煤炭资源勘探开发项目经济评价方法探析
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作者: 刘晓东 郝奥振
摘要：当前我国煤炭资源勘探开发项目呈现出大量的不确定性、动态性、复杂性等多个方面问题；因此，导致其经济评价的方法和指标越来越趋向多元化，最重要的方法是净现值法和实物期权法。本文分析表明，煤炭勘探开发项目的经济评价方法逐渐由传统的净现值法向实物期权法过渡。
关键词：煤炭勘探开发项目 净现值法 实物期权法
中国矿业大学（北京）大学生创新训练项目：煤炭资源勘探开发项目经济评价研究
煤炭勘探开发项目投资大、周期长、风险大、分阶段，影响因素多且相互关系错综复杂。在现代经济社会发展迅速的大环境下，根据国情和行业的特性，结合多种方法对煤炭勘探项目进行分析评价具有现实意义。我国在煤炭勘探开发项目的经济评价中大都采用传统的净现值评价法。这种评价方法是将项目中的各种影响因素以指标的形式表现，建立对应的公式模型，得到一个确定的指标数值，通过对不同方案的比较进行投资评价和项目决策。净现值法适用于项目的经济评价，但也有一定的不确定性和局限性；传统的经济评价指标往往是通过以往工程经验的经济指标计算得来一个具体数值，如净现值等；没有针对项目内容具体分析，针对不确定性往往依靠乐观或悲观的策略，采用系数法对评价参数进行处理，如对投资成本的处理，通常增加一定比例的不可预见费作为对不确定性的处理。而在市场经济、技术如此强大的环境下，煤炭勘探开发项目是持续的，长期的，广泛的，分阶段进行的。在一个阶段完成后。投资者会对勘探项目进行重新评估。以此来决定继续投资、延续投资、出售部分等。这个过程中的每一个状态都代表着一个期权。从实物期权的角度来看。评价煤炭勘探项目可分为四个阶段：区域勘探阶段、预探阶段、详探阶段、稳定开发阶段。随着技术经济的发展，逐渐将实物期权法引入了煤炭勘探项目的评价中，以丰富评价方法，增加评价的可信度。本文通过对净现值法和实物期权法优缺点的比较，为煤炭勘探开发项目的经济评价方法提供新的思考。
一、净现值法
净现值（NPV）就是将项目方案各年净现金流量按一定贴现率贴现到同一时点的现值累加值。净现值法是将预测投资方案的未来现金流量，以预定的折现率进行折现，计算出投资方案的净现值，并利用净现值的大小评价投资方案的一种投资决策方法。
其表达式为：
二、实物期权法
实物期权法认为管理层对于项目后续选择权力的利用也具有一定的价值，在项目投资决策时应当将这部分价值考虑在内，可得到管理能动性的价值称为柔性价值，即期权价值。而传统的评估方法没有考虑管理的灵活性。项目的真实的总价值（ENPV）应是实物期权（OP）的价值与净现值价值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投资项目真实的总价值；
NPV ――传统评估方法求得的项目的净现值；
OP ――投资项目的实物期权价值。
如果一个投资项目不存在后续选择的问题时，实物期权的价值就为零，此时用传统的项目评估方法计算的结果是合理的；如果一个投资项目存在后续选择的问题时，此时再运用传统的项目评估方法就只反映了投资项目一部分的价值，是一个不完全估计。因此，运用传统评估方法进行投资决策时应予拒绝的项目，运用实物期权进行投资决策时却有可能被采纳。在考虑或然决策的决策论方法中，投资者可以利用后续信息对初始的项目投资决策进行主动选择，从而实现投资者后续投资的灵活，进而改变项目初始投资的概率分布。同时，投资项目现金流越分散，则可供选择的空间就越大，那么得到的项目的价值也就越大。这样，项目的不确定性不仅是风险同时也是机会，机会也就创造了价值。而选择机会在传统的项目投资决策方法中无法体现，实物期权与传统评估方法的差异就体现在选择机会的价值上。在煤炭勘探开发项目投资决策中，由于煤炭行业自身的特点，就必须考虑项目不确定性对于投资项目投资决策的影响，而实物期权的方法站在高风险高收益的角度上，阐释了项目投资不确定性给项目投资决策带来的影响。通过实物期权方法计算的项目价值更能反映煤炭行业投资项目本身的实际情况。
三、净现值法和实物期权法的比较
长期以来，净现值法一直占据着项目投资决策评价的核心地位。而实物期权法考虑经营柔性，机会投资等因素，也是一种更合理、科学的评价方法，两者各有优点又有局限性，下文将从以下几个方面对两种方法进行分析比较。
四、结束语
现如今很多企业的项目评价还是运用传统的方法，即净现值法；在此基础上通过合理确定折现率对此方法进行优化，提高准确度；然而煤炭企业有他本身的行业特点，煤炭勘探开发是一个长期的，分阶段的，具有很高市场效益的项目，本文对净现值和实物期权两种进行系统论述，分析了两者的优点和缺点以及适用方案；我们知道一个煤炭勘探开发投资项目的现金流量所能创造的利润，等于目前资产的使用价值和未来投资机会的选择价值，目前资产的使用价值我们可以通过传统的评估方法获得，即净现值；而项目投资选择机会的价值，就是人们常说的管理柔性，这个可以通过实物期权的方法来获得，两者之和才能构成投资项目的真实价值。由此可见，在煤炭勘探开发项目的经济评价中，在传统的评价方法的基础上上引入实物期权法，进一步了解投资环境的变化和投资者偏好将会更加全面准确的对项目进行评价，这也将是经济评价未来的发展趋势。
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指导老师：童磊 仲冰
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