信用风险评价模型的综述
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作者: 宋志涛
【摘要】信用风险是市场上存在的主要风险,对信用风险的评价也成为银行等机构重要课题。本文总结了目前主要的信用风险评价方法,主要有古典的方法,财务比率的方法,结构化模型方法,基于统计规律的模型方法,以及绩效调整模型方法。
【关键词】信用风险 风险 模型 综述
一、信用风险的界定
信用风险是指在交易中,一方无法履约而造成另外一方损失的可能性,在借贷关系中就是债务人没有如期偿还债权人的债务而造成的债权人损失的可能性,所以信用风险也称作违约风险。信用风险产生的原因主要有两点,一是履约能力;二是履约还款的意愿,这主要是由债务人的个人品质决定的。
信用风险概率分布具有非对称性。市场风险的风险与收益的分布通常是对称的,市场价格的波动主要以期望价格为中心,呈正态分布。而信用风险的分布则是非对称的,这主要是因为债权人的收益是债务利息,而债权人的损失却可能是当债务人的违约时,债权人本金和利息都无法收回。作为收益的利息与可能的本金与利息的损失相比要大的多。另外,信用风险具有可传递性的特点。人们为了评价、识别信用风险而发明了很多有效的方法和手段,本文将从不同的角度来总结前人提出的信用风险评价的方法和模型。
二、古典的信用分析方法
古典的信用分析方法又称专家分析法,它对信用风险的评估依赖于专家的主观判断。每个信贷官员都必须在作出信贷决策的过程中运用常识和自己的主观判断。5C评价法就是这种专家分析法的一种,5C指的是评价对象的5个方面的素质,包括品质、资本、能力、抵押以及状况。专家分析法对信贷官员个人的要求很高,依赖性很强,所以专家分析法成本很高。它不仅需要足够的专家处理业务,也要有足够的专家培训后备的专家。另外专家分析法很容易导致银行系统的风险集中。
专家分析法是一种比较有效的评价分析债务人的信用品质的方法。然而这种评价在很多时候都是依赖于对债务人历史的表现以及专家的主观判断,比较缺乏客观的评价分析。所以这种方法多数用于定性分析而较少用于定量分析。
三、财务比率方法
财务比率模型不同于古典信用分析,开始采用了定量的手段以及判别分析来进行信用风险的评价。以财务比率来度量破产的研究始于Beaver(1967),他认为,可以用一系列的财务比率指标来区分破产和非破产公司样本。Altman在1968年提出了Z计分模型,该模型也是以财务比率作为分析对象的,运用多元线性判别分析为基础方法的多变量模型。模型认为,破产公司所呈现的财务比率趋势与业绩良好公司所呈现的财务比率趋势截然不同。所以,为了区别这两类公司,模型通过分析搜集到的样本破产公司和样本运营良好公司的数据来寻求一组变量,利用该变量进行分组,在达到分组的组内差异最小化的同时达到组间差异最大化。从Altman提出Z计分模型后,做出了很多的改进和提高,包括Altman本人也做出了很多改进。在1977年, Altman, Haldeman和Narayanan对原有的Z计分模型进行了扩展,得出了第二代的Z计分模型,即ZETA模型。这个模型通过调整,使之能够同样适用于零售企业,而不是像原Z计分模型只适合于制造性企业。以企业财务数据为基础的模型还包括标准普尔公司在1999年推出的其企业信用评估的CreditModel模型,以及穆迪投资者服务公司在2000年推出其针对非上市公司的RiskCalc模型。
财务比率模型是最早用于信用风险定量分析的模型,其以统计思想和判别分析为依据的方法为以后的信用风险的评估模型的建立提供了思路。这些模型以大量的会计数据信息为基础,而会计数据只有在会计期间结束后才能获取报告,因而会影响对信用评价的时效性以及连续性。并且Z计分模型以及其相关的发展模型都是以线性关系为假设前提的,而世界本身并不是线性的,所以财务数据模型预测的准确性也受到了质疑。
四、结构化模型方法
结构化模型是以期权定价模型为基础的模型。用期权定价理论来度量信用风险的思想始于Merton(1974),Merton在他的公司资本结构模型中认为,公司的股权持有者拥有公司的所有权,他们发行债券给债券持有人,股权持有者可以有选择地持有公司。当公司资产价值低于债券价值时,股权所有者就会放弃执行看涨期权而执行看跌期权,即股权所有者向债权人违约。结构化模型主要有KMV的EDF模型和JPMorgan集团的CreditMetric模型。
1、KMV公司的EDF模型。KMV公司的EDF模型以Merton的期权定价理论为基础,经Vasicek 和 Kealhofer经过扩展而运用于信用风险的评估。KMV模型将公司的资本结构简化为只有所有者权益、短期债务(等效为现金)、长期债务(假定长期不变)和可转换优先股。模型以公司的公开市场上的数据以及会计数据为数据来源。KMV模型通过利用期权定价模型得出公司资产的价值以及资产的波动性,并提出了其特有的违约距离的概念,认为违约距离是资产市场价值与违约点的差是资产价值与波动性的积的倍数。而通过将这个违约距离映射到其特有的数据库就可以确定违约的概率。KMV的这个模型也成为EDF(Expected Default Frequency)模型,并认为EDF是一条连续的曲线,每个债务人都有特有的EDF。由于模型以市场数据为来源所以模型的预测前瞻性较强。在2001年安然公司的破产事件中,KMV公司对安然的EDF的破产预测反应比其他的信用评级机构的反应要迅速。
