欧洲主权债务危机的由来\影响及其启示

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　　[摘要]全球各国为了尽快摆脱次贷危机导致的金融危机的困扰,纷纷采取“赤字财政”的扩张政策。当前尽管次贷危机的影响逐渐远去,但由此带来的副作用即“主权债务危机”却开始显现。近期,希腊、葡萄牙和西班牙等欧洲国家的主权债务问题一度引发全球资本市场的动荡并牵动投资者敏感的神经。文章通过分析欧洲主权债务危机的由来、对全球金融经济的影响以及对我国的启示来详细论述这次欧洲主权债务危机。
　　[关键词]欧盟PIIGS五国;欧元;启示
　　[[[[中图分类号]][F810.5][[文献标识码]][A][[文章编号]][1002-736X(2010)10-0191-03]]]
　　
　　The Origin of Sovereign Debt Crisis in Europe and Its Implications
　　Wen Hao
　　(School of Economics and Commerce, South China University of Technology, Guangzhou, Guangdong 510006)
　　
　　Abstract: Countries around the world to free themselves from the subprime mortgage crisis led to the financial crisis, troubled, have adopted a "deficit financing" policy of expansion. Although the current subprime mortgage crisis is gradually disappearing, the resulting side-effects of "sovereign debt crisis" is starting to show. Recently, Greece, Portugal, Spain and other European countries, sovereign debt problems once caused the turmoil in global capital markets and affect investors sensitive nerve. This paper analyzes the origin of the European sovereign debt crises, the impact of the global financial economy and the Enlightenment to elaborate on the European sovereign debt crisis.
　　Key words: Five EU PIIGS; Euro; revelation
　　
　　一、欧洲主权债务危机的由来
　　
　　欧洲主权债务危机源于被称为欧盟PIIGS五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)政府在2008年全球金融危机的冲击下,为了刺激经济而执行了大规模的财政刺激计划而导致国内高额财政赤字和公共债务攀升。2009年10月,希腊政府宣布,预计2009年政府财政赤字占GDP的比例将达到12.7%,而公共债务占GDP的比例则将达到113%,这两项指标均远远超出欧盟制订的《欧洲稳定与增长公约》所规定的3%和60%的警戒上限。在希腊政府财政状况恶化的背景下,全球三家主要信用评级机构即标准普尔、穆迪和惠誉纷纷调低希腊主权信用的评级,希腊政府面临的借贷成本大幅度的提高。至此,希腊债务危机全面爆发。与此同时,爱尔兰政府在2009年4月份也爆发出巨额的财政赤字,赤字占GDP的比例高达12%,而公共债务占GDP的比例则为65%,在欧元区国家中仅次于希腊。意大利国家统计局也公布,2009年意大利GDP缩水5%。政府债务规模去年占GDP的115.8%,财政赤字则翻两番,占GDP的5.3%。西班牙财政赤字占GDP的比例超过了10%,葡萄牙财政赤字占GDP的比例则超过了9.3%。欧盟五国的债务危机犹如一颗重磅炸弹在金融海啸尚未结束的全球经济中产生了一系列的连锁反应。
