强势股回眸
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作者: 本刊编辑部
★★★★国元证券（000728）：持续成长的确定性较高
国元证券（000728）周四受印花税降低影响，开盘即封于涨停，换手率超过6%。中国证券市场正处于快速发展阶段，多层次资本市场建设，证券公司各类创新业务的推出，证券行业的发展空间仍然十分广阔。国元证券作为A类A级证券公司，公司发展战略清晰、管理能力优秀，受益于中国证券市场的发展，获得持续成长的确定性较高。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为1.59、1.98元、1.78元，对应动态市盈率分别为16.4、13.1、14.6倍；当前共有6位分析师跟踪，全部给予“观望”的投资评级。综合评级系数3.00。
公司2007年实现营业收入41亿元、净利润22.8亿元，同比分别增长246%和314%。其中，基数较低的资产管理、权证创设等创新类业务同比分别增长6.6倍和7.4倍；经纪和自营业务基数较高，但同比增长仍3.7倍和1.4倍。市场的规模化扩张是推动公司业绩增长的主要源泉。就收入结构来看，经纪和自营分别占比38%和45%；而营业利润来看，分别占比38%和49%，自营收益占比较高无疑将放大公司的经营风险。权证创设和资产管理等业务贡献迅速上升至13%，但短期来看，创新类业务的成长难以改变既有的盈利格局。就与已在银行间市场公布年表的券商来比较，公司的资产规模和盈利水平仍处于创新类券商的中游。
2008年公司业务收入仍然以经纪和自营为主，公司将因新设13家营业部而带来经纪收入20%的增长；针对市场波动加大的情况，公司从08年初即开始收缩股票自营规模（08年要控制在2亿元以内），中投证券分析师赵明勋认为，虽然公司自营收入下降在08年是必然结果，但公司因之承担的风险大大减少；公司承销业务结合自身优势定位于“立足中小项目、力争大项目”，目前除已经储备了一些中小项目、创业板项目外，还储备了一些大型项目。公司资产管理业务2007年取得了行业第一的骄人成绩，“黄山2号”已经上报证监会审批；公司PE业务试点条件也符合证监会的相关规定，试点资格正在申请。
公司拟定向增发3-5亿股、筹资金额不超过180亿元，目前已获得董事会和股东会通过。增发完成后，公司的净资本将由42.1亿元提升至220亿元，跃居行业第3位，仅次于中信和海通；即便是考虑到其他券商的上市和再融资，这一资本水平也将稳居行业前列。国泰君安分析师梁静认为，在净资本已成为证券公司竞争的核心要素的前提下，资本实力的增强也意味着公司潜在业务规模的极大提升、以及在创新业务资格上具备先发优势和规模优势；同时，资本实力提升也为公司在规模扩张、吸引人才、改善激励提供了更大的空间。在成功融资之后，准确的战略定位和积极的激励机制，公司将可能在竞争力上更上层楼。
中金公司分析师王松柏预计2008年国元证券营业收入和净利润将分别增长4%和16%，每股收益和每股净资产分别为1.68元和4.54元。由于投资收益率大幅度下降使得自营业务收入在2009年出现下降，公司的收入结构小幅变化，经纪业务和自营业务的收入占比从2007年93.1%下降到2008年的88.9%。目前国元证券的估值水平相对较高，这其中隐含了非公开增发的溢价，一旦公司非公开增发成功实施，公司估值水平将出现提升。维持对国元证券“中性”的投资评级。
风险因素：公司业绩受证券市场行情波动影响较大；创新业务的进展受到监管部门的严格控制，存在一定的不确定性；行业竞争日益激烈。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
★★★★长江证券（000783）：盈利前景不明朗
长江证券（000783）周一开盘后一度涨停，但随股市调整有所回调，全日换手率接近5%。长江证券经纪业务市场份额处于第三集团，在湖北省拥有一定竞争优势；作为29家创新类证券公司之一，长江证券将分享创新业务带来的盈利机会。但股票市场走势成为影响股价走势的主要因素。证券公司的盈利模式与股票市场走势高度关联，这导致经纪业务和自营业务是长江证券的最主要收入来源，使得股票市场走势对公司股价影响尤为明显。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为1.02、1.23元、1.30元，对应动态市盈率分别为17、14.2、13.4倍；当前共有11位分析师跟踪，全部给予“观望”的投资评级。综合评级系数3.00。
