鄄武商A:区域龙头 双剑合璧

来源:用户上传      作者: 罗旷怡

　　2011年摩尔城项目和十堰项目均将完工，可能会对公司2011～2012年业绩造成一定负面影响，但两者的培育期都不会很长。我们预计公司2010年每股收益0.59元，给予“推荐”评级。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　
　　百货超市两手抓
　　
　　武汉武商集团股份有限公司是湖北省最大的综合性商业零售企业之一，其前身是创建于1959年的中苏友好商场(后更名武汉商场)，是全国闻名的十大商场之一。公司主营业务为购物中心和量贩超市，二者营业收入分别占公司主营业务收入的52％和48％，其中购物中心业务贡献了公司大部分的净利润。目前公司有购物中心7家，量贩超市70家，网点主要布局在武汉市及湖北省内30万以上人口的二线城市。
　　
　　百货业务区域龙头
　　
　　公司现有7家购物中心中，最重要的3家为国际广场、武汉广场和世贸广场，三者均位于汉口解放路商圈，楼体相连，总面积达21万平米，形成了武商集团的旗舰商业组群――“武商国际摩尔城”。
　　
　　国际广场――高端奢侈
　　
　　国际广场为公司上市时的母体，2006年爆破重建，2007年9月重新开业，总建筑而积5.5万平米(含办公区)。国际广场定位高端奢侈，2008年进行了不停业装修改造和品牌调整，2009年5月起，以Gucci为代表的40多家国际一、二线品牌已陆续进驻，主营高档服装，迈出了公司走向国际的第一步，国际广场2009年销售收入4～5亿元左右。我们认为国际广场向高端品牌的调整提升了摩尔城以及武汉市零售业的发展空间，起到了引领消费的作用。由于国际广场在过去的两年中经历了装修和品牌进驻等过渡阶段，增速受到一定的影响，预计该店2010年增速可达25％左右，且随着武汉市高端消费群体的逐步成熟，该店在未来几年都将有望保持较快的营收增速。
　　
　　武汉广场――时尚大众
　　
　　武汉广场是公司旗下的合资子公司，于1996年开业，公司持有51％股权，是公司百货业务中最重要的门店。2009年，该店营业收入18.35亿元，占公司百货业务收入的44.78％，净利润1.64亿元，占百货业务利润的65.84％，扣除少数股东权益影响，占比也达到了49.57％。
　　武汉广场定位时尚大众，建筑面积7.6万平米，为公司自有物业，出租给武汉广场经营使用，年租金1.5亿元。该店自开业以来始终在国内单体百货销售中名列前茅，并为华中地区首次引进多种品牌。
　　2008―2009年，武汉广场进行了开业以来最大力度的调整升级，扩大化妆品类和女装的规模经营，目前一楼化妆品牌已经非常齐全，调整效果比较理想。受到品牌调整的影响，武汉广场近两年营收增速受到一定的制约，我们认为未来两年该店也将保持较快的营收增速和较高的净利率，尤其是高平效、高集客力的化妆品品牌的齐全将带动武汉广场的销售水平。且作为公司的子公司，武汉广场与外资合作将在2013年到期，如果股权能够收回，将为公司贡献更多利润。
　　
　　世贸广场――大众消费
　　世贸广场是摩尔城三家门店中定位相对较低的门店，但由于其受众范围较广，面积较大，也为公司贡献了可观的收入。世贸广场定位大众消费，建筑面积8万平米，2009年营业收入7、8个亿左右，一楼主营黄金珠宝和国际名表，已经逐步形成华中地区黄金珠宝的首席卖场。该店在服装品牌上与武广有一定重合，但由于两店定位不同，商家在商品结构方面会进行一定差别配置，总体上可以达到“1+1≥2”的经营效果。
　　
　　其他门店情况――逐步成熟
　　公司其他门店对公司利润贡献相对较小，但随着门店所在商圈的逐步成熟，对公司业绩的贡献将逐步加大。其中亚贸广场建筑面积5万平米，2009年营业收入在5、6个亿左右，受地铁修建的影响并不大，盈利状况较好；建二广场为公司唯一一家小于5万平米的门店，也可为公司贡献一定的收益；襄樊购物中心于2007年开业，2009年微亏，2010年可以实现盈利。
