控股股东股权质押对会计稳健性影响的研究

作者:未知

  【摘 要】 本文基于沪深 A 股上市公司2005-2019年的经验数据,实证检验了股权质押与会计稳健性之间的关系。研究发现,采用股权质押的上市公司具有更低的会计稳健性。本文结论为完善股权质押新规监督机制提供了一定借鉴意义。
  【关键词】 股权质押 会计稳健性 控股股东
  1.引言
  股权质押实质是股票出质人通过将其持有的股票质押给券商等金融机构获得贷款或担保的个体行为。2019年沪深两市共有1902家上市公司存在控股股东股票质押行为,累计参考市值20090亿元,质押规模巨大。控股股东股权质押在缓解其自身融资约束的同时,也带来了一定的风险。当股价持续下跌时,质权人会要求股东弥补股价下跌部分的资金缺口,可能引发控制权转移风险。因此进行股权质押的控股股东就有强烈的市值管理动机,并采取相应措施以避免股价下跌。根据有效市场假说,公司的股价会受到各种信息的影响,盈利等“好信息”有利于股价的提升。而投资者通常较为关注会计信息,为了稳定和提升股价,控股股东有强烈动机粉饰财务数据;同时控股股东在会计信息披露时还可以通过操纵披露时间、故意隐藏坏消息、遗漏不利事项等行为来影响股价。本文拟从会计稳健性展开研究,控股股东股权质押与会计稳健性之间的关系是否会受到影响?
  2.研究回顾
  股权质押融资是指股权持有人以其所拥有的股权为质押担保,从金融机构(如商业银行、担保公司等)借入所需资本的一种财务行为,从信贷角度,质押担保作为一种机制能在很大程度上减少信贷交易中的逆向选择、信贷评级以及其它因借款人事前私人信息而产生资源低效配置问题。从控股股东股权质押融资看,控股股东的存在是这一融资行为产生的“物质基础”,西方企业(尤其是英美公司)因股权高度分散、不存在类似新兴经济体(如中国、印度等)中的控股股东,因此在信贷市场上控股股东股权质押融资的现象并不常见,学界对此也并不关注,
  2.1控股股东行为与股权质押融资
  作为控股股东自身财务行为,股权质押动因分为主动、被动两类。其中“主动质押”是指控股股东将该行为常态化为一种主动的融资策略,即控股股东将账面股权主动激活为可动用的财务资源以满足其所需;而“被动质押”则是指股权持有人因投资、经营所需资金压力而不得不将股权进行“假变现”。股权质押融资对控股股东的好处非常明显:(1)在债务融资同时维持其控股地位,在此需强调的是,在股权质押期间,控股股东将继续享有法律赋予的各类权利,包括出质股权的表决权、新股优先认购权、收益权等等,(2)将“经济存量”转化为“经济能量”从而发挥其动用财务资源的杠杆性。
  2.2控股股东股权质押、控制权转移风险及应对
  如果控股股东并不想保住其控制权地位,当其面临资金短缺时完全可以出健:股权以套现,可见,控股股东股权质押与控制权地位的维持存在必然联系。
  股权质押融资属“抵押性”借款行为,控股股东股权质押风险与银行等金融机构所面临的债权风险是相对应的,主要包括:(1)质押品价值下跌风险,当“质押品”自身价值下降至信贷条款所规定的“底线”时,银行等债权人出于自身利益保护的目而可能要求控股股东“追加”抵押物或其他额外保险措施;(2)偿债风险,控股股东无力还本付息时将出现债务违约风险,相较而言,银行更为关注偿债风险,借款人一旦出现债务违约则极有可能触发银行等债权人对所质押股权进行强行处置条款,并最终使控股股东失去其对上市公司的控制权,我们将这一终极风险称为“控制权转移风险”。
  增强控股股东自身的还本付息能力是消除控制权转移风险的唯一选择,控股股东增强其偿债能力的途径可归纳为两条:一是提高其投资效率(尤其针对新增借款的使用效率);二是依其控制权而从附属公司实现“控制权收益”。现实中上述两条都是可行且并行存在的,由于难以对控股股东自身投资效率进行有效观测(控股股东作为非上市公司,一般不单独披露财务报表),大多数研究者将重点放在可观测的控股股东控制权收益上,在理论上,控股股东基于规避“控制权转移风险”而有可能对上市公司动态采取以下策略,且两种策略相互矛盾:(1)积极性策略,即:控股股东通过努力改善公司治理和管理、提高上市公司业绩,借股利政策调整等而从上市公司获得其“正当性”控制权私人收益(即与其控制权对应的现金流收益)。(2)消极性策略,控股股东为急于规避风险而借资金转移、非公允關联交易等掏空上市公司,从而取得与其控制权不相匹配的“额外”私人收益。
  2.4会计稳健性概念
  自十五世纪以来,商业合作实践中就有了会计稳健性。因为会计核算内容来源于合同,这一事实表明实践中存在会计稳健性,因此,会计稳健性出现在贸易关系的早期。虽然20世纪初就有学者根据传统会计实务把会计稳健性定义为预期收益,却预期所有损失,但关于会计稳健性的第一次真正辩论是资产估值基础——是使用历史成本,还是按目前情况估值。1970年APB第4号声明提到了形成会计稳健性的原因,“长期以来,主要是因为经理、投资者和会计师选择对收入和资产的低估”。1980年由FASB制定的财务会计概念公告第二号中将会计稳健性定义为对不确定性的谨慎反应,试图确保不确定性和商业环境中固有的风险得到充分考虑。Basu[1]在1997年将会计稳健性定义为,收益反映坏消息的速度比好消息更快。国内对会计稳健性的研究主要出现在2000年之后,主要借鉴西方研究理论对其进行定义,在此不再赘述。
  3.假设
