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国际游资与股价波动的实证研究:基于时变参数模型的视角

来源:用户上传      作者: 陈春春 常嘉佳

  [摘 要]本文通过建立时变参数模型,实证了国际游资与我国股票市场价格波动的关系,结果表明,国际游资的流入对我国股票市场的价格波动存在时变影响,但是这种效应只在短时期内有效,在较长时期内这个作用并不显著。
  [关键词]国际游资 价格波动 时变参数
  
  国际游资对资本市场特别是股票市场具有较大的冲击作用。随着我国的股权分置改革的实施以来,上证综指从2005年的1000多点上升到2007年10月的6000多点,可是仅仅一年之后到2008年10月又跌回1664点,股票价格的波动幅度之大令人瞠目结舌,毫无疑问国际游资在这次金融动荡中起到了推波助澜的作用。有鉴于此,本文选择中国正式加入WTO后的数据,利用时变参数模型,希望以此实证国际游资对我国股价波动的影响程度。
  一、数据的定义及其说明
  本文在综合现有文献的基础上,利用国家统计局的官方统计方法来计量国际游资的规模:国际游资规模=外汇储备增加额-贸易顺差额-FDI。经过计算,得到2002年1月到2010年12月的国际游资规模。股票价格的波动不能直接从证券市场上观测到,根据Bollerslev提出了“已实现”波动的公式:,将上交所2002年1月至2010年12月上市的所有公司的股价数据按市值加权,利用上述公式计算出来构成时间序列。
  二、实证研究
  1.平稳性检验
  由于传统的ADF方法不够稳健,我们选用Phillips和Perron(1988)提出的非参数方法来检验变量的平稳性,结果表明:国际游资规模序列和股价波动序列的t统计量分别为-8.30和-4.89,两者都小于t分布的上侧分位数-3.49,因此在1%的置信水平下,两个序列不存在单位根,即原序列已经是平稳序列,可以直接构建计量经济学模型。
  2.时变参数模型的建立
  金融时间序列的变化较为复杂,简单的线性方程已经不能符合现实,因此我们建立时变参数模型,并用Kalman滤波方法估计方程,得到如下结果如表1所示。经过计算,模型的,说明方程拟合的效果还不错;其次,所有参数的相伴概率均小于0.01,表示参数在1%的置信水平下均为显著;再者,对残差进行平稳性检验得到t=-5.67,小于1%临界值-3.49,意味着我们的方程已经反映出了国际游资和股价波动的协整关系;最后我们得出时变参数随时间的变化情况。
  3.因果分解检验
  由于Granger因果关系检验无法估计并比较双向因果关系的相对大小,Geweke(1982)提出所谓的因果分解检验来度量因果关系,并把变量X和Y的因果关系分解为X对Y的长期因果关系,Y对X的长期因果关系,以及X和Y的即时因果关系。令 进行因果检验,结果如表2所示:国际游资和股价波动的长期因果关系反馈分解值分别为0.400和1.698,所占的比例分别为4.32%和18.33%,相伴概率分别为0.526和0.193,这说明国际游资和股价波动的长期因果关系并不显著,但是两者的即时因果关系其反馈分解值为7.167,所占的比例高达77.35%,并且相伴概率为0.0074,表明国际游资和股价波动的即时因果关系非常显著。
  三、结论
  第一,国际游资对中国股市存在时变影响。在2002年至2006年之间,中国的资本市场对外国投资者的交易限制较多,所以国际游资对股市的冲击并不严重;同时,缺乏投资理财知识的股民常常过度反映,蜂拥抢购和疯狂甩卖时有发生,而国际游资的进入曾在客观上起到过稳定股市的作用。在2007到2008年之间,股市受到了来自国际游资的严重冲击,一度从1000多点上升到6000多点,在短短一年的时间又回落到1000多点,在这期间内,国际游资变成了股市波动的主要动力。在2009年到2010年之间,中国的股票市场相对稳定,不存在严重低估,也没有过度高估,因此对国际游资来说没有足够的吸引力;同时这段时期内,股市主要受到来自国家政策和公司治理的影响,国际游资对股市波动的影响程度不大。
  第二,国际游资与股价波动之间不存在长期因果关系,但却表现为即时因果关系。从长期来看,股价波动更多的是受到来自公司层面或交易方面的因素影响,比如公司的财务指标市盈率、市账率、净资产收益率等,以及成交额、成交量、机构持有比率等等;而国际游资承担高度风险,追求超额利润,一般只进行短线操作,不寻求长期投资,所以自然也不构成股价波动的长期因素,但是就短期而言,国际游资的冲击,确实造成了股价的过度波动,同样,股价的过度波动,又会引来更多的国际游资来寻找机会,一旦逐利成功,过度波动渐渐消失,他们之间因果关系也将不复存在。
  参考文献:
  [1]张晓峒:计量经济学基础[M].南开大学出版社, 2007
  [2]高铁梅:计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社, 2009
  [3]易丹辉:数据分析与EViews应用[M].中国统计出版社,2002
  注:本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文


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