香港联系汇率制度及其前景分析

来源:用户上传      作者: 林斐婷

　　【摘要】本文从香港货币汇率制度演变出发，对其运行机制及前景进行分析，认为联系汇率制度是香港金融制度的基础，香港经济稳定和繁荣离不开联汇制的稳定。
　　【关键词】汇率制度 联系汇率制 港币
　　
　　香港是亚洲经济“四小龙”之一，是全球贸易、金融、商业、通讯、旅游中心，货币自由兑换，资本自由流动，资本市场对外开放。2003年，美国传统基金会连续第九年把香港评为世界上最自由的经济体系，加拿大费雷泽学院、美国卡托研究所及其他54个国家的独立研究所也把香港列为世界最自由的经济体系。然而，在这样一个自由的经济体内却实行着港元与美元的联系汇率制，货币发行要有百分之百的外汇准备，而且货币管理当局承诺，在基础货币与美元之间实行固定的汇兑保证率。
　　近年来，由于美元的贬值和对人民币升值的投机，又有大量资金涌入香港，对港币的币值稳定造成了冲击，于是有些学者对香港汇率制度的发展提出了恢复港元浮动汇率制、与一篮子货币挂钩汇率制以及港元人民币化等观点。本文从香港货币汇率制度的演变出发，对香港联系汇率制的运行机制及前景进行分析，认为联系汇率制度是香港金融制度的基础，香港经济的稳定和繁荣离不开联汇制的稳定。而港元与美元挂钩的联系汇率制的成功已成为香港金融市场稳定的象征，对香港经济的发展起着举足轻重的作用。
　　
　　一、香港货币汇率制度的演变
　　
　　在不同的历史时期和条件下，香港实行了不同的货币汇率制度。自1840年英国强占香港后，香港的货币制度依次经历了银本位、英镑汇兑本位、首次与美元挂钩、浮动汇率以及现行的联系汇率等制度。
　　1、银本位制度
　　1935年以前，香港一直沿用内地的银本位制度，这与当时香港作为内地贸易转口港是相联系的。因此虽然当时主要发达国家普遍采用金本位制，香港仍保持银本位直至1935年因银价暴涨而废除。
　　2、英镑汇兑本位制
　　1935年11月9日，香港立法局通过《货币条例》（后改称《外汇基金条例》）规定设立外汇基金用以调整港元汇价，港元和英镑的汇率固定于1英镑合16港元。这种汇率制度实际来源于标准的殖民地货币发行局制度。1972年英国爆发国际支付危机，英国政府宣布任由英镑浮动，英镑区瓦解，香港也自动脱离英镑区，放弃英镑汇兑本位制。
　　3、港元首次与美元挂钩
　　1972年7月6日港英政府宣布港元与英镑脱钩，改挂美元，按1美元比5.65港元汇兑，波幅为2.25%，这是港元首次与美元挂钩。但是当时国际环境极不稳定，西方的货币体系面临抛售美元和美元贬值的压力，1974年11月下旬，当国际市场上再次掀起抛售美元之风时，港元因此倍受通胀压力，该月24日，港英政府不得不让港元自由浮动。
　　4、浮动汇率制度
　　香港浮动汇率制度在实行初期运作相当成功，但是由于没有明确规定港元发行的外汇储备及缺乏有效的货币管理手段，1977年第二季度以后，浮动汇率的各种弊病开始暴露，直至1983年出现市民争先抢购美元拒收港元的“港元危机”，香港的金融体系近乎崩溃。
　　5、联系汇率制度
　　联系汇率制度是1983年10月17日香港政府为挽救“港元危机”而实施的，其核心内容是港元与美元挂钩，维持1美元兑换7.8港元的固定汇率制，这个汇率只适用于发钞银行与外汇基金之间以及发钞行与其他银行之间的港元现钞交易，其他交易则按市场汇率进行。联汇制确立的固定汇率实际上是国家的发钞汇率，即发钞银行在发行钞票时须以每1美元向外汇基金购买负债证明书，作为即发每7.8港元的货币储备金。
