用结构主义分析汽车\家电行业
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作者: 李文杰
什么风格的投资者，自然会依据其结构性特点，去选择各自偏好的股票，而不是在趋势的市场中，对整个板块加仓，这就是结构主义框架在结构主义行业中发挥的独特作用。
在分析了结构主义与趋势主义的框架后，我们又利用结构主义框架分析了中国经济增长模式转换的问题，那么本文，我们将再细化一些，看看在行业内部，结构主义框架是否有用武之地。
汽车行业
一般意义上看，汽车行业属于制造业，股票市场属性是周期行业，所以行业投资策略上，首先要进行对宏观经济以及消费的分析，然后再转到行业以及公司的具体分析上。这也是多数周期性行业的一般分析思路。但如果行业遇到了结构性的问题，这种情况就不太适用。
我们搜集了相关资料，现引用如下：汽车行业是一个竞争性的行业，尤其是对品牌众多的国内乘用车市场而言，下游消费者完全分散、客户关系粘性低、消费者偏好的多变及企业自身产品更新的有效性，决定了公司分化是汽车业的常态。即使在2008年的行业景气大幅下滑阶段，上海大众、一汽丰田的净利率较2007年仍然是提升的。
目前整体盈利能力不会出现全行业大幅调整，但不代表不会出现阶段性的盈利能力小幅、结构性下滑，事实上这种调整在去年上半年、今年上半年都已出现。
在对国内汽车行业主要合资公司、自主品牌、商用车公司2005-2010年的净利润率情况做出比较之后发现如下：
2010与2006-2007年平均净利率比较：（1）合资乘用车公司中，东风悦达起亚、北京现代、上海大众、东风集团盈利能力大幅跃升，广汽集团、长安福特马自达、长安铃木盈利能力下降，上海通用、一汽丰田、一汽轿车净利率虽然提高，但幅度较小；（2）自主品牌乘用车公司中，比亚迪、长城净利率下降；（3）商用车公司中，福田净利率大幅提升，潍柴、江铃、宇通、江淮净利率提升、但幅度有限，重汽、金龙净利率下降。
2010与2009年净利率比较：（1）合资乘用车公司中，一汽轿车净利率下降，一汽丰田、长安福特净利率小幅提升，其他合资公司提升幅度较大；（2）自主品牌乘用车公司中，长城净利率提升明显，而比亚迪、吉利净利率都明显下降；
（3）商用车公司中，除宇通略下降外，基本都较09年提升。
以上分析表明两点：
首先，与投资者普遍认为09-10年高景气使汽车行业盈利能力达到了难以维持的高点不同，部分公司盈利能力的大幅跃升是与另一部分公司盈利能力的下降相对应的，大部分竞争地位相对稳定公司的盈利能力也有明显提升，但幅度一般不超过30%，行业整体盈利能力提升的幅度没有我们观察个体公司如竞争地位上升的上海汽车时那么突兀。
其次，2010与2009年比较，主流的自主品牌乘用车公司盈利能力已明显下滑。如我们再比较2011年中期与2010全年的净利率，虽然尚未公布中期数据，但由一季报和销量环比已可推断出，无论乘用车、商用车行业，大部分汽车公司今年中期的盈利能力较去年全年水平下降，即行业盈利能力小幅、结构性的调整实际上已经发生。
我们会发现，在汽车行业内部，结构性分化已经非常明显。部分公司的盈利能力提升与部分公司盈利能力下降相对应，部分公司的竞争能力提升与部分公司竞争能力减弱相对应，行业的整体盈利能力下降与部分公司盈利能力维持稳定或者增长相对应，这些都形成了结构性变化。
对于一个行业来说，特别是制造行业，伴随生产技术的成熟与行业整体增长空间的限制，内部发生结构性变化是必然规律。一般规律下，行业集中度会逐渐提高，形成少数寡头，享受稳定的收益率，20%的公司赚行业80%的钱。而众多小公司，总逃不了破产或被兼并的命运，这是一个行业由兴起到成熟的必然之路。再然后，就会逐渐出现行业的颠覆者，重新开始一轮演变。因此，面对一个从成长到成熟的行业，分析框架也要从趋势主义转向结构主义。趋势主义只适用于成长的阶段，当时方向一致，增速也快，技术创造也层数不穷，是比速度、比创新的时期，正是英雄鹊起的时代。但在行业步入成熟阶段后，趋势走平，波动减弱，技术成熟，英雄迟暮，是比规模、比成本的时期，此时少数人才能走到最后，因此，结构主义框架更加适用。
