IPO频频破发 五成债基裸泳

来源:用户上传      作者: 岳永明

　　潮水退去，裸泳者尽显。
　　自IPO重启以来，打新大军饥不择食，其中不乏专业投资机构。
　　债券型基金是打新大军的重要成员。高市盈率没吓唬住他们，他们成为了高市盈率的追捧者。
　　今年以来，股票市场表现欠佳，可悲的是，让投资者觉得能回避股市风险的债券型基金，也一半亏损。
　　说到亏损原因，深圳一家大型基金公司固定收益部总监分析说，主要是因为大量参与了打新股和重配可转债。
　　笔者翻看了今年以来业绩跌幅最大的几只债基，股票和可转债仓位均在高位，其中股票部分里，创业板公司比重较大。
　　随着年报公布，以创业板为代表的中小市值股票业绩整体低于预期，加剧了新股破发，债券基金打新风险大白于天下。
　　作为固定收益类产品，债券基金往往被认为收益稳定，适合不愿冒风险的投资者，但事实结果呢？今年以来债基一半亏损，损失最大的净值缩水3%。
　　
　　梦断翼折
　　
　　一位从事固定收益投资近20年的基金经理认为，固定收益类产品，最重要的是控制风险，笔者也认可这样的观点。
　　但事实呢？正如他所言，很多债基的股票仓位加上可转债仓位，其实变向成了股票类基金，加上高价打新，风险不言而喻。
　　今年以来，创业板、中小板股票加速回调，使得作为债基风险收益的主要来源双翼，被一一折断。
　　3月29日，上证指数下跌0.87%，创业板大幅下挫3.14%；3月以来，沪深300指数上涨0.57%，同期创业板指数下跌7.34%。
　　中小盘股的弱势导致新股破发蔓延。截至3月28日，今年上市的90只新股中，33只跌破发行价。其中华锐风电破发幅度高达19.49%，参与网下配售的机构合计浮亏超过35亿元。
　　另据Wind数据，截至3月29日，一半债基亏损，它们的共同点之一是“偏好”创业板。共同点之二是重配可转债。这一点排名倒数第三的博时稳定价值表现最为明显。
　　今年以来，铜陵有色下跌18%，不可避免地，铜陵转债也从最高点下跌16.6%。去年四季度末，该债券为博时稳定价值第一重仓债券，公允价值2.3亿元，占基金资产净值的22.9%。
　　
　　搬起石头砸自己的脚
　　
　　按多位固定收益类基金经理的说法，债券基金经理参与推高了新股的发行价格，而当市场风格发生转换时，他们搬起的石头砸在了自己的脚上。
　　据Wind统计，截至3月29日，创业板市盈率达59.61倍，沪深300为15.65倍。
　　在上述基金经理看来，股票型基金没必要买那么高市盈率的股票，但债券基金投资二级市场有限制，要博取高收益，取得不错的排名，就得参与一级市场打新。
　　然而，目前新股定价的方法为，对股票配售对象的有效报价对应的拟申购数量，按报价价格由高到低进行排序累计，当累计有效报价对应的拟申购数量等于或首次超过网下发行股份数的N倍时，对应的价格确定为发行价。
　　对于债券基金经理而言，这其中存在一个报价的博弈。
　　上述深圳固定投资总监分析道，如果报价太低，就可能失去资格，打不到新股；报高价是最优选择，因为一个人报高了，不会大幅拉升新股价格，一个人报低了，也不会大幅拉低新股价格，人人都这么想，就出现了集体非理性。
　　
　　不要拿固定收益当幌子
　　
　　在排名的压力或诱惑和这种类似于竞价机制下，一些债券基金经理“扒光了身上的衣服”，参与到裸泳的队伍。
　　一位基金经理私下向笔者抱怨，固定收益类产品不能讲求短期排名，这样只能给基金经理施加压力，冒风险去参与打新。
　　从基金经理角度看，似乎的确是这么回事；但从持有人的角度上讲，取得更多的超额收益虽是好事，但固定收益类产品的特征要求，控制风险是第一位的。
　　相对于股票型基金，债基主要追求当期较为固定的收入，而债基持有人往往是不愿过多冒险，谋求当期稳定收益。
　　以债基低风险特征去博取股基高风险收益，很难让人恭维是基金经理要为持有人“多赚点”，这或是基金公司的激励机制使然，或是基金经理风格使然。既然定位为固定收益，就不该冒险追求高风险收益。
　　上述深圳基金公司固定投资部总监认为，对于基金公司而言，在考查固定收益类产品时，不应该以短期业绩作为考核机制，而应该放在两年或者更长的周期去看，这符合债券市场的投资特点。

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