浅谈人民币纳入SDR对我国大类资产配置的影响

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　　作者简介：杨战雄（1990.04-），男，汉族，石家庄人，学生，金融硕士，天津财经大学研究生院金融硕士，研究方向：投资学。
　　摘要：2015年11月30日，经过国际货币基金组织（IMF）执行董事会严格审议，人民币被认定为国际“可自由使用货币”，并将于2016年10月1日起，加入美元、欧元、日元和英镑，组成特别提款权（SDR）货币篮子。人民币纳入SDR，人民币国际化又麦金利一大步，对我国经济影响深远，特别是对我国大类资产配置影响甚广。
　　关键词：特别提款权（SDR）；资产配置；人民币国际化
　　一、引言
　　11月30号，IMF宣布将人民币纳入SDR，权重被最终定为10.92%，新的SDR货币篮子将于2016年10月1日生效。人民币与美元、欧元、日元和英镑并列，成为SDR货币篮子的第五种货币，人民币国际化又迈进了一大步。
　　二、SDR篮子货币现状
　　特别提款权（SDR），也称为“纸黄金”，于1969年为支持布雷顿森林固定汇率体系所创造的。作为一种补充性国际储备资产，SDR在各国发生赤字的时候发挥了调整外汇头寸的作用，以稳定成员国货币汇率的稳定性。2009年，1826亿的特别提款权向全球分配，为全球经济体系注入了流动性，补充各国官方储备，为各成员国度过危机时期起到了重要的作用。
　　SDR创造于布雷顿森林体系时期，在创立之初其价值等于1美元，但随着布雷顿森林体系的瓦解，SDR的价值由一篮子货币确定。1981-2000年，SDR篮子货币中包括美元、欧元、英镑、日元、马克和法郎，但随着德国和法国开始正式使用欧元，在SDR篮子货币中也以欧元代替了马克和法郎，国际货币基金组织每五年对篮子中的货币进行检查，确保各种货币所占权重能够真实反映其在世界贸易和金融体系中的重要性。
　　自SDR创立以来，IMF已对其成员国进行了4次SDR分配，累计创造了2040亿SDR，相当于2815亿美元。
　　三、SDR的用途及特点
　　SDR主要有三个用途。一是会员国发生国际收支逆差时，可动用SDR向基金组织指定的其他会员国换取外汇，偿付逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备；二是会员国可与其他会员国达成协议，用SDR换回对方持有的本国货币；三是会员国可用SDR归还基金组织的贷款，并支付相关的利息费用。
　　SDR作为一种国际储备资产，其特点主要表现在：第一，SDR是对其自有储备资产的提款权，会员国可以无条件使用，无须偿还；第二，SDR仅限于在官方账户中使用，私人和企业不得持有和使用；第三，SDR严格限于解决国际收支失衡问题，不能用于贸易和非贸易支付，更不能用于兑换黄金。
　　四、人民币纳入SDR对我国大类资产配置的影响
　　1.人民币纳入SDR，国际化迈出一大步。人民币成为SDR篮子中第一个来自新兴市场的货币，在世界货币史上具有里程碑意义。理论上人民币已可与美元、欧元、英镑、日元等发达货币并列，人民币在SDR中权重最终被定为1092%，超过了日元（833%）和英镑（809%）。调整后美元权重从419%下降到4173%，仍旧最高，欧元从374%下降到3093%。
　　SDR采用出口贸易占比和“可自由使用”两大标准来评定入篮货币，加入SDR不仅是对人民币国际地位的认可，更是对中国经济、金融实力的认可。而人民币国际化、自由浮动汇率、利率市场化和人民币资本项目可兑换“四位一体”，互为充要条件，必将加速国内市场的改革开放进程。
　　2.长期看，增加人民币资产需求达数千亿美元。纳入SDR相当于为人民币贴上了“硬通货”的标签，各国央行和主权财富基金将增加对人民币资产的配置。当前全球官方储备中美元、欧元、英镑、日元分别占638%、225%、47%和38%，人民币在11%左右。加入SDR后，人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元，若赶上英镑，将增加约2900亿美元。而一些海外基金、投资机构等私人部门也会增加对人民币资产的需求，总量更为可观。
