上市公司信息披露透明度影响权益资本成本的理论分析
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作者: 朱雅韵
摘 要：上市公司信息披露透明度是指上市公司向市场所有参与者及时提供清晰的、可理解的有关信息的程度，信息披露透明度与权益资本成本是否存在相应关系将影响到上市公司的信息披露决策。本文选取信息披露质量作为信息披露透明度的替代变量，在对国内外相关文献进行梳理的基础上认为：信息披露总体质量与权益资本成本呈U型关系；盈余信息披露质量与权益资本成本负相关。
关键词：信息披露透明度 权益资本成本 信息披露总体质量 盈余信息披露质量
信息披露是资本市场的永恒课题。信息披露作为解决信息不对称问题的重要机制，长期受到政府监管机构，投资者以及学术界的密切关注。我国证券市场上的信息披露透明度对权益资本成本的影响这一研究，属于信息披露经济后果的研究范畴，其顺利完成及创新无疑能丰富信息披露经济后果的研究文献。因此，本文拟在国内外研究的基础上，对信息披露透明度对权益资本成本的影响进行理论分析，从而为证券监管机构完善相关政策法规提供参考依据，并引导上市公司自愿提高信息披露透明度。
一、信息披露透明度对权益资本成本的影响
基于股票流动性角度，学者大多从买卖价差角度进行分析。由于信息不对称，缺乏信息的投资者不愿与拥有信息的投资者交易，这是因为拥有信息的投资者会根据自身的优势信息，只在股票价格过低（或过高）的时点才进行股票的买卖，这使得信息劣势者会给出更低（或更高）的价格对股票进行购买（出售），以此来弥补与信息优势者进行交易带来的损失。因此，信息不对称和逆向选择减少了信息劣势者的股票交易量，从而导致流动性的降低。
基于市场风险角度的分析主要是考虑到，较高的信息披露水平能够降低投资者对投资组合收益的预测风险，信息披露水平低时收益的不确定较大，投资者的预测风险较大，如果风险是不可分散的，那么投资者就需要额外补偿，资本成本就会提高。因此，信息披露越充分，投资者的风险越低，从而要求的报酬率降低，即企业的资本成本降低。
二、信息披露透明度与权益资本成本的关系
本文拟用信息披露质量作为信息披露透明度的替代变量，分别从总体信息质量和盈余信息质量两个方面分析其与权益资本成本的关系。
1.信息披露总体质量与权益资本成本的关系
如果上市公司信息披露数量较多质量较高，上市公司与投资者之间、投资者与投资者之间信息不对称程度将会降低，从而有利于提高股票的流动性，增加股票的市场需求、降低投资者的预测风险，从而降低上市公司的权益资本成本；但与此同时我们需要注意，上市公司信息披露总体质量的提高会无形中增加上市公司的信息披露成本，特别是潜在的成本，并最终导致权益资本成本的升高。表现在：当信息披露总体质量较低时，投资者对公司知之甚少，投资意愿低下，此时提高总体披露水平，有利于缓解信息不对称带来的逆向选择等问题，能刺激股票的需求，较大幅度地提高股票的流动性，披露总体质量的提高带来的利得将超过披露成本的上升；但当披露总体质量达到一定程度时，过多的信息披露将会带来一系列潜在成本和风险，如，公司公布内部信息时，收益的不仅是企业的投资者，还包括企业的竞争对手，过多的披露无疑会暴露出自己的经营策略，增加企业的经营风险。而且，此时边际效用越来越小，由此带来的成本的上升和风险的增加将超过带来的利得。因此，本文预测信息披露总体质量提高将使得权益成本先降后升，呈U型关系。
2.盈余信息披露质量与权益资本成本的关系
盈余是一种最重要、最综合、投资最关心的信息，同时盈余质量也是会计信息质量的一个典型代表。盈余质量是指公司披露的盈余对其盈余水平的入市反映程度，或者说，盈余确认的同时是否伴随者相应的现金流入，及收益的透明度水平。投资者在评估一支股票的价值时，该股票能够带来的未来收入的结构将是最为核心的评估标准，而投资者在预测未来收入的结构时，主要是参考上市公司盈余信息的各项指标，此时，盈余信息质量的高低就显得尤为重要。盈余信息披露质量越高，投资者关于未来股利和资本利得的不确定性就越小，投资意愿就更强，要求的投资报酬率也就越低，从而使得上市公司的权益资本越低。因此，我们预测盈余信息披露质量与权益资本成本负相关。
三、政策和建议
1.完善相关制度建设
首先，我国证券市场经历了二十多年的发展，并且已经基本形成了以信息披露为核心的制度体系，但没有一套完整的指标体系来衡量上市公司的信息披露透明度，因此，建立一套完整的衡量上市公司信息披露透明度的指标体系非常重要。
其次，应加强上市公司信息披露的监管力度。近些年我国证券市场发生的多起上市公司信息披露严重造假的案例，可以看出监管机构本身存在不少问题。因此，必须利用现有的监管资料完善监管体系，提高上市公司信息披露透明度。
再次，应健全上市公司虚报披露的民事责任。
2.完善公司治理结构
良好的公司治理结构，可解决公司各方利益分配问题，对公司能否高效运转、是否具有竞争力起到决定性的作用。目前，相当一部分上市公司信息披露问题都与其不合理的公司治理结构有关，如股权高度集中，一股独大现象，这些将导致大股东对中小股东的利益剥削，从而缺乏信息披露的动机。因此，为了提高信息披露透明度，就必须遏制大股东的机会主义行为，主要方法有：保持董事会的独立性；提高独立董事的比例以及对独立董事进行适当的激励，提高其信息披露的自觉性。
因此，应进一步完善相关的制度建设，加强上市公司的内部结构治理，以全面提高上市公司信息披露透明度，降低上市公司在资本市场的权益资本成本。
作者简介：朱雅韵（1990-），女，江西省九江市人，硕士研究生，会计学专业，研究方向：财务管理理论与实务
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