ST类上市公司债务重组的动因与财务绩效分析
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作者:潘海婷
【摘要】在宏观经济发展和资本市场监管大环境下，债务重组可以帮助陷入财务窘境的企业解决部分债务问题，对ST公司短期内实现净利润扭亏为盈具有重要作用。但其在债务重组中实现“摘帽”，取得发展新机的同时，压力和风险不容小觑。文章以ST公司中的××股份有限公司为例，分析了其开展债务重组的动因及重组后得到的财务绩效，以此发现和总结了ST公司债务重组的普遍问题，并提出了改善重组效果的相关对策。
【关键词】债务重组；上市公司；ST制度
【中图分类号】F253.7
一、案例企业债务重组现状及损益情况
（一）债务重组背景及条件
××股份有限公司（简称××公司）2017年对外披露的年报显示，2015年、2016年公司的净利润分别为-6.34亿元和-14.3亿元，连续两个会计年度亏损，净资产收益率远小于0，符合证券交易所制定的ST制度。关于公司股票的退市风险警告，深交所宣布将从2017年5月3日开始实行。
因此，为了在第三年尽快扭转账面损失，实现摘帽（公司股票当时为“ST ××”），××公司于2017年全面实施了债务重组计划。
（二）债务重组基本过程
2017年9月16日ST ××发布公告称，公司的6亿元应付账款的债务条件将发生延期，并由公司的控股股东提供担保责任。重组后××公司可在3年宽限期内分期偿还本金6亿元，并仅需根据重组后的债务本金金额加计8%利息。
2017年10月26日××公司再次发布公告称，ST ××与企业集团签订1元人民币的《资产出售协议》，将旗下多家子公司的资产和负债出售给企业集团。财务数据显示，ST ××向大股东企业集团出售一系列资产，预计将产生9.14亿元的处置收益。
此后不久，2017年12月7日××公司再次发布公告称，公司正积极开展外部融资，中国建设银行将“注资”10亿元，帮助ST ××进一步债务重组，以配合地方国企混改。
2017年，××公司披露2016年年报，由于公司连续两年亏损，且净资产收益率远低于6%，公司被证交所警告面临退市风险。一些供应商考虑到公司目前资产负债率偏高，现金流紧张，为实现资金的快速回笼，在12月中期完成债务重组，就债务减免问题联系了××公司并顺利达成相关协议。
（三）债务重组损益情况
××公司此次主要通过与供应商进行友好协商，约定达成债务豁免条款，对部分高额应收账款进行减免和延期处理，并对债务进行降息调整。在公司年报的会计处理中，××公司将本年的债务重组收益皆计入营业外收入，直接增加公司的账面净利润，实现了净利润的扭亏为盈。
进一步进行分析发现，××公司2017年因债务重组产生债务重组收益1.30亿元，当年实现净利润为1.08亿元，债务重组收益高达净利润的120.30%。这说明××公司在债权人的帮助下，暂时度过了公司的财务困境，并在关键年份实现了盈利，成功保壳摘帽，具体数据如表1所示。
二、ST上市公司实施债务重组的动因分析
（一）经济环境
本文发现2016―2020年中国GDP处于稳步上升阶段，并在2018年和2019年有较大的增长，说明近年中国经济环境的总体发展态势较好。因此，选择2017年实施债务重组，对于××公司提高经营管理能力、解除债务危机，把握中国经济发展新形势的关键转折点，具有十分重要的意义。
（二）行业特点
目前，××公司所处的行业虽无较大垄断企业，但产品同质化现象严重，市场竞争较为激烈。随着国家相关政策的出台，行业形势有望整体好转，但企业分化趋势更加明显，使得行业企业加快转型、提质增效日益成为新的发展方向。××公司希望以国家政策环境为导向，利用自身所处的行业特点，以转型高质量发展为主题，通过债务重组方式，短期内豁免企业的部分债务，将企业的闲置资金投入产品研发，有效提高企业的行业竞争力，使企业的核心产品向中高端转型。
（三）公司战略计划
2016―2017年，中国经济进入新常态，传统产品产能过剩，用户需求快速升级，企业未来的经济增长点逐渐转向创新驱动。在错误的经济环境和行业前景的前提下，××公司筹集并投入大量流动资金开展固定资产项目，最终导致收益状况和未来可行性远低于预期，资产负债率较高，退市危机较大。
因此，为切实增强公司偿债能力，杜绝不良资产项目，××公司进行了战略调整，以债务重组为抓手，坚决转型升级，立即终止前景渺茫的项目投资，立足核心技术创新，打造智能制造和服务的第一优势，深化现代产业服务体系改革。
三、实施债务重组对公司财务绩效的影响分析
（一）盈利能力分析
除2017年完成债务重组后出现较大增长外，××公司2016―2020年五年的盈利能力指标表现持续下滑，2020年的增长增幅也并不显著。主要原因是企业集团2017年进行了大量优质资产输血，债务重组后利息支出大幅减少，导致××公司2017年“虚增”利润，在其他未发生大额债务重组的年份，公司盈利指标正常，说明公司对外输血依赖程度较高，对内造血功能较差。
虽然公司在2017年通过债务重组获得了较大收益，使得净利润扭亏为盈，相关盈利指标获得较大提升，但无法有效改变企业的长期盈利能力，在新冠疫情的严峻形势下无抵抗之力。因此，公司的整体盈利能力偏弱，相关指标远低于0，盈利质量不符预期，具体数据如表2所示。
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