认知偏差、财务困境成本与财务保守行为

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　　摘 要：本文从行为金融视角对资本结构决策中的财务保守行为进行了解释，通过基于前景理论和权衡理论，建立考虑递减敏感性心理和厌恶损失感两种认知偏差的资本结构决策模型，并求解财务保守行为发生的条件，发现：如果决策者的厌恶损失感足够强烈，而递减敏感性心理不太严重，或者财务困境成本足够低，他会选择财务保守。最后得出结论：决策者的心理认知偏差和企业较低的财务困境成本是导致资本结构决策中财务保守行为的重要原因。研究结论对于促进企业融资决策的科学化有重要意义。
　　关键词：企业管理；财务保守；前景理论；资本结构；认知偏差；财务困境成本
　　　中图分类号：F830.91　文章标识码：A　文章编号：1007-3221(2008)02-0136-06
　　
　　0 引言
　　
　　利息可以在公司所得税前扣除，而股利只能在所得税后进行分发，这使债务融资和权益融资的成本产生差异，使前者有了税收挡板的作用，即相对权益融资，债务融资可减少企业的所得税，使企业获得所谓的税收受益(Tax subsidy)。根据权衡理论，企业通过权衡负债带来的税收受益和财务困境成本，选择最佳资本结构，实现企业价值最大化，过低和过高的负债比率都有损企业价值。然而，上世纪90年代以来，国内外学者对企业债务利用政策进行的评价研究却发现，很多企业的财务杠杆在较长时间内持续地低于经典资本结构理论的预测值，被称为财务保守行为(Financial conservatism)。如Graham的研究发现：总体而言，即使考虑税率，盈利状况和盈利不确定性等因素，美国COMPUSTAT数据系统中的上市公司所使用的负债数量仍然显著低于理论预测值；王志强的研究也表明：中国上市公司利用的税收受益约占企业价值的4.82％，而未利用的债务税收受益约为企业价值的6.36％。
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