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政策措施需及时且协同

来源:用户上传      作者: 宋宇 乔虹

  根据宋宇、乔虹的报告,2010年8月以来实体经济增速的反弹早于并强于预期,缓解了决策层对于中国宏观经济硬着陆的担忧。回顾过去,中国经历了从2009年四季度和2010年一季度经济过热、到二季度政策措施引发增长放缓以及8月以来增速强劲反弹的一个小型周期。2010年10月经济数据印证了这一看法,即实体经济增速已经反弹至9.5-10%的GDP长期趋势增速。虽然高盛曾经持较为乐观的看法、预计增速将在年底之前反弹,但其反弹仍明显早于其预期而且势头强劲。
  然而,通胀风险开始显现,并可能会在短期内加剧。
  高盛认为,迄今为止,国内和国际因素都对通胀率上升发挥了作用,而且可能会在未来几个季度进一步推高CPI通胀率,尤其是如果紧缩政策出台的时间滞后或力度过小。
  高盛将2010年和2011年的通胀率预测分别上调至3.2%和4.3%。除了上述因素之外,过去3个月总需求增长较一、二季度有所加速,而且在CPI通胀率突破4-5%区间后通胀预期也有可能呈现螺旋上升势态。随着紧缩措施对需求的影响开始显现、节能减排措施的放松使供应得以释放,2011年将有望看到通胀率环比下降。不过,在2011年二季度之前,CPI同比增幅可能仍将维持在高位。
  高盛认为决策层将为遏制通胀压力而出台涉及广泛的政策措施,但将主要通过控制货币及信贷增长的定量工具来实现。
  货币政策措施上,高盛认为将在2010年12月中旬召开的中央经济工作会议上,货币政策立场从“适度宽松”转变为“保持稳定”的可能性加大。
  上调存款准备金率以及动用其它流动性回收工具:货币当局可能会依赖于多次上调存款准备金率和增发央票等手段从货币体系中回收过剩流动性。尤其是如果11月CPI增幅继续上升,政府或许会在年底前再次上调存款准备金率。
  加息:国务院在提高政策利率方面将更为谨慎,尽管实际利率仍为负值。高盛预计明年至多加息三次,每次一年期存贷款利率均分别上调25个基点。若11月通胀率明显高于预期,也不能排除当局将其中一次加息提前至2010年四季度的可能性。不过,高盛预计政府更倾向于上调存款准备金率,从而避免强化市场对日后频繁加息的预期。
  信贷控制:截至目前,政府似乎只是在松散地管理信贷限额,这导致8-10月间广义货币供应量大幅增长。高盛预计央行和银监会将很快联手强化窗口指导,同时为2011年制定相对保守的信贷目标。不同于市场对2011年新增人民币贷款额度仍为7.5万亿元左右的普遍预期,高盛认为货币当局可能会在2010年目标的基础上至少小幅下调,以体现趋紧的政策立场。由于日后还可以对信贷额度进行调整,决策者所作决定将在短期内发挥信号影响。
  人民币升值:虽然人民币可能会加速升值,特别是考虑到美元兑其他货币普遍走软,但高盛仍认为决策者会将人民币/美元的升值速度保持在每年约6%。这是因为中国政府仍对人民币升值的后果(损害出口行业就业并导致热钱流入)感到担心。
  财政及投资政策上,虽然政府在2011年可能会继续实施积极的财政政策,但高盛认为在通胀压力上升的形势下,政府可能会控制支出增长。特别是如果财政预算赤字的绝对水平及其GDP占比双双下滑的话,控制支出增长可能预示着实际财政政策立场从扩张转变为了紧缩。迄今为止,固定资产投资增速保持强劲并尚未出现明显过热迹象。不过,一旦出现此类迹象,政府可能会限制放贷并推迟对投资项目的审批。
  其他行政手段上,CPI通胀率的进一步上升可能也会促使政府针对特定商品实行临时价格控制,不过高盛仍认为这些控制措施难以执行,而且在中长期内难以奏效。此外,如果资本流入加速并保持这一势头,那么政府可能会考虑强化现有的资本控制措施,并可能通过新的手段来缓解国内流动性体系所受影响。■


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