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割胶季降临,胶价易跌难涨

作者:未知

  总体来看,随着全球新一轮割胶季的降临,5月沪胶行情会在供应压力逐渐增大,而需求端难获超预期增长的背景下演绎其偏弱走势,建议投资者在操作上采取逢反弹抛空的策略。
  随着全球新一轮开割季降临,供应压力回升导致3月下旬以来国内沪胶期货价格表现承压。与此同时,加之欧美经济表现不佳令全球大宗商品价格也普遍走弱。负面因素共振令沪胶1909合约呈现持续回落的走势,期价重心由1.2万元/吨一线跌落至1.15万元/吨附近。笔者认为,虽然眼下胶价已然大幅回落,但鉴于产胶国干预胶价措施不力,叠加胶市供需面较难好转,后市难言企稳反弹的动力。预计“五一”节后,处在割胶季背景下的沪胶将维持易跌难涨的格局。
  今年天然橡胶供应压力较大
  众所周知,橡胶幼苗期7年左右,以后才进入成熟期适宜割胶产出。由于在2005-2012年期间,产胶国新种植面积呈现井喷态势,这预示着新胶高增产周期会在2013-2019年凸显,从2020年开始,产量增速才会放缓。从天然橡胶生产国协会(ANRPC)公布的数据来看,全球天然橡胶产量在2017年大幅增产100万吨之后,2018年继续增产40万吨左右,至1396万吨,增速在4.6%。若无特殊的自然灾害,预计东南亚天然橡胶主产国在2019年依然有50万吨左右的增产潜力,至1445万吨,增速在3%-3.5%。
  而2019年发生极端气候的概率降低,预计对东南亚产胶国造成的影响较弱。据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)研究显示,预计2019年热带太平洋的厄尔尼诺现象较弱,可能性已降至50%以下。换言之,极端气候对产胶量的影响预期较低,高产量模式将成为大概率事件。
  季节性产胶高峰期临近
  从季节性因素来讲,每年4月初开始,由北向南,东南亚主要割胶地区陆续迎来开割季。首先是我国海南和云南等地胶园会率先开割。据显示,截至4月上旬,国内天然橡胶产区逐渐步入开割季。由于今年云南和海南产区气候条件适宜,橡胶树生长情况良好,云南产区于3月末已陆续开割,而海南产区也在4月初少量开割,整体供应预期将进一步增加。
  接下来是越南北部和泰国中北部地区会在4月中旬至5月底迎来割胶,最后是泰国南部主产地、马来西亚以及印尼等主要产区也会在4月底至5月初陆续开割。换言之,4月开始,我国主要产胶区以及全球主要产胶国会初步试割,5月将迎来割胶高峰期,胶水产出逐渐增加,供应压力稳步凸显。对于沪胶期货而言,5月开始,期货盘面将迎来新胶的压力,新上市的全乳胶将陆续进入上海期货交易所交易库,注册仓单将呈现稳步增长的态势。
  据了解,目前我国云南地区的胶园割胶成本平均在1.1万-1.2万元/吨,而海南地区的割胶成本在1万-1.1万元/吨。如果橡胶期货价格跌破割胶成本,势必会诱发胶农割胶积极性下降,产胶量回落。只有发生重大金融危机事件冲击,胶价才会出现暂时性跌破割胶成本线的现象,否则在一般情况下,沪胶跌破割胶成本线的概率较小。
  车市销量增速放缓
  天然橡胶主要用于轮胎生产,而轮胎需求强弱取决于终端车市景气度。2018年,车市不容乐观。一方面,购置税优惠政策全面退出;另一方面,受宏观经济增速回落,中美贸易摩擦频发,加之前两年消费透支以及基数偏高,2018年传统消费旺季表现惨淡。步入2019年以来,需求偏弱的颓势依然未出现改善。据中国汽车工业协会发布的数据显示,2019年1-2月中国汽车产销量分别完成377.6万辆和385.2万辆,相比2018年同期分别下降14.1%和14.9%。
  除了车市在批发环节产销惨淡外,终端零售环节也陷入疲弱态势。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示,2019年2月汽车经销商库存预警指数为63.6%,环比上升4.7个百分点,同比上升11.3个百分点,库存预警指数位于警戒线之上。在高基数以及优惠政策退出的影响下,2019年国内经销商经营压力较大,多数时间库存指数都将高于50%的荣枯线。
  从潜在购买力角度考虑,近年来,居民负债率不断上升,2017年达到49%。横向与其他国家对比,国内的居民杠杆率并不高。截至2018年第一季度,美国居民杠杆率为77.3%,德国为52.5%,日本为57.4%,韩国为95.2%,均高于我国。
  但是从杠杆率提升速度来看,2008年以后,我国居民杠杆率明显加速,尤其是2015-2017年这两年时间,负债率提升近10个百分点。房贷余额的快速增长导致居民杠杆率在短期内拉高,一定程度上削减了居民的日常开支,而汽车作为金额较大的可选消费品,产销受到冲击。
  综上来看,购置税优惠政策取消导致消费乏力,加之基数偏高,2018年车市表现偏弱。鉴于我国居民杠杆率的提升,房贷挤压汽车消费,未来车市销售潜力不足,预计2019年新车产销增速仍面临回落风险。终端消费增量预期减弱将削弱沪胶需求增长前景。
  国内轮胎开工率增长空间有限
  作为橡胶的直接下游需求端轮胎行业,因为环保监察力度加大,终端车市消费疲弱,今年以来,国内轮胎行业开工积极性维持平稳状态,难以超预期增长。截至3月28日当周,国内轮胎企业半钢胎开工率为71.44%,同比下滑0.56%,而轮胎企业全钢胎开工率为75.89%,同比增长3.29%。根据季节性走势来看,预计“五一”节后,国内轮胎行业开工率存在恢复性上涨可能,但要比往年出现超预期增长的可能性不大。
  在轮胎需求难获超预期,而供应压力逐渐增大的背景下,社会库存逐步攀升料将成为常态。据显示,巨量注册仓单一直是压制天然橡胶期货价格,使其陷入低位运行的重要因素。截至3月29日当周,沪胶期货库存为437300吨,较近5年平均值大幅增长56.71%;周注册仓单为422150吨,较近5年平均值大幅增长77.7%。根据统计数据,自2015年以来,在注册仓单量超过40万吨进行交割时,沪胶期货价格往往表现不佳,期价上行有限,多以易跌难涨的姿态呈现。
  总体来看,随着全球新一轮割胶季的降臨,5月沪胶行情会在供应压力逐渐增大,而需求端难获超预期增长的背景下演绎其偏弱走势。供需失衡的预期不断增强令多头推涨胶价的信心匮乏,而空头每逢反弹便会无情打压,由此将迫使沪胶1909合约呈现易跌难涨的格局,期价重心料徘徊于1.1万-1.15万元/吨内运行。因此建议投资者在操作上采取逢反弹抛空的策略。上行阻力位在1.18万-1.2万元/吨,下行支撑位在1.1万元/吨。
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