　　其实欧洲主权国家债务危机的根源由来已久。长期以来欧盟PIIGS五国的经济发展都比较缓慢,并且失业率和财政赤字均居高不下。在全球金融危机爆发后,欧盟五国政府的财政赤字、银行系统坏账率和失业率接连攀升。特别是希腊,其公共事业占GDP的比重达到40%,但是希腊的人均GDP却只有欧盟发达国家的2/3左右。2004年在希腊举办的奥运会,希腊政府为了稳定国家信贷系统而大规模增加了政府支出,导致了高额的政府赤字,金融危机爆发后政府收入下降的情况愈发严重。葡萄牙的经济增长在20世纪90年代曾高于欧盟的平均水平,但2000年以来,由于落后的教育系统严重制约了生产率,葡萄牙的经济发展水平逐年下降。爱尔兰政府在20世纪中期,大力发展医药化工、信息通信技术和金融业等高新技术行业,并且重视服务外包产业吸引外资,带来了经济在1995―2007年间的持续增长,爱尔兰也因此赢得“凯尔特之虎”的美誉。但是,由于本国房地产业的过度扩张,随着2008年国际金融危机的到来,爱尔兰房地产业受到沉重打击,房地产平均价格下降幅度将近50%,导致许多爱尔兰民众无力向银行偿还贷款,而银行向房地产商借出的资金也无法收回,引发了整个社会资金链条的断裂,政府不得不出面担保所有银行的储蓄并向银行注资,背上沉重的财政负担,加剧了政府财政危机。意大利经济在近些年来发展缓慢,并且长年被高失业率和高税收所困扰,在全球金融危机爆发后,导致意大利国内工业生产下降,进而导致政府财政收入下降、政府公共支出上升,最终造成意大利政府债务规模持续扩大。西班牙的经济在高于欧盟平均水平十多年之后陷入了严重的衰退之中,虽然在金融危机发生时西班牙中央银行谨慎操作,西班牙的银行系统在金融危机中所受到的冲击较小,但是,西班牙的失业率却未能幸免于难,在金融危机爆发后大幅上升,财政赤字也远远高出欧盟的警戒线上限。
　　这次危机中,欧盟PIIGS五国的国债信用评级纷纷被调低,而欧盟对对五国实施援助计划进展缓慢,并且就是否让IMF参与对希腊等国的的援助计划迟迟未达成协定。投资者对欧元的信心迅速下滑,欧元兑美元连续创出新低,做空欧元也成为了对冲基金的投资热点。
　　
　　二、欧洲主权债务危机的影响
　　
　　欧盟五国目前正面临着前所未有的困境,由于受加入欧元区的限制,五国将不能实施独立的财政和货币政策,即不能采用使本国货币贬值的手段来促进出口而形成贸易盈余。也不能轻易重启私营部门的借贷,更不能维持如此高的财政赤字计划以振兴本国经济。如果欧洲央行不采取积极的救助计划,将会导致“欧盟五国”或者宣布国家信用破产,或者是有些国家退出欧盟。这两个结果均会引发严重的连锁反应,对全球经济金融市场的冲击不容忽视,主要表现在如下三个方面。
　　1.欧洲主权债务危机将会给欧元区经济带来重大负面影响。欧洲主权债务危机使全球投资者对欧元的信心受挫,欧元大幅贬值。2009年11月以来,欧元兑美元汇率从1.5的高位一度下跌至1.35,累计跌幅超过10%。另外,由于有市场担心希腊等国将无力偿还债务,致使金融机构不良贷款增加,所以,对金融业股票的恐慌情绪激增,从而引领股市整体的下跌。欧盟五国的债务危机已经凸显出欧元区成员国越来越严重的内部分化问题,而且各成员国经济发展水平不均衡,实施统一的货币政策和财政政策存在很大的难度。欧盟五国的债务危机问题甚至促发了市场对欧盟可能面临分裂的担忧。由于由16个国家组成的欧元区只是货币联盟,在机构设置上,欧元区也只存在欧洲央行,而不存在一个能够为成员国处理债务的类似财政部的机构,在金融危机下,这种机制的设计缺陷也将使希腊等国无法通过使本国货币贬值作为自身救助的手段。欧盟五国背负的巨大财政赤字将会拖累整个欧元区的经济发展。
　　2.规模庞大的避险资金将流向美国等发达国家乃至中国市场。欧洲主权债务危机使全球投资者重新审视国家主权信用危机,加重了对其风险的担忧,从而使资金流向发生逆转,寻找美元或者美国国债这种避险性较强的避风港。另外,欧洲主权债务危机将使投资者将可能更注重基本面因素,更加看重主权国家的还债能力。新兴市场中经济增长相对较高、外汇储备充足、债务压力不大且资产价格合理的国家,如中国等,将会受到投资者的青睐,这将给这些国家带来通胀的风险。