　　
　　省内扩张
　　公司于2009年11月收购了十堰市人民商场，该公司是十堰市较早的零售企业，目前仍然是十堰市最大、经营情况最好的零售企业，其本部营业大楼是十堰城区核心商圈的核心店，周边配套设施齐全，购物人口稳定集中，2009年1～8月，十堰人商实现营业收入4.35亿元，净利润1622万元。
　　公司拟将本部大楼拆除，与人商在2008年拍得的紧邻目前营业大楼的5260平米的土地进行统一规划，兴建10万平米左右的购物中心，预计2011年底完工。由于项目所处位置优越，长时间的客源基础，我们预计该店的培育期将较短。同时，公司在十堰已经有4家经营成熟的武商量贩，此次收购后，公司在十堰的龙头地位更加巩固，为公司鄂西北扩张战略奠定了基础。另外，公司在宜昌、恩施仍有储备项目。
　　
　　武汉摩尔城扩建项目――前景乐观
　　2008年12月，公司以10.7亿元竞得商业金融用地51.4亩，该地块位于国际广场后侧，用于武汉摩尔城扩建项目。项目规划总建面27.04万平米，与国际广场、武汉广场和世贸广场连通，内设武商量贩超市，拥有约15万平米的商业卖场、超过2000个停车位。项目规划以大型百货店、大型综合超市为龙头，其中百货部分将定位高端奢侈，引入一批一线国际名品，与现在已经进驻国际广场的一线品牌一起，形成规模达七十余家的国际名品汇萃，补充国际广场面积的不足，同时开设娱乐、停车场、餐饮等多种业态配套服务，以适应不同消费阶层的需求。
　　我们认为摩尔城扩建项目在商品定位上与公司现有门店优势互补，能充分分享所在商圈和公司现有门店的集客力和品牌效应，且随着武汉市居民的购买力水平逐步攀升和消费理念的不断提升，对汇聚多种业态、满足多层次消费需求的购物中心的认可程度和需求程度也将不断增强。同时，武汉作为内陆腹地中心城市，会给摩尔项目带来丰富的外省客源，增强武商的辐射力。另外，公司经营现有门店的所累积的商业资源和经营管理经验也能保障摩尔扩建项目的顺利招商和运营。预计摩尔扩建项目2011年9月竣工，2013年实现盈利。
　　
　　超市业务致力量贩
　　超市业务是公司另一项主营业务。2009年，超市业务的收入达38.27亿元，占据公司主营业务收入的半壁江山。截至目前，公司拥有武商量贩70家，平均单店面积在8000平米以上。公司始终致力于面积较大的量贩超市的经营，定位于省内二线城市，与武汉中百和中商平价差别竞争，并采取持续扩张的战略。武商量贩未来发展方向是每年新开门店10～15家，到2011年门店数达到90～100家。公司超市业务在十堰、襄樊和宜昌已经确立了龙头地位，公司将以优势地域为中心，向周边辐射。目前公司在江夏区有一个2万平方的购物中心，可以支撑现阶段的物流需求，公司未来将视业务发展情况适时建立新的配送中心。
　　
　　整合预期飘渺
　　2007年武商联的成立给市场带来了武商联旗下3家上市公司整合的预期，由于公司在购物中心经营上有明显的优势，市场普遍预期公司将成为整合过程中的购物中心平台。但由于武商联对公司和武汉中百的持股比例较低，控制力相对较差以及相关领导变动等原因，我们认为整合在短期内很难破冰。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　
　　我们认为公司两项主营业务均发展较好，短期来看，公司购物中心品牌调整效果将在2010年释放，次新门店逐步成熟，进入盈利期，武商量贩快速扩张；长期看，购物中心是现代百货的发展方向，公司对购物中心经营具备较多的经验和品牌效应，且公司在异地扩张中会以武商量贩先行培育市场，步伐稳健。另外，摩尔城扩建项目物业资源十分宝贵，招商情况较好，前景乐观。2011年靡尔城项目和十堰项目均将完工，可能会对公司20112012年业绩造成一定负面影响，但两者的培育期都不会很长。我们预计公司2010年每股收益0.59元，给予“推荐”评级。

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