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人民币石油期货的表现评估与创新发展

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  [摘要]石油是国家经济发展、国防安全离不开的战略性能源,石油期货作为其重要衍生品,定价权一直被美元垄断,建设人民币计价的石油期货是维护国家能源安全的一个突破点。文章通过对上期所SC系期货品种的合约与市场表现研究,提出对人民币石油期货建设、人民币国际化的策略。
  [关键词]人民币石油期货;人民币国际化;“一带一路”
  [DOI]1013939/jcnkizgsc202007188
  1前言
  石油期货,是大宗商品期货中最重要的一类。从市场通识度来看,现世界石油经济评估的权威WTI、Brent石油期货均使用美元定价,而中国石油又依靠大量进口,存在巨大的外汇风险;“中美贸易战”中显示的单边贸易主义霸凌行为愈演愈烈,使外部风险增加,因此,2018年3月,中国推出了以人民币结算的石油期货(INE),这是我国寻求贸易自主、提高人民币国际化程度的坚定一步。
  2上期所SC系石油期货特色与表现
  21中质含硫原油标的
  上期所SC系原油期货标的为中质含硫原油,鉴于与国际主流期货标的不同,能避免游资恶意做空套利,增强投资者信心和参与度,对于参与了“一带一路”建设的东南亚国家,如巴基斯坦、泰国、斯里兰卡等,进入上海进行现货交割、套期保值应会是高效的选择。
  22黄金机制
  上期所的SC系原油期货以人民币计价,但也用实物黄金支付。这样的设计既迎合了人民币国际化初期金融监管不足的现状,缓和交易者因币种选择而承担的风险,同时也为人民币流动增添新的路径,这样三方连通的机制既加快了资本流通的速度,促进交易效率的提高,同时还能及时缓和外汇市场的剧烈波动。
  23SC9999与CL0Y实证分析
  选择SC9999品种与纽商所CL0Y期货进行时间跨度自2018年3月26日到2019年5月21月前的关联度询证。观察两者价格波动的反映。
  231脉冲反应
  图1描述的是当DCL0Y受到来自DSC9999的正向标准差冲击后,表现出了程度逐渐减弱的正向响应,到第4期后趋向为0,这表明了CL0Y的价格上涨会一直促进SC9999价格上涨,但力度逐渐减弱。
  图2描述的是当DSC9999受到来自DCL0Y的一个正向标准差冲击后,首先表现出很强的正向响应,在2期达到峰值后随即减弱,并在3期左右略微表现出负向响应,很快转为微弱的正向响应,并在第6期开始趋向零,这说明CL0Y的价格增长能够在近期快速促进SC9999价格走高,但不会持续增强,随着时间推移甚至会表现出轻微的抑制,最终其影响转向为零。
  232市场表现总结
  综上分析,我国石油SC期货市场价格脱离不开国际原油CL0Y期货的影响,独立定价性不强,国内价格波动项主要由美国原油市场波动项传导过来,处于被动地位,相对滞后SC9999原油期货的价格波动率较国外CL0Y更剧烈,这毕竟与市场份额、现货产出能力、区域性溢出效应有关,目前来看现阶段的人民结算石油期货并不能动摇“石油美元”的根基,没有争夺到石油定价权的表现。
  任何一种大宗商品的定价权都离不开本币国际化的支持,人民币和石油还没有建立起可靠稳定的联动体制,所以还不能说“石油人民币”在市场中能站稳脚跟。
  积极方面,SC9999的表现还是符合中国推出该合约的初衷,尽管无法挑戰WTI等霸权地位,但促进了人民币国际流动,对分析中美石油期货交易市场的性质具有预示性的意义,推广到东亚与世界市场的溢价分析,也不失为一条新思路。
  3稳定人民币石油期货的建议与策略
  31警惕人民币的“特里芬难题”
  由于其机制中存在“石油—黄金—人民”的挂钩,如果恶意资金做空三者之一,那么联动效应就会通过结算影响到另外两者,曾经的布雷顿森林系统就是因“特里芬难题”无法解决而破灭,因此人民币石油期货一方面要借助挂钩,推进人民币国际化的程度,另一方面也要警惕存在于期货市场中的“黄金人民币”问题,充分考虑合约与市场机制所带来的结果。
  32整理历史经验与教训
  历史回溯,早在1993年,当时的上海石油交易所曾经推出过90#汽油、0#柴油和250#燃料油、大庆原油等期货合约。历史的数据和经验告诉我们,市场监管的缺位和漏洞,油料现货市场规模大幅度缩减。除此之外,市场参与者类型单一、投机者的恶意炒作等,都是屡败屡战后总结的教训,监管当局要能够吸取历史经验,完善中国的金融改革和创新。
  33结合“一带一路”投资建设
  “一带一路”系列投资注重实体经济,石油作为“工业的血液”不能离开“一带一路”的执行,由于其沿线国家也正是对中质原油存在需求的国家,所以中国实体投资企业与中国石油及其衍生品市场的立场是一致的:企业需要稳定的能源供应,期货市场需要参与者和流动性,两者的有效合作一方面可以规避两者的共同问题——汇率风险,另一方面能够为中国的国家战略实施提供高效的途径,也是人民币国际化的多赢。
  4总结
  总体而言,从初始的统计来看,INE人民币石油期货表现平稳,但其潜力还未被发掘成功,大部分一直使用美元计价的国家对人民币石油期货的参与兴致不高。因此,人民币石油伴随着的人民币石油期货还需注意多方共建共享,扣紧国家战略计划的实施,推进国际金融法制的建设并加强与国内外力量的合作。
  参考文献:
  [1]李鹤抢占人民币石油期货市场先机[J].中国外汇,2018(Z1).
  [2]冯保国“石油人民币”之路任重而道远[J].国际石油经济,2018(3).
  
  [作者简介]龚俊莲 (1997—),女,四川南充人,成都信息工程大学统计学院本科学历,研究方向:金融工程。
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