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不同市场环境下大股东减持动机与市场效应研究

作者:未知

  摘要:本文首先将市场环境分为熊市与牛市,采用多元回归分析的方法研究大股东减持的市场效应,得出无论是熊市或牛市环境下,大股东减持都会导致股票价格下跌,累计超额收益率为负值,并且这种负相关的市场效应,在熊市中显得更为强烈的结论。
  关键词:大股东减持行为;市场效应
  1 本选取
  本文以沪市股票为主要研究对象,选取在上海证券交易所上市的1211个上证股票为研究样本,对大股东减持所带来的市场效应进行研究。
  为了研究不同市场情况下,大股东减持的动因以及所带来的市场影响,将市场环境分为熊市环境与牛市环境。
  我們选取了2013.7.1-2014.6.25 和2014.7.1-2015.6.30 这两段区间。调取了上证1211只股票的交易股数,交易金额,以及在市场中流通的市值。并且确定熊市环境:2013.7.1-2014.6.25,牛市环境:2014.7.1-2015.6.30。
  2 变量的选取
  被解释变量:股票i在持有T天后的累积超额收益率即CARi,t解释变量选取:减持总金额控制变量:市盈率,资产报酬率,净利润增长率,净资产收益率增长率。因为企业在发生减持行为后,为了描述减持行为所导致的市场效应,所以我们选取了企业的主要财务及运营指标。
  3 多元回归分析
  我们采用多元回归分析的方法,建立了回归模型利用spss软件,对样本数据进行多元回归,结果如下:
  通过上表,我们发现对于熊市和牛市环境下调整后的R方均大于0.6。因为金融数据特有的特性,其调整R方很难达到0.8以上。所以我们可以认为我们建立的方程对于我们研究的减持总金额对超额收益率的影响具有较强的解释性。
  上表中的F统计量为33.3 与35.3,对应的sig均为0,说明选择的因变量对自变量起到了解释说明的作用。
  对于上表,我们首先发现在10%的显著性水平下,对不同的市场环境,减持总额与超额收益率均为负相关。这也与理论分析相符合,即减持行为所带来的公告消息为利空消息。并且其系数的绝对值均大于0.15,这说明减持行为对超额收益具有较为明显的作用。说明了减持行为确实会对企业造成不良的市场效应。并且我们发现,在牛市环境下,系数的绝对值小于在熊市环境下系数的绝对值,这说明了牛市环境下,市场对企业的利空消息所带来的不良市场效应具有一定的缓冲作用。更加说明在牛市行情下,投资者对于企业的前景往往持有乐观态度,一般不选择减持手中的股票,认为行情会在短期内出现好转。
  对比其他系数发现,大部分系数都为负值。表明减持行为所带来的不良的市场效应是全方位的,即使得企业的各个指标都产生了下降的趋势。值得注意的是净资产收益增长率在10%的显著性水平下都没有通过检验,这表明净资产收益增长率对超额收益不具有解释性。表明在减持行为的影响下,净资产收益率不对超额收益产生影响。笔者认为可能是选择样本的时间过短,其产生的效应还没有作用的净资产收益率上。
  4 实证结果分析
  由于我国长期属于股权分置状态的基本国情,使得我国的股权集中在少数几个人或者组织中,这样做的结果就是大股东与中小股东的利益不一致,中小股东,持有的是流通股票。希望公司业绩上升,带动股价上升,使得自己获利。而长期以来,大股东的股票为限售股。其获利并不全依靠企业,二级市场的表现更于他们无关。所以大小股东之间出现分歧。
  所以本文根据上文实证分析的结果认为大股东的减持行为会对股票市场产生负的效应。股权分置改革的本意是希望通过股权自由度完全一致,而使得大、中、小股东的利益趋于一致,使股票市场上的所有投资者可以在公平的制度下共同发展。但是,我们发现大股东的侵权行为并没有因此而减少,反而愈演愈烈。并且途径更多,形式更为隐蔽,数额更加巨大。由于股权可以自由流通,股价直接决定了大股东的财富。所以内幕交易,股权再融资,剩余利润再投入等成为大股东操作股票价格的常用手段。有些手段很难被发现。但是无论以何种形式,最后承担损失的往往都是占到市场绝大多数的中小投资者。
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