扩库容,稳水位:疏堵并举,应对热钱

来源:用户上传      作者: 李稻葵

　　未来，热钱涌入中国很可能成为常态，为此，我们必须有堵有疏，做好长期迎战的准备。
　　
　　在美国量化宽松政策的带动下，全世界的流动性处于非常宽松的状态，这一状态很有可能在未来5-10年之内成为常态。这是因为，欧美发达国家的经济恢复步履蹒跚，亟需刺激，但其以国债为代表的国家信用却根基不稳，财政扩张政策的效果极为有限，因此，其唯一可以依赖的宏观经济刺激手段就是进行一轮又一轮的货币扩张。在此带动下，大量热钱集结在中国境外，随时准备进入中国，于是乎，中国经济面临着大量热钱涌入的难题。
　　
　　热钱涌入将成为常态
　　未来，热钱涌入中国将很可能成为常态，这其中有两个基本原因。一是美元、欧元很可能继续保持较为宽松的状况，这会带来全球性的流动性过剩；二是随着中国经济实力的壮大，劳动生产率的不断提高，人民币对各主要货币存在长期升值压力，国外投资者会长期看好人民币。而人民币也正在被国外中央银行认为是长期的储值货币，能在相当程度上取代美元。在这种情形下，人民币在境外势必形成一定的流通规模，并且，这些境外流通的人民币也不可避免地会返回境内寻求投资渠道，这也是资金流入的另一种方式。因此，热钱涌入是人民币国际化一个不可避免的副产品，我们必须学会长期应对。
　　
　　审慎的货币政策是
　　应对热钱涌入的必要条件
　　热钱涌入中国最主要、最直接的危害，是使中国境内的流动性过剩，为此，央行必须采取措施进行对冲，不让热钱影响自身经济的发展。这就不可避免地要求宏观政策制定者对银行的行为进行相应的限制，包括提高存款准备金率，让银行不能够把过多的流动性转变为新增贷款。因此，一旦中国宏观经济增长速度稳定下来，我们的货币政策就应该由应对金融危机时的适当宽松，转为稳健甚至审慎。
　　
　　扩大水库容量，稳定水位
　　应对热钱涌入最根本的措施，就是不断扩大中国资本市场的规模，包括股票、债券等一系列金融产品的规模。目前，中国的货币存量已经高达十万亿美元，位居世界第一，同时，中国又在不断吸纳各种资金流入，从客观上讲，中国资本市场仍然需要不断发展壮大。只有在此基础上，中国资本市场才能保证资产水平不至于出现泡沫，不至于与境外资产价格过大脱节。而这也能在很大程度上化解热钱涌入的风险。如果把中国经济比作一个水库，那么，不断涌入的热钱相当于流入的水，我们现在应当扩大水库的库容，让水位与外界基本看齐，防止暴涨暴跌，防止形成堰塞湖。
　　
　　积极探索资金有序流出方式
　　在热钱不断涌入中国之时，我们的另一个重要措施就是积极探索国内企业和居民获得外汇储备、将人民币资产转换成外汇资产出国投资的途径。这一措施可以带来资金的双向流动，让热钱的流入和资金的流出之间形成一个合理的均衡机制。更重要的是，我们希望，出国投资的资金能够获得比流入热钱更高的回报，从而以海外的高回报对冲境内投资的较低回报，整体提高中国经济投资主体的投资效率。这也是促进资金双向流动和人民币国际化的重要措施。
　　总之，面对热钱流入，我们要有一个长期、战略性、渐进性的制度安排，要形成一个疏堵并举、长期稳定的机制，把热钱涌入的风险逐步消灭在萌芽中。
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