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影视行业并购的财务风险分析及对策研究

作者:未知

  摘 要:近年来,伴随着经济全球化进程的加快,企业间的竞争愈发激烈。为了在如此激烈的竞争中取胜,有越来越多的企业选择并购重组,通过并购来提升市场占有率,或者减少竞争对手,从而获得竞争优势。
  关键词:影视行业;并购;财务风险
  一、影视行业的财务特征
  影视行业是和商业化相结合的一种产业,它包括电影及电视剧两种产品。影视的本质为一种创意产品,而“创意”恰意味着影视和其他工业产品有着本质的差别。“创意”的特别之处就在于其本身的无法复制性,虽然商业影视有类型的区分和归类,但是在影视的制作环节之中,只要有任一部分的细微调整、变化,也会让两部看起来类似的影视作品散发着不一样的魅力与气质,即便影视行业也同样会强调“工业化”、“流水线作业”。在影视的众多无法复制性当中,它的核心就是“故事”以及“人物”。
  影视产品价值不持久。电影院一般情况下都不会上映超过两个月,而票房的多少就在這短短的两个月时间内实现。即使说电影下画以后,电影可以在合适的机会二度上映或者将放映权卖给电视频道以获得收入,但是这样的收入也只能算少数。当然,有些经典的制作在沉寂多年以后又会迎来新的爆发点。
  基于影视行业以及影视产品的以上特点,从财务的角度来看,影视行业具有如下特征:
  (1)影视行业的企业以轻资产为主
  影视企业归属于轻资产类型的企业,在前期无需投入厂房、生产设备等大量的生产资料及生产手段。影视企业的固定资产主要包括摄影器材、灯光器材、电脑制作器材等等,而这些器材甚至可以通过外包的方式来达到同样的目的,无需影视企业前期大量的投入。
  (2)影视企业通常低估存货确认
  在影视企业当中,其对于存货的确认有着一项较特殊的行业做法,即企业若拥有电视片的放映权时,那么在“库存商品”中则象征性地保留1元的余额。作为一个观众可知,某些热门电视剧可是会重复播放,虽然第二次或第三次播放的收视率固然不及首映的高,但是重复播放也是需要购买版权的。而具有价值的放映权却以1元余额象征性入账,这确实会低估企业价值。这也为日后并购影视企业出现高额商誉作下铺垫。
  (3)成本确认采用计划收入比例法
  大部分影视企业都会以多次或者局部的方式,将发行权转让给发行方或电视台。而此时,需要按发行收入分账结算方式结转销售成本,因此,“计划收入比例法”是影视企业最常用的方法。其计算公式为“当期应该结转的销售成本=总成本*(当期收入/预计总收入)”,而这个方法最大的弊端,就是预计总收入含有大量的人为因素以及不能预测的风险。值得注意的是,直到目前为止,仍没有任何机构或者个人能够对影视的预计收入进行准确预测。
  (4)难以识别与评估人力资产
  影视企业的核心价值是人员,通过各种脑力劳动、体力劳动制作成一篇篇精神产品,如前期创作,需要一个有创意的、或者是有故事性的剧本,这需要付出大量的脑力劳动,而这些脑力劳动在目前我国的会计制度里,是难以衡量的。同时,影视企业需要在圈子里立足,需要人脉资源、客户关系、营销渠道等等,而这些也都是无法衡量的。
  (5)难以预测营业收入
  影视企业的大部分收入来源为电影票房的分账收入以及电视剧播映权的收入。而收入的多少,与观众买不买账、经济景气程度、放映档期、放映平台等等因素有关。而观众对于影视作品的优劣评价是很主观的,会可能因为喜欢明星的不同,服装不同,拍摄地不同而变化。所以,提前预测影视作品的预期收入,是难以达成目的的。因此,营业收入评估难的问题导致大多数的并购行为都附有业绩对赌协议。
  二、以影视企业作为并购对象的并购特征
  (1)并购影视企业呈现出普遍的高溢价