2、CreditMetric模型。CreditMetric模型是一种VAR模型,通过计量在险价值来分析信用风险。在险价值(Value At Risk,VAR)指的是某个特定的头寸或组合在给定的持有期内的给定置信水平上所面临的最大可能损失。VAR最初是用来度量市场风险的,1997年由JPMorgan集团开发出用于计量信用风险的CreditMetric模型。CreditMetric模型认为违约是指债务人的信用等级下降,只要信用等级下降了,不论这种下降是否真正降到违约等级都会给债权人造成损失。CreditMetric模型假设未来的价值和风险完全由资产的远期分布曲线决定,模型中惟一的变量就是信用。CreditMetric模型按照信用评级机构对资产的评级结果,把债务人分成若干个信用等级,而且假定同一信用级别中的债务人具有完全相同的转移矩阵和违约概率,实际违约率等于历史统计平均的违约率,以此来计算出个别贷款或贷款组合的信用VaR值。CreditMetrics也被认为是一种盯市(Market To Market,MTM)模型。CreditMetric模型的最大的优势在于其对资产组合的信用在险价值的估算,可以很直观地看出风险的变化。
结构化模型被认为是具有开创意义的信用风险评估模型。他们有着坚实的理论基础以及科学的方法,被认为是有效的信用风险评价模型,都可以用于债务人的信用风险评价。但是KMV模型主要用于上市公司的信用风险的评价,而对于非上市公司的评价存在着局限性,并且KMV模型主要评价单个资产的信用风险,所以需要对其改进才可以用于资产组合的信用风险分析。CreditMetric模型的分析需要信用评级以及转移矩阵为基础工具,并且需要大量的数据库支持,而在目前由于我国的信用市场环境以及信用数据库的不完善,CreditMetric模型在我国的运用还不适合,但是其对资产组合分析评价的方法和思想却非常值得借鉴。
五、基于统计规律的模型方法
基于统计规律的模型与结构化模型出现于同一时期,不同于结构化模型主要关注企业资本结构,统计规律模型认为违约是一个统计现象。可以通过统计分析等手段分析出违约风险。该类模型主要有考察微观主体的CreditRisk+模型和考察宏观变量的CreditPortfolioView模型。
1、CreditRisk+模型。CreditRisk+模型是瑞士信贷银行金融产品部(CSFP)开发出的信用风险模型。与JPMorgan的CreditMetric模型不同,CreditRisk+模型不考虑资产价值降低或者信用等级的变化对资产价值的影响,而仅仅考虑违约风险,认为债务人只有两种状态,即违约和不违约。违约风险和债务人的资产结构没有关系,是一个纯粹的统计现象。它采用类似于财产险承保人在为确定保险费时所使用的模型进行数学推导,具有规范的数学形式。CreditRisk+模型有自己的独到之处,模型用区间划分的方法,将风险敞口以及预期损失转化为标准单位的整数倍,并且假定每个区间具有共同的敞口以及相同的预期损失概率。在有强大数据库支持的情况下,CreditRisk+模型可以直接用来评价资产组合的信用风险,其独特的信用敞口划分技术不但简化了信用敞口的计算并且通过统计得出了其违约损失以及回收率,为信用风险的评价提供了便利。然而这些都需要强有力的数据库支持,这使得模型难以适应我国目前的具体情况。
2、CreditPortfolioView模型。CreditPortfolioView模型认为,决定违约概率的不是类似于资产价格等的微观因素,而是受宏观经济状况的影响。CreditPortfolioView的思想首先来自于人们的观察,即违约概率总是与经济形势密切相关。当经济萧条的时候,违约概率增大;而经济繁荣时,违约概率小。所以该模型认为,信用周期与经济周期是密切相关的。CreditPortfolioView模型首先通过宏观经济状态变量,如GDP增长率、利率、汇率、失业率等,对宏观经济状态模拟方程。然后将这个模拟的结果用一个logit方程转化为违约的概率,以此来评估信用风险。CreditPortfolioView模型更加注重的是信用风险的系统性风险部分的衡量,对于单个企业个体的信用风险的衡量关注较少。
CreditPortfolioView模型通过宏观经济状态模拟方程,在资产证券化的信用风险评价中可以用来评价资产证券化面临的整体外部环境。一旦针对某个特定的证券化产品或过程,模型的预测分析能力就甚小了。用该模型来表述目前全球正在面临的次级债危机是比较适用的,这场危机也体现了该模型所运用的思想。
六、绩效调整模型方法
风险调整资本收益(Risk-Adjusted Return On Capital)模型是一种风险调整绩效的模型,这个概念最早由信孚银行于在20世纪70年代引入。在这个模型中,RAROC等于经过风险调整后的收入除以经过风险调整后的资本及在险资本。这个计算的结果相当于表示无风险的收益率,通常情况下,银行会用RAROC与自身信贷要求的最低收益率进行比较,如果RAROC大于最低收益率则认为贷款增加了银行价值,反之则造成价值下降。所以可以用这个模型来评价银行在面临信用风险中的表现。
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(责任编辑:彭为红)
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