  控股股东通过股权质押方式进行融资时,说明上市公司面临融资约束且融资能力有限。因此,控股股东能否通过股权质押获得的资金度过危机对其而言至关重要。当股权质押到期时,如果控股股东无法偿还质押款项,质权人有权将控股股东的股份出售。一旦进行强制平仓,控股股东的控制权会转移,而且如果出售全部股权不足以清偿债务时,控股股东仍然需要进行清偿,因此控股股东的自身私人财富也可能受到影响。   从公司股东角度而言,如何维持股权价值避免补仓或者强制平仓的局面是控股股东应该重点关注的问题。对上市公司小股东而言,在存在控股股东股权质押的特殊情况下,一点点的“坏消息”都可能导致股东的心态崩塌。因而,一旦在这种紧要关口再次传出“坏消息”,其他股东就会立马修正对上市公司未来发展的预期,可能进行大量抛售,造成股价下跌。因此出于安抚小股东的角度,控股股东就很有可能凭借其对上市公司的控制权,影响财务报告露内容,这些做法会导致公司会计稳健性降低。基于以上分析,本文提出以下假設:
  H1:相比不存在控股股东股权质押的公司,存在控股股东股权质押公司的会计稳健性程度会更低。
  4.研究设计
  4.1样本选取与数据来源
  本文以2005-2019年我国上市公司发布的股权质押公告为原始研究样本,同时为了保证数据的可靠性和科学性,对原始样本按照以下顺序进行筛选:
  (1)剔除非控股股东股权质押公告;
  (2)剔除对同一股权质押事项重复发布的股权质押公告;
  (3)剔除ST公司发布的股权质押公告;
  (4)剔除特殊的金融保险行业股权质押公告,因为这类公司具有比较特殊的行业特征;
  (5)剔除数据信息缺失、不完整的样本。
  4.2变量定义
  4.2.1 被解释变量
  在会计稳健性的计量方法中,目前广为采用的是Basu模型,该模型采用盈余对股价回报回归的方法来检验会计稳健性是否存在。具体采用股票报酬率的正(负)作为“好(坏)消息”的代理变量,如果盈余对“坏消息”的反应比对“好消息”更为及时,则说明会计稳健性较高。
  Ball认为Basu的计量方法存在一定的缺陷,因此提出了通过考察总应计项目和企业现金流之间的关系来计量会计稳健性。樊启荣[2]在对我国上市公司股权激励对会计稳健性的影响研究中发现应计项目-现金流模型这种计量方法最符合我国的国情。
  因此本文选择该方法计量会计稳健性,计算模型如下:
  为第i公司第t期总应计项目除以该公司第t期的期初总资产;
  为第i公司第t期经营现金流除以该公司第t期的期初总资产;
  为虚拟变量,当小于0时取值为1,否则为0;
  根据Ball(2005)模型原理预期为负值,并且为正值时说明存在会计稳健性。
  4.2.2 解释变量和控制变量
  解释变量
  股权质押行为Ifpg:控股股东是否质押,如果年度内控股股东发生股权质押,则赋值为1,否则为0。
  控制变量
  总资产周转率Tat:营业收入/平均资产总额,平均资产总额=(资产合计期末余额+资产合计期初余额)/2。
  总资产报酬率Roa:(利润总额+财务费用)/平均资产总额,平均资产总额=(资产合计期末余额+资产合计期初余额)/2。
  资产规模Size:取上市公司年度期末资产总额的自然对数。
  资产负债率Dta:期末负债总额/期末资产总额。
  4.3 模型建立
  修正的 Ball 模型的设计思路与影响分析大致如下:其中,α1预期为负值;α3预期为正值,表示存在会计稳健性;α7是用来衡量解释变量 Ifpg对会计稳健性的影响,如果α7显著为正,则表示控股股东发生股权质押行为时,会计稳健性越强;若α7显著为负,则刚好相反;若α7不显著,表明控股股东发生股权质押行为对会计稳健性并不存在显著影响。
  4.4 回归结果分析
  通过观察Cfo×Dcfo×Ifpg的系数以及括号里的 t 值发现,其中全样本数据中系数为-1.188,是负数且在 1%的水平上显著,说明非主板上市公司控股股东股权质押行为会降低会计稳健性,支持了假设。
  5.结论与建议
  股权质押在上市公司中作为一个重要的融资工具,受到控股股东的偏爱,而控股股东害怕股票价值下降,有强烈的市值管理动机通过操纵会计信息来达到稳定和提高股价的目的,从而降低控制权转移风险。本文选取2005-2019年我国上市公司为样本,研究了控股股东股权质押对会计稳健性的影响。经过理论分析和实证检验发现,控股股东股权质押会降低会计稳健性。因此,本文提出以下建议:
  对于监管部门而言,需要进一步完善股权质押信息披露制度,需要披露预警线、平仓线等信息,让外部投资者能更详细地了解控股股东股权质押信息。
  对于股权质押的控股股东应该完善公司治理,监督和激励公司管理层,努力提高经营业绩、增加公司核心竞争力等真市值管理的方法来提升股价,而非靠信息披露管理等伪市值管理手段维持股价,这种行为可能将公司置于退市风险中,自身可能也会受到法律惩罚。
  【参考文献】
  [1] Basu S. The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings[J].  Journal of Accounting and Economics,1997,10(24):3–37.
  [2] 樊启荣. 我国上市公司股权激励对会计稳健性的影响研究[D].长江大学,2017.
  作者简介:官权洙(1990.02-),女,汉族,广东湛江人,在读研究生,单位:中山大学岭南(大学)学院,研究方向:大股东股权质押对会计稳健性影响研究。
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