  影视企业以轻资产为主,账面上的价值较少,如前面所分析,人力资产难以识别和评估造就了影视企业并购普遍存在高溢价的特性。而并购溢价的产生,是在并购过程中标的企业收到的价款,减去股权价值所得。若被收购方拥有对市场把握到位、创新性极强的制作团队,那么收购方就可能以高溢价率完成并购。而这种高溢价,会进一步演变成为主并企业的高额商誉,对于这种商誉的好坏评价,业界暂时没有统一的说法,但是,高额商誉一旦计提减值和摊销,会影响主并企业的业绩。
  (2)大部分并购存在业绩承诺
  业绩承诺,是在交易双方达成并购协议的时候,针对未来的不确定性而签订的合约。对于主并企业,业绩承诺是降低并购过程中信息不对称以及并购后整合风险的主要手段。而业绩承诺对于被合并方来说,是一种动力,推动着其完成既定目标,同时也是一种向外界展现实力的方式。根据相关统计,在2017年的影视并购案例中,总共有37起签订了业绩承诺协议,占总额的67.27%。
  三、影视行业并购存在的财务风险
  (1)定价评估风险
  在企业并购当中,并购活动的顺利开展绝大部分取决于目标企业定价的合理性。溢价过高致使支付的价格太高,进而给企业带来沉重的资金压力;或者是标的方未来的盈利能力不能弥补并购时支付的高额溢价,给企业造成现金流风险,进而产生财务危机。
  行业泡沫会导致并购的溢价行为,进而产生巨额商誉,高溢价必然带来高商誉,进而给企业未来带来较大的商誉减值风险。
  依据现有的企业会计准则,商誉是在非同一控制下企业合并过程中产生的,即当并购方付出的对价超过标的方可辨认净资产公允价值的那一部分。形成的较高商誉是对被并购方未来盈利能力的预期。但若商誉过高并且经过减值测试之后确定需要减值时,将会直接影响企业的净利润。
  (2)融资风险
  企业并购的融资风险,主要指双方的并购意向达成之后,并购企业是否可根据协商好的交易价格来及时地筹措并支付对价,以及筹集这些资金会给企业带来的影响等。
  影视行业以无形资产为核心,归类为轻资产行业。而且其作为一个知识密集型的行业,本身就属于价值链上高附加值的环节,存在着轻资产的特点,这也就直接决定了影视行业难以满足传统银行业务对抵质押增信的要求,可见影视企业取得银行贷款的难度相当之大并且融资成本也很高。   (3)偿债风险
  偿债风险,是指企业并购之后债务负担沉重,缺乏短期的融资以及必要的现金持有量,致使企业支付困难、财务状况恶化的可能性。通常来说,企业会利用借款、杠杆收购等方式来完成并购。但并购后被并购方未来的资金流量,是存在未知性的,而杠杆收购更是需要完成很高的回报率才能使收购方获益。
  伴随着国家政策变动及影视剧价值理念导向等社会因素的改变,影视行业的影视作品制作与发行存在一定的风险。并且对于影视作品的消费,属于一种文化体验,市场以及观众的需求都存在着相当大的未知性,对于一部影视作品,难以保证其是否得以播映或者能否取得高票房、高收视率。另外,伴随着市场竞争的愈发激烈,影视作品的播映时期、作品质量、演员、剧本、导演等都会影响其投资回报,不确定性日益上升,影响相关企业的整体业绩。作为轻资产行业,其一部影视作品从起初的开发制作、播出再到最后的回款,一般需耗费一年半至两年的时间,可见影视剧的资金周转率如此之低,其投资回收面临着极大的不确定性。
  因此,若一旦发生资金的回笼困难或者融资能力的降低,那些较高财务杠杆的企业将面临较大的偿债风险。
  (4)整合风险
  并购交易的完成并不等于该并购的成功,后续的整合同样十分重要。并购双方在经营、管理、制度、技术、人力资源等领域都可能存在差异,如果后续整合不当,将导致并购失败的风险。
