铁矿石掉期交易在实际业务中的应用
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作者:白雪华
摘 要： 运用铁矿石掉期套期保值手段，很大程度上能够避免遭受黑天鹅事件的影响，防止铁矿石价格剧烈地波动给钢铁行业相关企业在实际操作中带来不确定性和风险。铁矿石掉期的本质也是套期保值的一种手段，对于钢厂来讲，主要是锁定远期成本;对于矿山或贸易商来讲，主要是提前锁定销售利润。有效运用铁矿石掉期交易，必须树立正确的套期保值理念，吸引和培养铁矿石掉期专家型人才，同时要加强企业内部科学决策能力和风险控制能力。
关键词： 铁矿石掉期 铁矿石价格 铁矿石套期保值
不管是去年春节期间受巴西VALE溃坝事件影响铁矿石价格节节攀升，还是今年春节期间受新冠肺炎疫情影响铁矿石价格一度回跌到两个月前的水平，这些都表明“黑天鹅”事件对铁矿石价格影响很大，会造成铁矿石价格剧烈地波动，给钢铁行业相关的钢厂、矿山及铁矿石贸易商在实际操作中带来很大的不确定性和风险。目前铁矿石掉期交易业务被越来越多的钢厂、矿山及铁矿石贸易商使用，铁矿石掉期交易在实际业务中广泛使用将是大势所趋。本文就铁矿石掉期交易的产生的原因、概念、与期货业务的不同、实际业务中如何使用及应注意的方面进行阐述。
一、铁矿石掉期产生的原因及发展
在2010年之前，我国铁矿石的进口主要以签署年度协议或年度协议与现货价格相结合的两种方式。可以看出，如果签署年度协议，对进口方来讲，年度采购成本得以固定，进口方可以按照年度协议中确定的协议量和价格合理有序地安排生产，铁矿石价格的波动不会对企业采购成本产生影响;如果是年度协议和现货价格相结合，则在现货价格波动频繁的情况下，采购成本的不确定性会给企业经营和决策带来一定的影响。
2010年之后，三大矿山彻底取消年度协议的价格签署方式，用季度协议取而代之，在这种情况下，季度协议价格由最近三个月的现货平均价格决定，与市场上现货价格呈现一定的趋同。近几年，市场上普遍采用的指数定价的进口方式，指数定价可以很好地反映市场供需的变化，但它的波动也比较大，对钢铁生产企业来说，铁矿石的长期进口成本无法固定，成本核算变得困难。对矿山或贸易商来说，指数价格上涨，他们可以获得更高的利润，但如果指数价格下跌，他们也面临销售利润下降的风险。目前，世界上越来越多的钢铁生产企业、矿山、铁矿石贸易商、国际投行及金融衍生品交易所都认识到铁矿石定价机制变动的重要性，体会到铁矿石价格波动对生产和经营带来的影响和风险，于是，铁矿石金融衍生品应运而生。
从2008年开始，世界各国主要交易所和结算所陆续推出铁矿石掉期合约，先是全球金融信息巨头麦格希集团（The McGraw-Hill Companies）旗下普氏能源资讯（Platts）推出了铁矿石普氏指数，这为铁矿石远期合约结算奠定了一定基础。随后，德意志银行推出了世界第一个以普氏指数为结算基础的铁矿石掉期合约，这引得新加坡交易所、伦敦结算所及芝加哥商业交易所纷纷加入其中，开始了铁矿石掉期合约OTC结算服务。经过近些年的快速发展，目前全球已有4家交易所推出铁矿石掉期交易服务，即伦敦清算所、美国洲际交易所、美国芝加哥商业交易所和新加坡交易所。新加坡交易所由于所处的独特的地理优势，作为亚洲重要的衍生品厂外交易中心及亚太地区首家集证券与金融衍生品交易于一体的企业股份化交易所，近几年吸引了越来越多的矿山、贸易商、钢铁生产企业和国际投行参与到铁矿石套期保值及投机活动中。
二、铁矿石掉期概念及与期货的不同
（一）概念介绍
掉期交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。它作为一种套期保值的工具，与期权、期货等同为一种金融衍生品，是当事人之间约定在未来某一时期内相互交换他们认为具有等价现金流的交易。通常可以分为利率掉期、外汇掉期、商品掉期等，铁矿石掉期交易是商品掉期的一种。