　　3.国内利率仍高，债市对国际客户仍有吸引力。2008年金融危机以来，美、欧、日等发达经济体相继实行量化宽松政策，短期利率迅速降至零值甚至负值，“大水”消灭了一切高息资产。相比之下，中国虽然也在宽松，但程度远不及欧美，当前利率水平仍处于高位。从2010年期国债到期收益率看，美国为222%，欧洲058%，日本032%，中国则高达304%。
　　所以中国债券市场对于海外央行、养老金、保险公司等长期机构投资者更具吸引力，未来国际投资者比重有望上升。截至2015年6月，境外机构在我国银行间债券市场投资规模占比仅2%左右，相比之下，韩国境外机构持有国债比例约23%，日本约8%，而美国比例接近48%。随着海外投资者不断加入，我国债券市场容量和活跃度都将提高。
　　4.股市的海外机构配置需求也会增加，蓝筹价值股或更受青睐。人民币纳入SDR可以作为中国金融改革的一个催化剂，相应会为海外投资者提供更多渠道参与内地股票市场。2014年11月17日，沪港通开通，目前使用额度达1208亿人民币，在开通的一年里，为A股市场贡献了154万亿元的成交额。如今深港通也“呼之欲出”，加入SDR也可促进A股纳入MSCI新兴市场指数，这都将为A股市场带来更多流动性。
　　根据过去QFII、RQFII和沪港通的投资经验，随着A股市场不断开放，海外机构的进入或增加对稳定型蓝筹价值股的需求，改变成长股“一枝独秀”的局面，股市定价进一步向国际接轨。
　　5.资本项目开放或提速，资金双向流动。在全球官方储备和贸易结算中，美元占比都在50%以上，占据主导地位。所以往前看，人民币国际化仍将持续推进，我国资本项目开放也将提速，海外资金会加速进入中国，同时国内资金也会出海。从各方信息看，未来有可能出台以下针对资本项目开放的措施：（1）正式推出个人投资者出海计划（QDII2），放松对个人跨境投资的限制；（2）尽快推出“深港通”，加强在岸和离岸市场之间的联系；（3）允许境外主体在中国市场发行金融产品（衍生品除外）；（4）进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；（5）进一步升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。
　　五、总结
　　尽管纳入SDR货币篮是人民币在国际化道路上值得肯定的一步，但是考虑到中国在全球经贸往来中的体量，这一步实际应该来得更早。同时也要看到，入篮后的人民币所占比重为1092%，虽然超过了日元（833%）和英镑（809%），但是与美元（4173%）和欧元（3093%）相比，差距不可谓不大。由于成员国在IMF中的投票权也主要由SDR份额决定，如果将IMF视为一家公司，中国在公司决策中的话语权仍然有限。
　　因此，人民币的国际化水平需进一步加强。一方面，应当看到，加入SDR并非一劳永逸。如果无法通过IMF的定期（通常是五年一次）评审，人民币在SDR篮子中的比重或存留都是问题。对于IMF所强调的“可自由使用”标准，人民币需要在既有成绩的基础上进一步加强。
　　另一方面，中国需要通过人民币国际化建立并强化其在国际金融体制中的作用。IMF作为国际货币合作的核心组织，承担着监督国际货币体系以确保其有效运行，促进汇率稳定和推动国际贸易发展与均衡增长的重任。然而，IMF的决策受美欧影响巨大。与发起设立金砖国家开发银行、亚洲基础设施投资银行等区域性金融机构的努力一道，中国需要通过人民币国际化加强其在国际金融规则中的话语权，以便更好地服务投资和贸易，促进自身发展。（作者单位：天津财经大学）
　　参考文献：
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　　[2]胡俊英.贬值影响难持续 新汇改力促人民币纳入SDR[J].现代经济信息，2015，15：302+324.
　　[3]樊桢焘.论人民币纳入SDR的必要性与影响[J].商业故事，2015，07：17-18.
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