在成功借壳上市后，公司面临飞跃发展的契机。申银万国分析师孙健认为上市于公司的积极意义一方面体现在强化外部监督、改善公司治理，另一方面在于建立起稳定的融资渠道。如能尽快实现再融资，将使公司资本规模出现质的飞跃，并在未来拓展创新业务的过程中占得先机。此外，公司在股权分置改革说明书中也描绘了长期发展目标：经纪业务市场份额达到1.8%到2.2%，投行业务的份额2%到3%，理财业务的市场份额达到1.5%到2%；收入结构为经纪业务占35%、资产管理业务占20%、自营业务占18%、创新业务、投行业务和其它业务比重为20%。如能够成功实现上述目标，公司的市场地位和盈利模式都将得到提高和优化，不过能否成功实现这一转变尚面临很多不确定
公司2007年实现营业收入49.6亿元，比上年同期增长251.67%；实现净利润23.63亿元，比上年增长353.44%；基本每股收益1.64元。拟每10股分派5元。在营业收入中，贡献最大的是投资收益，其中已实现的投资净收益24.3亿元，未实现的公允价值变动净收益为1.8亿元，二者相加在全部营业收入比重达到了52.7%，其中权证创设贡献的投资收益大约在3.1亿元左右。这一方面表明公司具有较强的自营投资运作能力和创新能力；另一方面，根据计算，自营业务的浮盈目前大约在4-5亿元左右，因此这也对公司未来盈利的成长性提出了挑战。
中信建投分析师魏涛表示，08年寄希望于创新业务。由于公司2007年的利润大部分来自自营和经纪业务，因此在2008年的增长点就寄希望于创新业务，如股指期货、融资融资、备兑权证等业务的开展。此外，在对长江巴黎百富勤公司进行整合并理顺投资银行业务线之后，长江证券的投行业务有望发力，一改公司2007年在IPO和增发业务主承销一无所获的局面，对公司业绩作出更大贡献。公司目前拥有长江期货、长信基金、诺德基金等旗下公司，同时还将试水直投业务。
国都证券分析师邓婷认为，由于经纪及自营业务在公司收入结构中的占比仍高达94%，这两类业务与市场行情密切相关，08年以来，股票市场呈现震荡走低的格局，这将给公司08年的盈利前景带来较大的不利影响。基于此，预测公司08年的净利润为10.57亿元，较07年下降55%左右，对应每股收益0.63元。虽然公司的静态PE已经处于很低的水平，但是由于未来证券市场走势仍面临较大的不确定性，整个行业有走入低谷的风险，公司的综合实力虽然在区域型券商中名列前茅，但是由于公司业务结构比较单一，且在传统业务领域没有明显的竞争优势，因此给予公司短期中性、长期B的投资评级。
风险因素：股票市场行情低迷导致公司各项主营业务下滑风险；二级市场的价格大幅波动会给自营业务带来较大的风险。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
★★★★★开滦股份（600997）：08年进入收获期
开滦股份（600997）周四一度涨停，换手率3.37%。公司一季度业绩大增，实现净利润同比增长149.98%至2.64亿元，超出市场预期。同时公告2008年1-6月份公司净利润同比增长150%以上。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为1.51元、1.78元和2.21元，对应动态市盈率为26、22和18倍；当前共有11位分析师跟踪，3位分析师建议“强力买入”，8位分析师建议“买入”，综合评级系数1.73。
公司盈利质量较好。一季度公司营业收入同比增长110.17%，而营业成本的增速为95.06%，收入的增速超过成本的增速意味着公司产品的盈利能力在显著提高。同时，公司的经营性现金流同比增长412.51%，其中，提供商品、劳务收到的现金产生的现金为21.9亿元，同比增长246%，现金流量的数据显示公司的净利润基本来自于主营收入，公司的盈利能力较强。