　　3.全球经济在刚经历完迪拜债务危机的影响后,欧洲主权债务危机的爆发,将会使金融危机后的全球经济复苏之路更加曲折。各国应该继续维持各项经济刺激政策。从长期来看,欧洲主权债务危机对全球经济的影响力将会逐渐减少。为了避免希腊等国主权信用破产,欧元区其它国家将会对希腊等国实施援助,以减轻希腊等国的沉重的债务负担。另外,欧洲央行也在考虑是否让IMF也参与对希腊等国的援助。希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰等国的人均GDP均排在世界的前列,从这个意义上来说均属于富裕的国家, 拥有很强的偿还债务能力。欧盟五国这次之所以背上如此高的债务,主要是因为政府在金融危机爆发时,为了救市而大量地向国内民众举债,而不是国与国之间的债务。就目前欧元区总体经济能力而言,希腊等国欠下的债务目前还处在欧元区国家可以控制的范围内。并且当今全球流动性相对宽松,低利率仍将维持,因此,债务偿还的压力相对较小。
　　然而不容乐观的是,随着欧元的大幅贬值,将会影响欧元区国家的购买力和支付能力,进而影响欧元区国家对外进口能力。欧洲贸易保护主义也将呈现加剧的势头。加之在金融危机中,欧元区国家的经济均陷入了衰退之中,导致了失业率和财政赤字的攀升,成员国之间的利益也产生了严重分化。为了保证国内产业免受冲击,增加国内的就业水平和增加贸易盈余,欧元区国家将会想方设法保障本国的贸易顺差。中国作为欧元区的主要进口国之一,欧元区经济的衰退将导致中国出口的大量减少,从而对我国实体经济产生一定的影响。
　　
　　三、欧洲主权债务危机的启示
　　
　　从冰岛主权债务危机、中东主权债务危机再到欧洲主权债务危机,主权债务危机在全球大有蔓延之势,这也给全球经济复苏蒙上一层阴影。虽然中国2009年财政赤字占GDP比例低于3%,总债务占GDP的比重也低于20%,远远低于国际警戒线的60%。但是,欧洲主权债务危机对处于经济复苏中的中国有一定的警示作用。
　　1.中国应该高度重视地方债务问题,防范具有系统重要性的部门和机构,如大型国有企业和金融机构出现不良资产和重大坏账。2008年第四季度以来,我国银行信贷为了配合“四万亿投资计划”,大量增加了信贷的投放量。地方政府为了配合国家的“四万亿投资计划”,在地方财政吃紧的情况下,用地方政府的财政或信用作担保,从银行取得大量贷款,加大了银行贷款损失的潜在风险。大型国有企业和基础项目建设是这些大量信贷资金的使用者,当出现经济增速放缓、企业效益下降或遇到外部冲击时,大量的信贷资金就有可能变为呆账,如果这时银行没有充足的资本金,那将会加大银行风险,甚至引发银行危机。目前,中国银监会已经对天量信贷所存在风险采取一些控制措施,比如提高商业银行的资本充足率。
　　2.我国应该警示外汇储备的系统性风险。中国人民银行公布的数据显示,截至2009年底,我国外汇储备余额共计2.4万亿美元,且主要以美元资产为主,但其中也包含了部分欧元资产外汇储备。2008年美国金融危机的爆发,让我国持有的次级债券等美元资产外汇储备蒙受损失。这次欧洲主权债务危机爆发后,欧元大幅贬值,我国欧元资产外汇储备再一次蒙受损失。因此,我国应该在合适的时候对我国的现行的外汇制度实施改革,以防范外汇储备所面临的系统性风险。这次欧洲主权债务危机所暴露出欧元区体制和机构的缺陷,也为日本曾经提出设立“亚元区“的设想,提出了警示。我国在处理外汇储备系统性风险时,应该采取多元化的结构性管理手段,避免因为国家主权债务危机导致的系统性风险,而给外汇储备带来巨大的损失。
　　3.需要认真考量经济刺激政策的合理退出时机。虽然全球经济在缓慢复苏,而欧洲主权债务危机的爆发,显示了全球经济基础仍不牢固,依靠出口来实现经济复苏还存在很大的风险。在这样的情况下,政府仍需慎重考虑是否应该减少投资,退出经济刺激计划。我国在2003―2004年,由于受到“非典”疫情和外汇占款的影响,导致信贷投放过多、产能过剩和通货膨胀等一系列问题,当时也遇到过退出经济刺激计划的时机选择问题。我国应该根据欧美等国的经济复苏情况和我国的经济发展状况来审慎选择经济刺激政策的退出时机。
　　
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　　[责任编辑:黄兴豪]
　　
　　[基金项目]本文获得华南理工大学中央高校基本科研业务费用专项资金资助(项目批准号:2009SM0049)。
　　[作者简介]温浩(1986-),男,江西赣州人,华南理工大学经济与贸易学院硕士研究生,研究方向:金融工程。

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