的互联网泡沫，令美联储将联邦基金利率从6.5%一路降至1.0%，2002年11月-2004年7月，利率一直处于1.0%（图1），期间美国小型股票的回报表现远远高于其他资产类别。美盛的研究显示，美国小型股票收益率约为70%，优于摩根大通环球高收益债券指数、标普500指数、摩根士丹利亚太股票指数、摩根士丹利新兴市场股票指数和10年期美国政府债券总体回报率。同样的，在2008年的金融海啸之后，美联储仍寄望于注入流动性解决危机，联邦基金利率从2007年的5.25%降至2008年的0.25%，至今仍维持这一低利率水平，期间对比其他资产类别，美国小型股票回报仍是最好（图2）。
　　
　　并购频繁
　　推升小型股票投资价值
　　
　　2002-2007年，伴随股市上升，并购频发，美国并购市场的总金额从4289亿美元攀升至1.54万亿美元，并购交易件数也从5966件增加至9173件。同时被收购企业的平均市值也有相应提升，从0.72亿美元上升至1.68亿美元。
　　2009年，美国市场并购金额创下最近5年的新低6354亿美元，并购套利基金的回报也大受影响，最近12个月回报6.13%，2010年前10个月回报4.36%，在各大对冲基金策略中居于后位（图3）。
　　不过随着美国经济逐步复苏，并购市场也有望复苏。在经历2009年医药行业高达2000亿美元的巨额并购（最大的三桩并购案是辉瑞680亿美元收购惠氏，罗氏468亿美元收购基因泰克、默克411亿美元收购先灵葆雅）后，2010年美国并购市场持续活跃，比如为争夺云计算领域的高地，2010年互联网行业也掀起并购大潮，9月3日经过6次议价，惠普以总计21亿美元的报价成功竞购美国3PAR公司，惠普以7.72亿美元收购Palm，英特尔66亿美元收购McAfee等。
　　并购频发的原因之一是大型企业账上现金丰厚，彭博的数据显示，标普500指数企业的账上现金高达9730亿美元，足以支撑大规模的并购活动。
　　其结果是不断推升并购溢价。惠普与戴尔争夺存储技术厂商3PAR的并购案中，溢价率高达235.33%，最终以33美元/股的价格达成交易；IBM 对Unica的收购溢价达131.23%，3G Capital并购汉堡王，多支付41.49%，英特尔斥资65.94亿美元并购McAfee的溢价率也高达52.32%（附表）。■

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