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中小企业区域集优票据发行成本分析

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  摘   要:中小企业区域集优票据是中国银行间市场交易商协会在2011年推出的一种新型中小企业集合票据,它的发行成本包括审计费、律师费、信用评级费、担保(反担保)费、登记托管费、承销费等,是融资成本的重要组成部分。中小企业发行中小企业区域集优票据时,可以根据其发行成本构成采取相应的方法,努力降低发行成本和融资成本。
  关  键  词:中小企业区域集优票据;发行成本;最低化
  中图分类号:F830.91          文献标识码:A          文章编号:1006-3544(2015)03-0042-03
   中小企业区域集优票据是中国银行间市场交易商协会(下简称“交易商协会”)在2011年5月推出的一种升级版的中小企业集合票据。这种新型的中小企业集合票据,由于获得了地方政府的支持和参与,融资速度快、利率低、门槛低,增强了发行的长效机制,在部分地区的发行实践中有力促进了中小企业的直接债务融资。中小企业区域集优票据的融资成本由利息费用和发行成本两部分构成,研究如何降低发行成本对降低中小企业的融资成本有重要意义。本文重点分析中小企业区域集优票据发行成本的构成及降低成本的方法。
   一、 中小企业区域集优票据和中小企业集合票据
   为了破解中小企业融资的信用瓶颈,交易商协会于2009年11月推出“中小企业集合票据”,它是一种由“2个(含)以上、10个(含)以下具有法人资格的企业,在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具”。在推出中小企业集合票据的同时,交 易商协会还设立专门的信用增进公司, 以解决仅靠中小企业自身资信水平无法达到融资要求的问题。实践表明,信用增进机构对缓解中小企业参与集合票据发行中的信用难题发挥了重要作用。 但随着中小企业直接债务融资需求的不断增加, 仅靠信用增进机构来缓解中小企业融资信用风险的方式出现了不可持续的问题,需要增加新的有效的风险缓释措施, 才能真正实现中小企业集合票据发行的商业可持续。[1] 正是在此背景下,交易商协会在2011年5月推出了一种升级版的中小企业集合票据――中小企业区域集优票据,于11月首先在广东佛山和山东潍坊两地成功发行。 [2]
   交易商协会推出的中小企业区域集优票据是对一定区域内具有核心技术、 产品具有良好市场前景的中小非金融企业, 通过政府专项风险缓释措施的支持, 在银行间债券市场发行的一种中小企业集合票据。它的运作方式是:首先由地方政府通过财政专项资金设立中小企业直接债务融资发展基金, 以一定的杠杆率为本地中小企业债务融资项目提供担保; 其次由地方政府主管部门和人民银行分支机构共同遴选符合条件的地方企业; 最后由中债信用增进投资股份有限公司提供担保,联合银行、地方担保公司和其他中介机构为企业设计切实可行的债务融资服务方案。
   与中小企业集合票据相比,中小企业区域集优票据最大的区别在于政府的支持和出面参与。由政府出资设立的中小企业直接债务融资发展基金,规模一般为一两亿元,当发行企业和担保机构无法偿付到期资金时,由该基金偿付,其实质是为中小企业发行区域集优票据的担保机构提供政府反担保。
   二、 中小企业区域集优票据发行成本构成及最低化方法
   发行中小企业区域集优票据的参与方主要包括地方政府、中国人民银行、主承销商、发行人、中介机构(会计事务所、律师事务所)、信用评级机构、担保人、反担保人、登记结算公司。
   发行流程主要包括以下几个步骤:(1)政府主导下确定主承销商;(2)遴选发行企业;(3)对发行企业的信用评级;(4)通过外部增信担保机构进行信用增进;(5)整体债项信用评级;(6)主承销商设计票据产品并提交中国银行间市场交易商协会;(7)交易商协会批准注册和登记结算公司办理托管;(8)正式公开发行。
   中小企业区域集优票据的发行成本主要包括审计费、律师费、信用评级费、担保(反担保)费、登记托管费、承销费等。
   (一)审计费、律师费、信用评级费、登记托管费
   审计费是中小企业区域集优票据发行过程中,发行主体企业聘请会计事务所出具财务审计报告所支付的费用。律师费是指律师事务所就票据发行出具法律意见书而向发行主体企业收取的费用。参与票据发行的会计事务所和律师事务所还必须达到规定的资质。为了降低审计费和律师费,对票据发行过程中审计和律师出具法律意见书的事宜要完全公开化、市场化,以强化同业竞争,给企业增加选择的机会。在费用合适的情况下,企业要选择多次参与过票据发行的会计事务所和律师事务所。