　　2005年5月18日，金管局宣布实施三项优化联系汇率制度运作的措施：推出强方兑换保证，金管局会在7.75的水平向持牌银行买入美元；将当时金管局在7.80水平出售美元予持牌银行的弱方兑换保证移至7.85的水平，让强弱双向的兑换保证能对称地以联系汇率7.80为中心点而运作；在强方及弱方兑换保证水平所设定的兑换范围内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。
　　
　　二、香港联系汇率制的运行机制
　　
　　香港联系汇率制是于1983年10月接受经济学家格林吾德的建议后建立起来的，这一制度的运行需要三部分金融机构参与，它们是：香港外汇基金（由香港金融管理局负责），三家发钞银行（香港没有中央银行，发行货币的职能由汇丰银行、渣打银行、中国银行三家共同担当）和180家持牌银行（即普通商业银行）。其基本内容是：政府按7.8港元＝1美元的固定汇率出售和收买债务证明书，发钞行发行新钞必须向香港外汇基金交纳等值的美元作为保证，持牌银行要获得港元也同样要有等值的美元存入发钞银行，发钞行每新增发行一个港币都必须按1:7.8的固定比例向金融管理局提交百分之百的美元准备。
　　香港自1983年实施联系汇率制以来，经历了1987年的全球股灾、1992年的欧洲汇率机制解体、1997年的香港回归以及亚洲金融危机中巨额国际游资多番炒作等事件。面对股市大跌和银行挤提等市场反映，香港的经济和金融受到巨大冲击，联系汇率制度的存废成为社会所关注的问题。香港金融管理当局采取了一系列措施，联系汇率不仅没有被废除，而且还得到了巩固，充分表现出承受力，其货币市场汇率的波动从未超出１%的水平，在经济复苏中发挥了稳定的作用。美元的贬值和对人民币升值以来，港元始终处在汇兑保证所设定的范围内，优化后的联系汇率制度运行良好。实践证明，联系汇率制度保证了香港经济的稳定发展，抵御了多次金融风暴的冲击。
　　1、实行联系汇率制度的有利之处
　　长期以来，联系汇率在香港所发挥的积极作用是显而易见的，主要表现在以下几个方面。
　　（1）联系汇率制度的最有价值之处就是将货币发行制度融于汇率制度，而汇率制度则是钉住美元的相对固定汇率与市场汇率并存。市场汇率作为港元供应量扩张与收缩的晴雨表，完全杜绝了港元的信用发行，货币供给完全由市场供求决定。其最本质特点就是联系汇率制在现代经济金融制度下的创新。
　　（2）联系汇率具有较大稳定性，保证资本自由流动和避免汇率大起大落。香港是国际资本汇聚之地，香港的金融市场已成为全球国际资本市场的一个重要组成部分，保持稳定的汇率可以使香港在国际货币市场和国际资本市场中占据有利地位，吸引更多的外资，支持本地经济发展。
　　（3）货币政策目标具有唯一性。一般而言，中央银行的货币政策目标是维持币值的稳定。而香港作为一个完全开放的、易受内外部各种因素影响的小型市场经济体系，对外贸易总额是本地生产总值的2-3倍，资本市场总值是本地生产总值的3倍，对外贸易在香港经济中占有重要地位。因此，汇率对香港而言是一个非常重要的指标，汇率的波动将制约香港经济的发展。港元与世界硬通货美元保持固定汇率，达到了稳定币值的目的，可以避免因汇率变动带来的损失，还可以有效地保持经济的稳步增长。
　　（4）具有较高的透明度，避免了各种投机行为，容易被社会各阶层所接受。联系汇率制度适合香港经济，对香港经济的发展发挥了重要的作用。实行联系汇率制度以来，香港经济和金融取得了很大的发展，经受了多次外来的冲击。联系汇率制度是稳定港元、稳定香港经济和金融体系的核心和基石。
　　2、联系汇率制度存在的问题
　　虽然香港联系汇率制度为香港经济抵御金融危机发挥了重要的作用，但是其也存在一定的问题，不容忽视。

