寻找基础性需求

作者:未知

  在前一篇《技术稳定决定投资期限》(刊发于《证券市场周刊》2019年第39期)中,我们提到光学部件生产商大立光和舜宇光学科技(02382.HK)两家公司。
  光学器件技术发展路线稳定,技术沿原有路线发展,企业先发优势和技术工艺设备积累非常明显,几乎不存在弯道超车或新技术颠覆的情况。以苹果摄像头供应商大立光为例,其研发能力加上其所在行业的技术积累和路线稳定,使得其具有极强的竞争力和壁垒,苹果也无法随意更换,大立光成为台湾市场的高价股王。
  最近笔者调研内地光学龙头公司,舜宇光学科技,位于浙江余杭。调研中有一张舜宇光学的产品沿革图,清晰地展现了这家35年历史的公司产品发展脉络与时代之间的融合。可以说,舜宇抓住了大部分时代变迁带来的光学产品红利。
  虽然智能手机是近10年才有的新事物,但舜宇却是一家1984年便成立的老公司。最初从传统相机镜片开始做起,始终围绕光学领域深耕。伴随着照相机从卡片到数码不断的变化,镜头是不变的;随后进入显微镜、扫描仪镜头;1999年以后切入PC摄像头,2004年进入手机和车载镜头。
  2008年是舜宇发展的一个重要转折点,尽管处于全球金融危机之中,但技术的浪潮不会因为宏观环境而受到影响。那一年,智能手机浪潮开始露出小荷尖尖角。此前,PC和功能机时代,无论对于厂家还是消费者来说,光学镜头都是可选产品;然而,当智能机时代到来,光学成为必选产品,这给光学市场带来指数级增长:不仅用量增加,而且像素等成为下游手机厂商吸引消费者的卖点:无论是安卓还是Ios阵营都很需要。
  就在这一年,舜宇凭借多年技术积累,开发出500万像素手机摄像头。从此,公司进入爆发式增长阶段。2010年公司设计出800万像素手机镜头,3倍连续变焦红外镜头;2011年,1300万像素;2013年,1600万像素……2008年-2018年,整个智能手机时代10年红利,舜宇净利润复合增速为42%。
  然而,即便这个赛道技术稳定,还是有企业落后。比如佳能、尼康等老牌企业及国内大小镜头厂商,都没有做到舜宇的规模。没有抓住时代的浪潮,自然要归因于人的问题、企业的问题。因此,行业属性和人的因素相辅相成,人和机制是决定性的,而行业属性则属根本。
  光学行业的未来,仍然值得期待。5G以后对视频需求会越来越大,对短视频的拍摄功能提出更高的需求,光距会越来越大,VR、AR可能会得到真正的大规模应用,也会跟手机互动更多,使得市场扩大。5G应用后,无人驾驶会得到更快发展,对车载镜头的需求也会更多、要求更高。
  虽然未来想象空间较大,但舜宇目前面临着市场前景和技术周期青黄不接的局面:首先,智能手机的普及率已经见顶,行业没有新的重大创新,未来存在下滑的风险;其次,5G的应用需要时间建设和摸索,目前还有很多新事物尚未出现,可预知性不高。因此,舜宇还需要新的技术红利周期来验证光学的新需求。
  复盘舜宇光学的发展,对投资的帮助比较大。在变化的科技行业,对投资人的专业要求非常高,但我们依然可以寻找“不变”——有壁垒的基础要素——受益技术红利带来指数级需求和增长,其获得的回报未必差。光学中的舜宇、大立光,连接器中的立讯精密、安费诺,都是如此;它们都不是新事物,却受益于新变化。不妨现在开始认真思考,哪一项基础要素将会在下一轮技术创新升级红利中迎来指数级增长?
  寻找基础性需求,也适用于各行各业;基础性需求偏刚性,确定性高、复购率高,且相对稳定,大概率能够创造长期投资价值。在消费行业,对应的是必选消费品,如油盐酱醋、汉堡、披萨等;在工业领域,对应的是基础元器件或材料,如光声学、连接器、MDI等。这需要我们广泛涉猎、深度思考,在眾多细分行业中,抽丝剥茧,进行抽象化思维,找到不变的本质。
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