铁矿石掉期就是用铁矿石期货与指定的货币或者计价单位互换，通常来讲，目前国际上通行的货币或者计价单位一般是美元。具体它是以铁矿石指数为交易标的，约定到期后以现金结算，从而与铁矿石现货上的市场风险对冲。运用铁矿石掉期的主要目的和积极意义在于，参与者可以借助这种金融工具，规避频繁波动的铁矿石现货价格给企业带来的市场风险。
（二）与期货操作的不同
期货指的是交易当事人双方约定在未来某一时期，根据目前约好的比例，用一种货币和另一种货币进行交换的标准化合约的交易。铁矿石掉期交易和期货有着类似的原理，两者都是通过远期合约交易来发挥规避风险和实现价格发现的作用，他们最大的区别在于成交方式与结算方式不一样。
就期货而言，它的交易主要在场内进行，参与者把交易单下到公开市场之后，靠电子撮合成交，电子系统根据成交数据自动生成当天的结算价和最终结算价，且一般多采用现货实物交割的方式;但對于掉期来讲，它的交易主要是场外交易，参与者将交易单下到非公开市场中，通过交易中介人工报价询价撮合交易双方成交，其最终结算价主要依据市场上普遍认可的或某一权威机构公布的价格或指数，且一般多采用现金交割的方式。掉期交易作为一种场外交易，与期货场内交易的方式相比，有其一定的优势，如灵活性高，交易双方可以通过中介撮合实现双方各自的交易意愿和目标，但由于其作为一种相对分散的场外交易，市场信息透明度不高，且没有交易所的制度保障，受监管程度普遍低于交易所场内交易，因此参与者面临比较大的信用风险和监管缺失风险，所以交易参与者最好找综合实力比较强、市场信誉比较好、成交量比较大的中介机构。
三、铁矿石掉期实际应用分析
铁矿石掉期，其本质也是套期保值的一种手段，对于钢厂来讲，主要是锁定远期成本;对于矿山或贸易商来讲，主要是提前锁定销售利润，下面以实例做以分析。
（一）锁定成本
国内某钢厂3月份决定要在6月份进口10000吨铁矿石，按照目前指数定价的结算惯例，此批铁矿石要按照6月份普氏指数平均成交价结算，但是，6月份的普氏指数在3月份来看是未知数。钢厂要么等待6月按普氏指数实际平均价结算，要么在新加坡交易所通过掉期操作提前确定某一有利位置，如果采用掉期交易，那么钢厂可以在6月份之前的几个月任一有利时间点，按照自己可承受的价格水平，在新加坡交易所建立相应的头寸;到了6月份真正结算时，如果普氏指数高于当时的建仓水平，则钢厂可以反向平仓收益弥补损失，从而达到锁定成本的作用。实际交易情况如下： 3月份：与国外供应商签署10000吨铁矿石现货采购合同，约定以6月份指数结算，同时在新加坡交易所买入10000吨6月份掉期合约，价格为89美元/吨;
6月份：到了6月底，普氏指数平均成交价为92美元/吨，钢厂遂按此价格卖出10000吨6月份铁矿石掉期合约平仓;
钢厂套期保值结果：
现货与国外供应商结算成本为92美元/吨，掉期上每吨盈利92美元/吨-89美元/吨=3美元/吨，实际现货结算成本则为92美元/吨-3美元/吨=89美元/吨，这样通过掉期市场操作达到提前锁定成本的效果。
通过以上例子可以看出，如果钢厂确定在某个月份进口铁矿石，并通过市场判断得出市场为涨势，那么在签署进口合同的同时就在掉期市场买入，锁定成本，这样就不必为市场上涨带来的成本上涨买单。
（二）锁定销售利润
对于矿山和铁矿石贸易商而言，避免铁矿石价格剧烈波动带来的利润下降，保持企业核心利润持续上涨是企业经营的重要目标，而铁矿石掉期交易作为一种套期保值的工具，可以很好地帮助企业锁定利润。
矿石或贸易商在2月份要销售4月份船期的10000吨铁矿石，遂与国内某钢厂洽谈，约定按4月份普氏指数平均成交价结算。对于矿山或贸易商来讲，4月份普氏指数为未知数，如果市场上涨，矿山或贸易商可以获得利润，但如果价格下跌，则矿山或贸易商要承担损失，为了避免承担损失，矿山或贸易商在与钢厂签署合同后，即可在新加坡掉期市场卖出4月份铁矿石合约10000吨，按照自己可承受的价格水平，在新加坡交易所建立相应的头寸;到了4月份真正结算时，如果普氏指数平均价低于当时的建仓水平，则矿山或贸易商可以反向平仓收益弥补损失，从而达到锁定利润的作用。实际交易情况如下：
