沪市A股民航业上市公司流动性分析
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作者:刘韫含 俞哲秀泓
摘要：航空业属于重资产型行业，极易出现流动性风险。而在疫情的冲击下，航空业企业更是遭遇了不同程度的流动性危机。文章通过对沪市A股民航业上市公司的财务报表进行流动性分析，发现民航业企业出现流动性问题主要是因为资产负债结构不合理、大量使用现金投资但回报不足，甚至采用高杠杆并购的模式，不仅消耗了企业大量资金也加大了企业的偿债压力。并提出相关应对措施：优化资本结构，改进融资方式，减少固定资产净值;减少盲目的并购和投资，并应注意短期投资和长期投资的相匹配，从根本上解决财务流动性问题。
关键词：航空业;上市公司;流动性;风险防控;财务风险
一、研究背景
我国航空业随着居民日常出行需求的不断增加、贸易往来的愈加频繁、市场环境的不断变革以及政策的持续更新取得了很大的进步，特别是民用航空在发展过程中扮演着十分重要的角色。但是航空业本身是一个流动性比较脆弱的行业，资产负债率相对较高，均超过70%，同时主营业务收入很容易受到自然灾害、油价变动、经济政策等各方面的影响，进而导致航空公司现金流的急剧减少，而一旦航空公司的现金流枯竭，就会面临经营困境。2020年，新冠肺炎疫情爆发，各国政府纷纷推出限制出行的措施，人口流动性降低、订单量下降、航班停飞、航线缩短等一系列连锁反应给航空业带来了前所未有的打击。
所以财务流动性对于民航业企业而言至关重要，很多航空公司因财务流动性方面管理的疏忽而破产倒闭。尤其对于规模较小、实力较弱的民营航空公司而言，控制流动性风险尤为重要。本文将对沪市A股民航业上市公司财务流动性存在的问题和原因进行分析，并提出改进的建议。
二、文献综述和理论基础
（一）文献综述
潘魏灵（2012）指出，良好的企业流动性管理能够增强企业的财务柔性，缓解由于高昂的外部融资成本而造成的投资不足的问题。
周衍鲁（2016）发现，80%的企业破产是因为现金流量不足而不是收益性欠佳，且企业资金的流动性要比企业的收益性更为重要。
（二）理论基础
财务流动性是指满足企业正常生产经营活动以及预防意外发生所需要具备的支出现金的能力。企业想要经营成功，就必须要找到适合自身发展的财务流动性。
财务流动性的实现需要资产的变现性与债务的清偿性相匹配，从而可以从流动性来源和流动性支出两个方面来考虑。从来源看，是指企业在获取生产经营所需要的资金时，需要控制资金成本在一个相对较低的水平;从支出看，是指企业因偿还债务等而产生的资金支出。
本文通过选取传统财务指标中的偿债能力、营运能力指标对财务流动性进行分析。
1. 偿债能力
（1）短期偿债能力
（2）长期偿债能力
2. 营运能力
三、沪市A股民航业流动性问题
（一）偿债能力
根据沪市民航业企业财务报表，可以发现民航业企业的短期偿债能力总体较低，流动比率基本位于0.2～0.4，且从2019年年末起呈现持续下降趋势，可见民航业企业长期处于营运资本为负的状态，偿债能力极弱，资产负债率连续超三年保持在70%～80%，财务流动性风险极高。
（二）投资状况
沪市民航业企业普遍存在：投资投入过大，且投资现金流出量远超现金流入量，自有资金不足以填补投资缺口。有一半的企业连续超过三年投资亏损巨大。投资损失连续超过三年在现金流量表赤字项目中排在首位，企业所投资资产收益能力弱。
（三）现金状况
沪市民航业部分企业现金及现金等价物净增加额在近三年存在赤字的情况，吉祥航空和海航控股甚至连续两年现金及现金等价物净增加额为负。由于沪市民航业企业的现金流入活动与现金流出活动存在不匹配的问题，而未能实现企业持续发展所必要的稳定现金增加。
（四）资金配置
部分民航公司如海航控股将大量的资金用于交易性金融资产，而非发展主营业务。同时海航控股还将大量资金投入在并购中，甚至采用高杠杆并购的模式，不仅消耗了大量自有资金，还大量借款，增加了企业的偿债负担，导致自身流动性面临严峻压力。
（五）筹资状况
筹资活动大量依靠借款，通过投资取得资金极少。筹资活动中支付其他与筹资活动有关的现金数量巨大，可见民航业企业为筹资可能支付了远超正常水平的利息或中g费用。同时，1/3的沪市民航企业取得借款收到的资金远小于偿还债务资金，说明银行可能收回了对企业的部分贷款，企业融资压力加大。
四、原因和措施
（一）原因
1. 航空企业自身原因
（1）资产结构。资产结构主要是指各类资产占总资产的比重。一般将资产分为流动性资产和非流动性资产，这两者在总资产中的配置比例对企业的经营和发展起到非常关键的作用。
沪市A股的民航业企业普遍存在非流动资产比例过高的问题。对于航空企业而言，自有飞机作为固定资产是非流动性资产中的主要部分。固定资产属于支出性资产，是企业获取收益、增强生产能力以及扩大企业规模不可缺少的必要组成部分，但此类资产过多会导致流动性资产与非流动性资产比例失衡，从而导致企业财务流动性变差。
（2）负债结构。一般企业都倾向于使用债务融资来提高企业的净资产收益率。但是过多的债务性融资会增加财务杠杆，很容易引起财务流动性问题。
沪市A股的民航业企业银行借款比例普遍过高。过分依靠银行借款会导致流动性风险升高，若与银行的合作出现变动，企业就要面临财务风险。
（3）投资活动。投资的资金投入与回报金额、时长不匹配。购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金连续三年高于经营活动现金流量净额，可见民航业企业持续通过筹资弥补投资的资金缺口。而与此同时投资活动产生的现金流量净额长期为负，且连续多年亏损巨大。投资活动现金流入主要依靠处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额，而在处置的同时又产生大量亏损，贵买贱卖。总资产收益率在2019年相较于以前年度已有大幅下降，2020年则持续为负，可见企业资产收益能力变弱。投资活动的亏损也是造成现金及现金等价物的净增加额长期为负的首要原因。同时，部分企业耗费巨资用于并购以扩展业务，此类投资需一次性投入巨额资金，而且投资回收期长，投资产生的回报不足以弥补因此产生的亏损，而维持被并购方的运转又需要持续不断的资金投入，导致企业被自己所收购的资产拖垮，最终引发流动性危机。
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