2500点:A股历史大底

来源:用户上传      作者: 杨秀红

　　A股触底反弹了。在连续的下跌后，端午节前后的三个交易日，A股出现难得一见的三连阳。2676点（上证综指，下同）似乎已成为本轮下跌的最低点，但理性的投资者却难以乐观。
　　机会终于跌出来了。对于这样的判断，我们并不反对，只不过，这并非市场所期待的历史大底，它仅可以称为阶段性底部。
　　从估值角度分析，在跌至2700点附近后，目前全部A股的市盈率已降至16倍上下，市净率也跌至2.56倍，这两大估值指标已经和去年2319点及今年1月的2667点的阶段性底部相当。但与2008年1664点和2005年998点时的估值水平相比，还有一定的差距。
　　此外，从权重股估值水平、两市成交量、股票破发破净程度和产业资本入市的角度衡量，我们发现，这些底部特征也对上述结论构成支持。
　　
　　A股估值水平逼近阶段底部
　　
　　我们将当前A股市场的估值和过去的底部进行了对比，选取了两个历史大底和两个阶段性底部作为比照标准。
　　其中，我们选择的两个历史大底分别为2005年6月6日的998点，2008年10月28日的1664点。此外，两个阶段性底部分别为，2010年7月2日的2319点和2011年1月25日的2661点。
　　在跌至上述两个历史大底后，沪指都曾展开过较大幅度的反弹。尤其是2005年探底998点后，股指掀起了一轮波澜壮阔的大牛市。而在跌至两个阶段性底部后，沪指也分别展开了33%和13%的反弹。
　　我们首先根据Wind数据，采用了滚动市盈率（TTM，整体法，剔除负值），对当前股指的估值和四个历史底部进行对比。
　　结果显示，今年6月2日创出本轮调整低点时，全部A股的平均市盈率为16.2倍，这已经和此前两大阶段性底部的估值水平相近，2011年2661点时的市盈率为16.99倍，2010年2319点时的市盈率为16.34倍。而2005年创下998点时，A股的市盈率为14.88倍，2008年1664点时为12.76倍。目前，A股的市盈率较两次历史大底分别还存在8.15%和21.23%的距离。
　　从市净率考虑，当前A股的整体市净率仅有2.56倍，与最近两次阶段性底部的市净率（2011年2.5倍和2010年2.62倍）非常接近。不过距离2008年1664点时2.18倍、2005年998点时1.69 倍的市净率还分别有15%和34%的差距。
　　从上述两大估值指标来看，股指在跌至2700点附近时，已经接近阶段性底部，不过，按照2005年998点时的估值水平，当前A股的历史大底约在2500点左右。
　　
　　银行估值7年新低
　　
　　虽然全部A股的估值水平还未探至历史大底的水平，但一些权重板块却早已触底。
　　以反映权重股动态的上证50指数为例，其当前的市盈率已经低至11.01倍。除了比2005年998点的10.62倍的市盈率高之外，比前述其他三个底部12倍左右的市盈率均低。
　　此外，从申万23个行业板块的估值来看，部分权重板块的估值已经低于阶段性底部或历史大底。
　　特别是金融服务业，6月2日创出阶段调整低点时，该板块的市盈率为9.72倍，低于过去四次底部时的水平。在这一板块的子板块中，又属银行板块市盈率最低，目前只有8.54倍，比2008年1664点时的还要低15%。这也是2005年创出998点低点后，银行板块市盈率创出最近7年以来的历史低点。
　　从市净率看，目前银行板块的估值也跌至历史低位。其6月2日的市净率仅有1.68倍。低于历史大底时的2.08倍和2.25倍，与今年1月25日时的1.62倍相近。
　　除金融服务板块外，其他权重板块如采掘和房地产的市盈率也均低于最近两次阶段性底部时的水平。
　　
　　成交额徘徊在1500亿元低位
　　
　　反映市场是否筑底的一大辅助指标是成交额的高低。
　　不过，简单地将当前的成交额和2008年或者更远的2005年进行绝对值的对比，没有任何意义。但可以通过对比短时间内，如半年至一年时间内成交额，以考察成交额的高低。
　　我们对股市筑底时期两市成交额的观察显示，在股指筑底阶段，两市成交额也往往达到最低值。
　　如2005年6月6日，沪指创下998点的历史大底，当日两市成交额仅有86亿元。在创出这一历史底点之前的10个交易日，沪深两市日均成交额维持在80亿元左右。这比2005年全年日均成交额（131亿元）低了近4成。同样，在2008年股市创下1664点低位时，两市成交额也维持在地量水平。
　　而在6月2日创出2676点当日，两市成交额仅有1540亿元，此前10个交易日的日均成交额也仅有1464亿元，较今年前5个月2194亿元的日均成交额低了33%。
　　破发破净股频现底部渐近
　　
　　判断市场底部的另一大特征，就是股票纷纷破发甚至破净（股价跌破净资产）。
　　截至6月7日，两市已经有302只个股破发，约占全部股票总数的14%，其中，在今年上市的145只新股中，有111只已经破发，占新股总数的76.6%。
　　与此前历史底部相比，去年7月2日达到2319点阶段性底部时，两市破发股票有136只，占当时全部A股的7.3%。在2005年历史大底时，两市破发股有483只，占当时全部A股的36.5%。
　　另外，截至6月7日，已经有4只股票跌破其每股净资产，而在2008年两市共有181家公司破净，占总数的11%，可见，当前破净率和2008年底部时尚有较大差距。
　　
　　产业资本入市抄底5月增持逾亿股
　　
　　在过去的几次历史大底中，每次股指接近底部，市场产业资本就会蠢蠢欲动，掀起一波增持潮。
　　如在2005年6月和2008年10月历史底部前后，产业资本均进行了增持，而在增持潮出现后不久，股指即出现较大幅度的反弹。
　　根据统计，过去几年涌现股东增持潮的月份分别有2005年9月、10月、12月；2006年1月、3月、4月、7月和8月；2008年8月和9月；2009年4月和9月以及2010年5月。这些月份股东增持量均在3亿股以上。同时，这些月份大多和历史大底或阶段性底部的发生时间相近。
　　而本轮下跌中，新一轮产业资本增持潮也正在涌起。根据Wind数据统计，今年5月，大股东合计增持1.03亿股，其增持量较4月突然暴增559%。这也从侧面证明产业资本正大举入市抄底。

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