2月份：与国内钢厂签署10000吨铁矿石现货销售合同，约定以4月份指数平均价结算，同时在新加坡交易所卖出10000吨4月份掉期合约，价格为90美元/吨;
4月份：到了4月底，普氏指数平均成交价为89美元/吨，遂按此价格买入10000吨4月份铁矿石掉期合约平仓;
矿山或贸易商套期保值结果：
与国内钢厂现货结算销售价格为89美元/吨，掉期上每吨盈利90美元/吨-89美元/吨=1美元/吨，实际结算销售价格为89美元/吨+1美元/吨=90美元/吨，这样通过掉期市场操作达到提前锁定利润的效果。
通过以上例子可以看出，如果矿山或贸易商确定在某个月份销售铁矿石，并想提前锁定销售价格，那么在签署铁矿石销售合同的同时就在掉期市场卖出相应月份的合约，锁定销售价格，这样就不必为市场下跌带来的销售利润下降买单。
四、运用铁矿石掉期交易应注意的方面
（一）树立正确的套期保值理念
铁矿石掉期是一种套期保值的手段，它作为一种特殊风险管理的策略和路径，对于企业应对外部风险和挑战、实现稳健发展具有多方面的重要意义，这种意义也是企业树立和保持国际竞争新优势的客观要求和保障。企业要对这种套期保值的手段有正确的认识，首先，不能觉得在掉期市场头寸上产生亏损就认为做得很失败便放弃不做，要正确认识到掉期市场的亏损必定意味着现货市场的赢利，一定要树立只要签订现货进口合同，就要去掉期市场建立相应头寸的经营意识。运用套期保值的工具，其主要目的是企业能规避风险，锁定成本和保持利润稳定增长，企业成本与盈利稳定与否是套期保值成败的标志。其次，要坚持保值的目的，而不做投机交易，科学的保值是为了防范“未来不确定性”的本质，必须遵循“方向相反”“规模科学配比”“只保值、不投机”的铁律，对未知风险有所防备。
（二）吸引和培养铁矿石掉期专家型人才
铁矿石掉期交易专业性和技术性都很强，需要操作人员对交易规则及交易风险有充分地认识，并对交易的风险具有一定的控制和管理能力。目前，虽然相关企业对参与铁矿石掉期交易的重要性有充分地认识，但相比有色金属行业金融衍生品的人才济济，铁矿石掉期方面专业人才相对缺乏。因此，相关企业要以铁矿石掉期市场为纽带，培育一批具有现代化金融意识、国际化意识、风险管理意识的复合型专家人才队伍，加强培养具有独立操作铁矿石掉期交易能力的专业性人才，使他们既有坚实的理论基础，又有丰富的实践操作经验，在实际工作中能独当一面，为企业的可持续发展奠定坚实的人才基础。
（三）加强企业内部科学决策能力和风险控制能力
企业应转变经营管理理念，提升市场化意识和風险管理意识，建立一套适合国际化市场变化和掉期市场风险管理需要的企业内部决策管理体系、风险管理体系和市场运作程序与机制。企业在进行掉期交易前，应经过充分地讨论，设计一套完备的操作方案，包含交易的头寸、预期目标、应急预案等，并在实际操作中逐渐形成切合公司实际并行之有效的操作制度，使企业经营管理体系更加丰富完善，管理更加严谨科学，提高企业国际化和现代化水平，使企业经营管理活动的科学性和稳健性得以提高，效益持续增长。
总之，铁矿石掉期交易是一种非常实用的套期保值工具，它在目前有非常广泛地应用，但由于其交易方式的特殊性，作为一种场外交易，交易合约所涉及的交易量、成交价格和其他附加条款都是交易双方根据实际需求商定，所以，企业在运用时一定要规避风险，科学谋划。
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（白雪华，中钢国际贸易有限公司）
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