冷看人民币升值

来源:用户上传      作者: 王 成

　　人民币升值预期带来的热钱并不能有效的流入股市，而且热钱和股市相关性并不高，同时顺差增长非常有限，这和05年开始的汇改时代完全不同，未来市场流动性的关键仍在于通胀预期带来的储蓄搬家。
　　近期市场看多的声音又开始多起来，其中很重要的一个看多理由在于人民币升值。今年前两个月，我国外贸出口和顺差稳步增长，而且即使在全球经济危机的2009年，我国仍然实现1959亿美元的贸易顺差。另外，据国家统计局公布的数据，截至2009年末，我国外汇储备余额达2.4万亿美元，同比增长23.3％。这显示了外汇市场上外汇供给远远大于外汇需求，人民币升值压力上升。
　　而以美国为代表的外部施压，人民币又重新面临着较大的升值压力。美国财政部于美国东部时间15日向国会提交今年下半年的《国际经济和汇率政策报告》，该报告可能会涉及到人民币汇率问题。美国政府需要作出决定，是否在4月15日发布的财政部半年报告中将中国划归“汇率操纵国”。同一时刻，国际货币基金组织总裁卡恩表示，人民币汇率被大大低估，而人民币升值将能促使世界经济恢复平衡。
　　从目前的情况来看，人民币面临着05年7月21日汇改前的国际政治经济环境。一开始，我也感到热血沸腾，仿佛看到股市有希望重回05-08年汇改时的大牛市，但仔细一想本次升值和05-08年汇改时的情景大不相同，我们认为利好幅度非常有限。
　　
　　可能是一次性升值
　　
　　05年7月21日开始的升值是渐进式升值，升值预期明确，大量热钱长时间流入。但本次更可能是一次性升值
　　升值空间很小，大幅升值才需渐进式升值，如果升值到位后，热钱流出，将会造成股市波动，而市场预期到这种后果，将提前有所反应一市场涨幅有限。
　　
　　预期幅度也较小
　　
　　尽管美国有经济学家认为目前人民币需升值40％才合理，但从中国的承受能力和政府意愿来看，3-5％已经是极限，这和NDF反映的升值预期基本一致，今年3月18日人民币1年期升值预期只有2.4％。
　　
　　外部流动性影响股市的动力在于顺差而非热钱
　　
　　大量的顺差会使获得顺差的国内居民在国内重新进行资产配置。而热钱与A股相关性不高，这是因为热钱流入中国，主要目的是固定收益套利，存在银行风险最低，而直接买风险资产如地产股票，将拖长投资时间，加大风险，尤其是在目前如此小的升值预期。热钱流入更多导致了银行存贷差扩大，更利好债券市场。
　　
　　05―08年汇改时的顺差和热钱增速远超现在
　　
　　05―07年汇改时的经济背景是顺差的过快增长。从05年开始，顺差进入高速增长期，05、06和07年的同比增速分别为210％，74％，48％。这一方面带来了大量外部流动性，另一方面升值压力大增。但今年情况完全不同，随着国内基建陆续开工，进口大增，虽然出口增长能达到20―30％，但今年顺差增长预计最多20％，也就是说即使升值预期带来一定量的热钱，但顺差增长较低，外部流动性从增速上来看也非常有限，远达不到05―06年的水平。
　　
　　央行对冲进一步减弱了热钱的影响
　　
　　升值预期伴随着外汇占款的扩张，央行将加大收缩流动性的力度，尤其是发行央票和存款准备金率，以抵消外部流动性带来的困扰。因此考虑到央行的反制措施，银行的存贷差扩张也并不乐观。
　　综上所述，我们认为人民币升值预期带来的热钱并不能有效的流入股市，而且热钱和股市相关性并不高，同时顺差增长非常有限，这和05年开始的汇改时代完全不同，未来市场流动性的关键仍在于通胀预期带来的储蓄搬家。

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