产品价格存在再次上涨的可能。公司一季报表现超出预期的主要因素在于产品价格的大幅提升，炼焦煤方面整个行业的景气程度处于历史高位，08年的合同煤价格同比上涨了15%左右，同时二季度价格的再次提升将会增加下半年的盈利能力；焦炭方面，河北唐山地区的二级冶金焦价格已经达到了2200-2350元/吨。安信证券判断2008年整个煤炭行业的偏紧态势将会维持，则整个价格仍然存在继续上涨的可能性。
中信证券称，公司资源优势保证产业链延展。公司肥煤资源丰富，可采储量达到47,893.1万吨，可供开采60年。肥煤品种稀少，只占全国探明煤炭资源的5%。丰富的优质肥煤资源为公司焦化业务提供了稳定、经济的原料。公司的京唐港煤化工园区使公司形成了煤炭采选、焦化、煤化工产品加工的完整产业链，为公司未来发展提供了新的增长点。
展望公司08年业绩，招商证券认为，煤炭业务：产量保持稳定，煤价提升幅度较大，焦化业务：焦炭业务大部分在07年投产，实现的利润有限，他们认为08年焦炭对公司的利润贡献将有较大幅度的提升。大量在建项目08-09年逐渐投产，将推动业绩保持较好的增长。预计公司08年和09年发行股本摊薄后的每股收益为1.4元和1.87元，同比增长37%和33%。
风险因素：在市场信心偏弱的情况下，公司的再融资计划是否能够获得投资者认可还存在一定的不确定性（4月10日，证监会已有条件通过公司公开增发A股股票）；目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
★★★★★宏图高科（600122）：稳步迈向IT连锁航母
宏图高科（600122）周四趁大盘强势以接近涨停跳空高开，收升9.98%，换手率3.73%。公司以制造业和IT连锁销售为主要经营业务，随着增发方案的确立，IT连锁的置入，IT连锁业务将逐渐成为公司未来发展的主要业务。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.82、1.20和1.47元，对应动态市盈率为22、15和12。当前共有4位分析师跟踪，3位分析师给予“强力买入”评级，1位分析师给予“买入”评级，综合评级系数1.25。
一季报显示，公司业务和利润的快速增长。报告期公司完成营业收入22.69亿元，同比增长97.92%；归属于上市公司股东的净利润1890.2万元，同比增长500.36%。每股收益0.059元，同比增长498.16%。其主要原因是宏图三胞连锁业绩的快速增长，规模效益已经开始显现。
中信建投表示，IT连锁业务是公司未来5年内最为核心的业务，公司增发完成后宏图三胞57%股权、北京宏三60%股权和浙江宏三63.82%将注入到上市公司，其他制造类业务和房地产业务将逐步剥离。他们指出，08年将是公司IT连锁业务实力大增的一年，公司发展方向将更为明确。
东方证券调研发现，目前，宏图三胞门店的拓展正以明显高于既定规划72家的速度进行，截至3月底公司已开设新门店25家，预计上半年新店将达到58家左右。
同时指出，迅速扩大网络规模是公司现阶段的战略核心，公司也正在集中资源投入连锁网络的拓展；预计随着下半年增发资金的到位，今年公司新增门店将超过100家。初步判断，300家门店将是公司发展的一个临界点，预计2009年第三季度超过300家后规模效应将显著体现：销售规模的扩大使得现金流更为充裕，采购成本进一步下降，期间费用率将得到摊薄。
3月12日，公司股东大会通过“定增发方案”，此次定向增发为上市公司募集不超过15.75亿元的资金，目前此方案正在审批流程中。本次增发将为公司解决快速扩张所需的资金问题，同时进一步提升公司基于IT产品特性的核心竞争力。
东方证券给予公司36元目标价，并认为目前的价格已经提供了很好的投资机会，维持“买入”评级。
风险因素：本次定向增发价格以及具体增发规模仍需要证监会进一步确定；IT连锁业务扩张将受到传统渠道“电脑城”以及家电连锁渠道的有力竞争；目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。
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