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从国家牛市到市场牛市

作者:未知

  当前A股市场刚刚回暖,并未到达2015年的非理性上漲,但仍要警惕“国家牛市”的教训,避免用政府信用为股市直接背书。
  2月25日,A股单日涨幅创年内最佳。结合全球市场来看,年初至今,A股连涨8周,深证涨幅更是冠绝全球,自2018年12月低点以来已反弹30%,反弹幅度超过排名第三的纳斯达克指数和全线美国、欧洲、日本市场。
  A股大涨反映了市场情绪的转好。市场对2019年的经济预期过于悲观,其实越是一致看空,越是可以期待改善空间。2019年政策层面或明显好于2018,存在中美贸易风险缓和、新兴市场波动减少、国内政策拐点出现,从“去杠杆”走向“稳杠杆”、减税措施发力等诸多乐观理由,无需对经济形势过分担忧。
  近期,中美贸易谈判有所进展,围绕“六稳”的政策放松措施也在陆续出台,股市在诸多利好下应声而涨。本次A股市场上涨也与资金加速流入A股市场有关。一方面,外资涌入有所加快,截至2月22日,2月陆港通净买入额已达806亿元,处于历史较高水平;另一方面,A股本地交易者情绪回暖,融资融券余额自2月低点以来单边快速上升,融资余额、融券余额分别上升5%和3%,市场交投大幅活化。值得注意的是,2月25日北上资金在连续18个交易日连续净流入后首次出现了净流出,流出金额为7亿元,部分外资投资者选择逆市退出,获利离场,过快上涨风险值得警惕。
  近来A股连续涨幅亦引发了关于牛市话题的讨论,有媒体发文直称,A股“牛头”露角,在笔者看来,对待新一轮的舆论狂欢,应该吸取2015年吹捧“国家牛市”的惨痛教训,夯实投资者对待资本市场乐观情绪的基础,结合资本市场市场化、法制化、国际化建设,推动资本市场健康发展,切勿政策干预过多,重蹈2015年“国家牛市”的覆辙。
  当然,当前A股市场与2015年仍然存在较大差别。首先,A股市场现在估值便宜,相较2015年仍然相对偏低,代表全市场估值的万得全A指数只有16倍静态市盈率,低于2000年以来历史平均水平;上证指数、深证成指、创业板经过此轮涨幅后市盈率分别为13.4倍、21.1倍、36.8倍,仍未回到历史均值。其次,预期2019年在减税降费、宽货币带动宽信用,以及外部环境改善等多重利好因素作用下,上半年中国经济有望实现筑底,而下半年经济可能会有所反弹,对股票市场形成了支撑。第三,目前市场杠杆率虽有上升,但远远未达到2015年的水平。
  综上所述,笔者认为,当前A股市场刚刚回暖,并未到达2015年的非理性上涨,但仍要警惕“国家牛市”的教训,避免用政府信用为股市直接背书,进而使投资者陷入非理性情绪,认为市场“只涨不跌”,疯狂推高入市资金杠杆率的同时,造成了股市的快涨快跌,与监管层期待的慢牛走势相去甚远,甚至泡沫破灭后导致投资者损失惨重,资本市场也错失了几年良性发展的时期。
  新一轮“六稳”政策,应该注重于政策托底与改革协调推进,避免国家层面的用力过猛、政策过度放松造成新一轮金融风险加剧。同时,李克强总理曾在国务院常务会议等场合数次提示风险,指出不搞“大水漫灌”,稳健的货币政策没有变,也不会变。
  因此,在笔者看来,资本市场需要良性发展,坚守市场化、国际化和法制化的道路,金融市场更应当坚守为实体经济服务的定位,而非鼓励高杠杆推升下的快钱流进流出。未来随着减税降费等结构性改革稳步推进、政策放松后经济逐步企稳、科创板等资本市场改革创新制度逐步建立完善,预计中国股市有望获得健康成长,回归价值,并迎来长期投资机会。这次要以市场为引导,以市场化、法制化、国际化为指导思想,吸取“国家牛市”的教训,使本次成为市场牛市, 可以走得更加健康和持久。
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