   信用评级费是指票据发行过程中,评级公司对中小企业区域集优票据进行债项评级而向发行主体收取的费用。为降低评级费用,建议发行企业要全力配合评级公司的工作,同时选择经常参与票据发行的评级公司,如联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司等。
   登记托管费是指向登记结算公司缴纳的费用,该项费用一般比较固定。
   (二)担保费
   担保费是发行主体向担保机构支付的费用。担保的主要目的是担保机构对中小企业区域集优票据的增信,使得票据成功发行并降低发行利率。
   根据以往发行案例中对担保公司的统计, 担保公司类型主要有全国性的担保公司, 如中债信用增进投资股份有限公司及发行主体所在地的商业担保公司。为了降低担保费用,地方政府应组织协调发行主体所在地的国有企业或国有控股担保公司积极为区域集优票据提供担保,并给予一定的优惠。    为了培育壮大发行企业所在地的国有公司和国有控股担保公司, 当地政府应经常督促其规范财务管理, 增大政府注入资金。 没有国有控股担保公司的, 应该由当地政府相关机构主持成立国有控股担保公司。
   在发行中小企业区域集优票据时, 当地政府要设立中小企业直接债务融资发展基金, 当发行企业和担保机构无法偿付到期资金时,由该基金偿付,即政府提供最终担保,有利于降低担保费。
   (三)承销费
   承销费是指发行企业向主承销商缴纳的承销费用。 目前, 已经发行的集合票据都采用簿记建档、余额包销方式,即由发行人与主承销商、联席主承销商确定本期集合票据的利率(利差)区间,投资者直接向簿记管理人发出申购订单, 簿记管理人负责记录申购订单,最终由发行人与主承销商、联席主承销商根据申购情况确定本期集合票据发行利率; 承销商将集合票据优先出售给认购者, 但在规定的发行日后仍未售出的, 承销商按事先协议全部自行购入。交易商协会发布的《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》对发行规模做了限定:任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%; 任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币, 单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币。
   在满足发行规模规定的情况下, 尽量扩大发行规模,可以使每份票据的承销费用下降,同时应选择富有承销经验的主承销商承销。
   为了降低中小企业区域集优票据承销费用,政府应该引导主承销商市场形成一种竞争态势, 如果各银行为了争取主承销商而竞争激烈, 那么承销费用必然要下降。 根据对以往中小企业集合票据发行的调查, 国有银行一般对承销中小企业集合票据不感兴趣,认为投入大、时间长、收入低,往往是股份制银行作为票据的主承销商。国民经济和社会发展“十二五”规划指出:“要显著提高直接融资比重”,所以银监会、中国人民银行等监管部门应该响应国家政策,对各银行承销中小企业票据出台相应的鼓励政策,比如通过指标考核、奖励、人事考核等方式督促各银行承销中小企业区域集优票据。
   另外,为了降低中小企业区域集优票据的发行成本,企业还要关注并充分利用地方政府的有关优惠政策,如对担保费、承销费的补贴和税收优惠政策等。
  参考文献:
  [1]中国银行间市场交易商协会中小企业融资创新工作组. 区域集优直接债务融资模式创新总体思路――关于中小企业区域集优直接债务融资模式创新的若干问题(上)[N]. 金融时报,2011-11-07(007).
  [2]贾壮. 首批两只区域集优中小 企业集合票据成功发行[N]. 证券时报,2011-11-05 (A01).
  [3]邱兆祥,安世友. 我国集合票据业务存在的主要问题及对策研究[J]. 金融理论与实践,2011(8):42-46.
  [4]闫超. 中小企业集合票据融资研究[D]. 保定:河北大学,2011.
  [5]苏志鑫. 我国中小企业集合票据的发展现状及改进建议[J]. 上海金融,2012(11):111-115.
  [6]林安霁,林洲钰. 中小企业集合票据融资模式与完善对策[J]. 中南财经政法大学学报,2013(1):77-81.
  [7]刘鹏. 山东省中小企业区域集优债务融资模式的实践和制约因素分析[J]. 经营与管理,2014(2):86-89.
  [8]潘永明,李雪,张婷婷. 基于信用增级视角的中小企业集合票据定价研究[J]. 金融经济学研究,2013(7):26-35.
  [9]汤阳阳. 中小企业集合票据理论研究综述[J]. 吉林金融研究,2011(10):13-16.
  (责任编辑:龙会芳;校对:卢艳茹)
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