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私有化:大佬们的资本游戏

来源:用户上传      作者: 本刊编辑部

  就在李泽楷的电讯盈科私有化闹得香港满城风雨之时,2010年1月8日,李嘉诚的和记黄埔将子公司和电国际私有化。总交易额42亿港元,溢价33%。
  在近五六年间的中国资本市场,先后还有中粮、哈啤、中石化和中石油等大佬涉入私有化交易。
  挂牌上市无疑是大多数公司的发展目标。然而,结局为撤牌退市的私有化,却为何如同一种奇妙无穷的资本游戏,吸引着大佬们接二连三地投身其中?
  私有化这种资本游戏,主要有四种玩法――
  第一种玩法,通常使用于股市低迷期。大股东相对于小股东占据信息优势。对于公司真实价值的判断更为准确。在股市低迷期,当上市公司的股价大幅背离其真实价值,上市公司失去融资功能时,大股东发起私有化收购,便不失为明智之选。
  2003年港股低迷。上半年私有化交易多达11笔。其中4月,中粮集团以大股东的身份,以每股0.74港元的价格,斥资10亿港元回购其他公众股东持有的41.06%鹏利国际股份,完成私有化退市。当时。鹏利国际每股净资产为1.56港元,其时股价仅0.4港元左右,股价大幅低于每股净资产。
  第二种玩法,可以称之为“过度收购”。为了获得市场份额或协同效应,收购方就必须取得全部控制权。
  为了得到一个在中国自由施展的平台,直接主导厂房、品牌和销售渠道等企业经营。2006年6月,美国AB啤酒公司发起了对哈尔滨啤酒的私有化。
  当时,美国AB啤酒用每股5.58港元的价格,击退劲敌南非SAB啤酒的每股4.30港元。以哈啤2003年年报每股盈利011港元计算,收购价的市盈率约为37.7倍。最终,AB啤酒以约56亿港元获得哈啤99.9%的股权。哈啤被私有化退市。
  第三种玩法,最为财务投资者所喜爱。美国纽约WL玫瑰基金曾经炮制了一连串的资本运作。堪称这种玩法的经典。
  2000年~2002年,WL玫瑰基金以低廉价格连续私有化了三家巨亏的钢铁上市公司,并将其重组为美国第二大综合钢铁集团ISG,随后再于2003年重新在纽约证交所上市,市值达到40亿美元,最终在2005年10月以45亿美元的价格卖给印度米塔尔钢铁公司。不到五年时间,WL玫瑰基金完成“私有化一重新IPO一全面套现”这一流程,从中获利10多亿美元。
  对于电讯盈科的私有化,李泽楷大致就是打的这套如意算盘――将电讯盈科私有化后便于套现抽身,但种票嫌疑最终使他功亏一篑。
  第四种玩法,旨在优化资源配置。缩短产权链条,促使整体业务增长。2006年,中石化动用143亿元将旗下石油大明、扬子石化、中原油气和齐鲁石化四家子公司私有化:而中石油也花费35亿元将旗下吉林化工、锦州石化、辽河油田三家子公司私有化。
  中石油、中石化私有化下属上市子公司的行动,打破了母子公司双层上市的不合理结构,既可以减少关联交易。又可以消除母子公司之间的竞争关系。
  李嘉诚私有化和黄国际,就是基于这种玩法。同样主营电信的和电国际,2004年由和记黄埔分拆上市,由于电信股行情低迷,上市当日跌破招股价601港元。又加上投资的3G业务持续亏损,和黄国际股价连连下滑。
  不过,李嘉诚随即对和电国际展开了分拆、出售等一系列资本运作,在出售大量资产后,和电国际以特别股息的方式获利至少1500亿元,直接弥补了亏损逾千亿的3G业务。
  而随着大量资产的出售,和电国际股价开始被市场低估。截至2010年1月4日停牌时其股价仅为1.65元,而高盛估算,和电国际2009年底每股所含现金已达1.75元。李嘉诚对于和电国际的私有化也就显得顺理成章。
  相似的情势,不同的目的。不同的玩法,其结果自然大相径庭。两代“超人”各自的私有化历程,境界自有天壤之别。


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