在汽车行业逐渐发展成熟，寡头逐渐形成的现阶段，那么以其为代表的股票，在资本市场中的属性将由周期行业为主转向消费行业为主，波动会减弱，与大盘的走势相关性也会减弱，这方面，想象一下酿酒板块的属性就清楚了。
家电行业
伴随产业的发展及消费升级，家电行业内部也已经发生了很大的结构性变化。先看以下数据：
彩电是我国城镇和农村居民保有量最高的大家电产品，十年前火爆的彩电行业已经步入成熟阶段，国内上市公司寡头格局也基本形成，以海信、海尔及若干国外巨头为代表。城镇市场已接近饱和，需求主要以更新换代为主，而农村市场虽然仍有一定增长空间，但也较为有限，未来彩电市场整体增速仅能保持个位数的水平。我国社会的彩电存量接近5亿台，而平板电视内销量累计至今也仅仅约1.1亿台，仍有3.9亿台需要替代；同时，今年1-5月，LCD占我国彩电内销量的比重为86.6%，也仍有进一步提高的空间。基于以上两点，2011-2013年我国LCD电视内销量仍可保持10%左右的增长速度，这代表了一个典型的成熟的制造行业的增速。
据产业在线数据显示，2011年1-5月，冰箱内销量2716万台，与去年同期相比，增长21.6%；洗衣机内销量1545万台，同比增长了22.1%。冰洗行业今年也实现了较快增长，但增长幅度有一定下滑。洗衣机行业受益于家电下乡政策的程度要低于冰箱，主要是因为我国农村居民家庭洗衣机保有量高于冰箱保有量；同时，部分地区因为用水条件不具备，也限制了洗衣机消费。近几年由于行业景气度高，各大厂商纷纷扩产，很多中小厂商也死灰复燃。我们不但看到了龙头厂商向三四级市场拓展渠道，也看到了一些不知名的品牌向一二线市场进军。然而，随着行业增速逐渐回落至自然增长水平，冰洗行业未来将面临供应过剩的局面，竞争无疑将会更加激烈，行业可能面临新一轮的洗牌，企业生存的规模门槛可能大幅提高，中小厂商将会面临较大的生存压力，行业的集中度有望向提高。
今年1-5月空调内销出货量2692.7万台，同比增长31.1%，远远超过其他家电产品。今年一季度，空调内销增速逐渐下滑，但四五月份增速又回升至30%以上的水平，打破了之前的增速开始放缓的预期。
油烟机、燃气灶等厨电产品与房地产相关性较强，持续的房地产调控影响了对这类商品的需求，而保障房带来的新增需求尚未形成。
现有的主要小家电商品基本都已经过了成长期，逐渐进入成熟期，而当前市场上并无具有较强吸引力的新品类小家电出现，行业缺乏创新，也就缺乏新的增长点。相比黑电和白电，小家电行业利润率较高，而进入门槛较低。在这一市场，美的已树立霸主地位，苏泊尔也逐渐脱颖而出，但在厨电领域，市场集中度仍然不高，方太、老板稍稍领先，但并无明显优势。
今年上半年，我国大家电出口整体平淡，只有空调有出色表现。
根据产业在线统计，1-5月份冰箱出口量765万台，同比增长4.6%；洗衣机出口717.4万台，同比增长8.4%；彩电出口2251.1万台，同比下降3.2%，其中LCD电视出口1794.1万台，增长6.2%；空调出口2884.4万台，同比增长32.8%。
以上的数据表明，在传统的家电领域，依然时刻存在着不断变化的结构性特征。十年前的彩电逐渐衰落，寡头已经形成，依靠升级换代来获取稳定收益。冰洗产品需求空间扩大有限，很快步彩电后尘。空调行业集中度逐渐提高，目前行业寡头刚刚形成，依靠技术升级保持较高毛利率，依靠向农村及海外市场的扩张或许较高增速，目前处于黄金发展时期。而小家电领域初于新兴领域，毛利率高，门槛较低，诸侯并入，是争夺市场份额及地位的时期，此时是寡头形成前的竞争阶段，空调行业的现状是他们的将来。
一个貌似大同的行业内部，发生着不同的变化，有着不同的发展阶段与路径，这种精彩纷呈结构性特征为结构主义框架提供了发挥的空间。什么风格的投资者，自然会依据其结构性特点，去选择各自偏好的股票，而不是在趋势的市场中，对整个板块加仓，这就是结构主义框架在结构主义行业中发挥的独特作用。
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