奥康国际：与SKECHERS合作将是业绩增长亮点

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　　《动态》：奥康国际（603001）最近公告了与SKECHERS（斯凯奇）中国大陆总经销商签订战略合作框架协议。据我所知，斯凯奇在美国市场是仅次于耐克的第二大鞋类品牌。这一协议对奥康国际未来的业绩提升有多少的助力？另外，奥康国际目前价格是否有介入的价值？
　　孔铭：首先从二级市场来看，奥康国际此前最高一度超过55元，在暴跌中最低达到过21元附近，目前股价在30元下方，公司股本规模较小，每股净资产已经是接近10元，应该说在价格“折让”上还是有一定的吸引力的。
　　然后再看看这次公告的合作，斯凯奇旗下拥有3000多个鞋款，覆盖不同需要的消费者，主要分为两大系列――休闲生活系列和运动功能型系列。我拿到的公开数据显示，斯凯奇2014年销售额达到24亿美元，同比增长28.7%。2015年第一季度和第二季度销售额分别为7.68亿和8.01亿，同比增长40.5%和36.35%。
　　也就是说奥康国际这次的合作对象是一个快速增长的企业，特别是斯凯奇近年在中国市场高速发展，产品大受欢迎。斯凯奇2007年进入中国市场，2008年底，斯凯奇在中国有91家店铺，截至目前，在中国的店铺数量已经达到了750家，呈现高速增长的态势。这背后我认为主要是受益于公司极富特色的产品和对于跑步市场兴起的精准把握。
　　由于目前是合作框架协议，具体去测算对奥康国际未来业绩提升恐怕比较难，但合作的增长潜力无疑是巨大的。
　　《动态》：你谈到斯凯奇已经在中国有了布局，那么奥康能做的进一步合作提升是什么？就奥康本身而言，它的业绩增速是怎样的状况？
　　孔铭：可能会有投资者认为斯凯奇既然已经在中国有了750个点，未来空间会比较有限。但我的观点恰好相反，因为中国的个人消费市场是巨大的，目前斯凯奇的布局显然还不完备，并且在充分的激烈竞争市场中，市场份额的此起彼伏是相当常见的，关键看产品的市场接受度。
　　据我了解，奥康国际与斯凯奇的合作计划是未来五年内将在中国境内开设约1000家斯凯奇专卖店。那么投资者也应该思考，为什么斯凯奇选择了奥康作为合作对象？我们认为主要是基于奥康在二三线专卖店渠道拥有非常强的优势，而这也是斯凯奇未来在国内需要重点开拓的市场，斯凯奇目前以一二线购物中心和百货渠道为主，除此之外两家公司还会在品牌资源等方面展开全方位的合作。
　　事实上，斯凯奇目前在国内销量大幅增长，加上400-800元的价格定位，还是有理由看好公司未来斯凯奇专卖店的发展的，这项合作有望成为奥康国际未来新的利润增长点。
　　就奥康本身而言，它的业绩高增速是可以观察得到的，结合中报业绩情况，公司全年净利润增速接近50%应该没有问题。
　　《动态》：确实奥康国际给出了比较靓丽的中报，如果就中长线投资而言，有哪些因素支持奥康维持这样的业绩增速？
　　孔铭：如果从中长线持股出发，我总结奥康的竞争力在五个方面。第一，国际馆模式效果显著，全年预计新开店数在200家左右，其次，应收账款逐步减少，资产减值损失预计较14年大幅减少，第三，员工持股计划第一期实施完成，进一步提振信心和动力，第四，战略投资兰亭集势，未来将共同打造传统行业“互联网+”战略，第五，经销斯凯奇，围绕鞋行业不断布局，发掘新的业绩增长点。
　　投资者也可以仔细从奥康的中报中挖掘信息，公司上半年继续加大渠道整合优化力度，提升终端店面形象，重点放在整顿一些无形象和无效益的网点上，并且加大了畅销款的推广力度，进而大幅度的提升了直营和商场的销售。然后，它也调整了营销策略，加大了对线上平台的部署，开展了各类专场的促销活动，实现电商业务的稳健增长。上半年团购销售也有较大幅度的增长。
　　《动态》：奥康中报也显示，公司的毛利率略有下滑，这似乎又是对净利润快速增长的一个“附注”，对此您怎么解读？
　　孔铭：确实，细心的投资者会发现上半年奥康的毛利率为35.40%，较上年同期下滑1.62个百分点。而且这种下滑也容易引发担忧，因为公司毛利率2014年下降幅度较大，较2013年同期下降4.57个百分点。
　　这种情况的出现，我们要具体分析是行业的因素还是公司自身的因素导致，我倾向于认为是行业和市场整体造成的。刚才我们提到过，由于各大鞋类品牌竞争加剧，公司继续加大促销力度，那么这很容易导致公司产品毛利率持续下滑。
　　如果把眼光放长远一点，这种担忧可以消除。前两年部分店铺加盟转直营后，奥康国际承接的库存还在打折消化中，对毛利率构成一定压制。同时，公司直营店铺正在推进类直营模式，合作方式有所变化，也对毛利率产生一定影响，未来随着库存消化，模式稳定，毛利率有望保持平稳甚至略有回升。
　　《动态》：服装行业之前一直陷于去库存的尴尬困境中，就奥康而言是否已经摆脱了这样的行业困境，后面会不会得到持续改善呢？
　　孔铭：就投资来说，大家关注去库存的情况，实际就是关注公司资产端各个项目的状况。至少从半年报来看，奥康已经对应收款及库存等资产端项目进行了一定的修复，并且经营性现金流也明显改善。截至上半年末，公司应收账款原值10.75亿元，较去年末下降14%；账龄1-3个月的占比35%（较去年末提升8%），账龄1-2年及2年以上的占比分别为36%、6%（较去年末微增）。
　　公司存货余额为8.5亿，较去年末下降3.6%；产成品7.6亿，较去年末下降7%，主要得益于去库存力度加大。经营性现金流4.8亿（去年同期仅0.2亿元），明显改善主要得益于应收账款减少、应付账款及盈利增加等因素所致。
　　应该说尽管资产端的修复并不十分的乐观，但从大趋势上它仍然走在持续改善的道路上。
　　《动态》：从交易的角度出发，奥康股价未来还有哪些刺激因素？
　　孔铭：我认为可以看跨境电商领域是否有超预期的拓展，奥康收购兰亭集势25.6%的股权，成为其第一大股东。兰亭集势是在纽交所上市的跨境电商，主营服装、3C等产品的B2C出口。兰亭在管理团队、销售规模和知名度上有一定优势。高管团队在互联网营销以及IT技术方面的背景雄厚，同时，跨境电商行业是近年二级市场上的持续热点。
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