  影视行业存在极大的不确定性风险,如果后续的整合不到位,则极易导致影视企业的原有核心团队出走。而核心队伍的出走对于影视企业来说是非常致命的。甚至有相关研究人员认为影视企业是没有投资意义的,是由于影视行业存在超级严重的人才、业务以及资源的依赖性,而该行业中的人才流动率却又非常高,当关键的人员或团队一离开,也相当有可能带走他们的资源。则该企业将成为没有核心资产的“空壳”。而这样的影视公司当然没有吸引力。若并购前凭借其核心资产“卖了一个好价钱”,而并购之后就出走,那么对于该并购企业来说,毫无疑问会造成巨大的风险。
  四、针对影视行业并购财务风险的防范策略
  (1)影视行业高估值风险的防范
  首先应在充分尽职调查、甄选出真实信息的基础上,专业客观地分析标的方的财务状况、持续经营能力以及业绩承诺完成的可能性,从而对目标公司进行总体的评价。在影视行业的并购当中多发“高溢价”并购,溢价率几倍至十几倍都极有可能,缘因其具有“轻资产”的特点,固定资产投入相对较小,因此账面净资产不高。进行估值时,除了有形资产外,应该主要考虑人才团队、品牌优势、运营模式、管理技术、策划能力、制作能力、发行能力等无形资产。
  (2)重视商誉减值风险并做好风险管控
  影视行业的轻资产特点,使得其在合并中无法避免地会产生大额商誉。而影视行业的迅猛发展致使其商誉存在着较大的减值风险,但是也并不能就否认企业合并对于整个影视行业发展的作用,所以,在影视行业合并时,应该更加重视商誉的形成及确认,严格把控合并企业的估值,将商誉金额控制在合理的范围之内,减少企业未来的风险。于此同时,应制订出完善的风险控制制度,把控合并后所产生的风险。
  利用对赌协议控制商誉相关风险。影视行业合并时无法避免的会产生大额商誉,但在一定程度上,利用对赌协议可以降低商誉减值给企业带来的负面影响。标的方由于业绩不佳而产生商誉减值对净利润的影响,可在一定程度上被对赌协议减少的合并对价抵消,使得影视企业因大额商誉减值导致的净利润亏损的风险降低。
  (3)采取多元化融资渠道并采用爆款策略进行投资
  影视行业的溢价并购活动需要大额资金,企业应该充分发挥自身的融资能力,尽可能采取多元化的融资渠道,合理协调企业的资本结构,减少融资风险。另外,站在并购监管的角度,作为资本市场的制度制定者及管理者的政府,也应该积极拓展企业的并购融资渠道,以实现资本市场的高效以及稳定性。
  (4)有效整合资源,实现规模经济和财务协同
  并购过程中,相关程序的完成也不代表并购活动的结束,而恰恰是整合阶段的开始。可见在并购交易完成之后,企业仍会存在财务整合方面的风险。
  伴随着市场的逐步成熟以及消费者偏好的变化,影视企业持久的经营和盈利的关键之处就在于,持续不断地创造出满足消费者需求的作品,但是这些作品的完成质量通常取決于演员、导演、编剧和后期团队等。企业可邀请少数当红明星加入爆款,并且使用爆款,培养影视的新人,保持影视明星之间的市场竞争程度,既可培养出对公司粘性较高的新一代明星,又能减少企业未来的制作成本。同时,对于优秀的演员、导演、编剧以及后期团队,企业也应当给予一定的激励,例如股票期权等来保证未来作品的质量,提高影视行业并购的整合程度,维持企业的利润水平与市场价值。
  参考文献
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  [3]王克明.新一轮文化产业并购潮的特点、动因及其应对[J].昆明理工大学报(社会科学版),2015(5):102—108
  作者简介:王一珍(1996年9月),性别:女,民族:汉,籍贯:江西省上饶市,单位:华东交通大学经济管理学院,学历:研究生,研究方向:财务会计。
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