　　（1）联系汇率制度下香港的利率与汇率受制于美元利率和汇率的政策调整。在联系汇率制度下，香港的利率不能根据内部经济需要主动调节资金供求，只能被动地跟随美国的利率变化，香港无法执行独立的货币政策，这是联系汇率制的代价。具体地说，当美国的货币供应量和利率变化时，港元兑美元的市场汇率与联系汇率制规定的官方汇率（1美元=7.8港元）差距加大，进而引发市场套利活动，导致港元供应量和利率基本都与美元趋同，港元被动地跟随美元对其他货币上升或下跌，只能被动接受美元汇价变动的后果。港元与美元挂钩使香港经济过分依存于美国经济，美国的经济波动和商业循环极易波及香港。联系汇率制这种自发的市场调整过程排斥了港府的货币自主调节权，其最明显的负面影响是不能运用利率手段来遏制通货膨胀，也不能运用利率手段来刺激投资和消费，维持联系汇率制往往以牺牲区内经济发展目标为代价。
　　（2）香港为维持联系汇率制必须保持大量外汇储备，占用了大量的发展与建设资金。在一国依据自身的经济状况选择了联汇制以后，要想保持还必须有足够的外汇储备。一来在必要时可以动用外汇储备进行市场干预，以维持同被钉住货币的联系汇率；二来足够多的外汇储备可以加强公众对维持联系汇率制的信心。汇率是一个十分敏感的经济变量，公众的心里预期对其影响很大，一旦出现信心缺口，再完善的货币制度也难以应付可能出现的危机，香港这样的自由化程度极高的小型外向经济体系中这个特点就更加突出。根据香港金融管理局的统计数据，截至2007年9月底香港竟拥有官方外汇储备资产1408亿美元，这个外汇储备资产总额相当于香港流通货币的7倍，约占港元货币供应量Ｍ3的36%，全球排名第九位。
　　香港是一个小型开放经济体，其典型特征包括：经济规模小；开放程度高；资源贫乏；金融国际化程度高；在外来因素占主导的条件下，本地经济的发展受到无法控制的外来因素的严重制约。所以，对于香港这一完全开放的以境外货币资本借贷为核心的国际金融中心来说，由于其货币资产存在着很高的可替换性，稳定资本流动具有重要意义，而稳定汇率即是稳定资本的价格。这样，在特有的经济金融环境下，稳定汇率成为香港货币政策的首要选择。香港的金融当局并不能控制货币供给量，货币政策的唯一目标是保持汇率稳定。
　　
　　三、香港联系汇率制度的前景
　　
　　目前在较长的时间里，支持香港联汇制存在的力量仍然强大。香港以贸易为主的经济结构短期内难有根本改观，它要求运行联汇制降低汇率风险；美元作为国际储备和清算支付体系中的主导地位目前仍然稳固，在短期内还不大可能发生动摇；美国作为世界上唯一的超级大国，其经济对香港的影响以及香港经济对美国经济的依赖性短期内难以改变；在东南亚金融风暴中，香港政府奋力保住了联汇制，战胜了国际投机家对联汇制的冲击，强化了联汇制的影响力和吸引力，美元贬值和人民币升值在香港优化联系汇率制度下对其汇率并没有造成影响。但是在亚洲地区比较孤立的香港联系汇率制，在东南亚金融危机之后一直是国际金融大鳄的主要冲击目标，香港政府必须小心处理联系汇率的问题，一旦出现联系汇率难以维系的迹象，动摇人们对本币的信心，就会助长投机风潮和引来国际游资再次袭击港元。
　　
　　【参考文献】
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　　[2] 穆怀朋：香港经济与金融――回归后的调整和发展[M].中国金融出版社，2004.
　　[3] 王海宁：香港经济发展中的现实困境及政策选择[J].世界经济研究，1999（3）.
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　　（责任编辑：朱 琳）

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