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泓谷投资顾峰:投资之大道至简

作者: 李江

  “股市本身充满了各种不确定性,我们要在复杂的环境下追求简单,在不确定的市场中追求确定。在追求确定性的过程中,我们随时准备纠正和检讨我们的过失……”
  
   近日,私募排排网专访了谷投资董事、投资总监顾峰。
  
  通胀源于新一轮经济强劲增长
  记者:对于目前的通胀形势您怎么看?
  顾峰:市场分析认为通胀是有货币流动性泛滥,如4万亿投资带来的后果,我们倾向于认为,目前的通胀和去年下半年,尤其是10、11月来开始的一轮很强劲的经济增长有关,如果这个判断成立,通胀的演变更多的取决于未来经济的发展态势的判断,而不是其他的原因。更多来自与经济的内生的变化。
  去年的经济的强劲增长可以从数据中得到确认。但是从目前的情况来看,尤其是春节以后,市场就出现一些不同的声音,从我们观察到的各种数据,各种上游材料价格的变化,利率变化的幅度和持续性,我们倾向于认为目前的经济从之前的强劲增长正趋于放缓。如果是这样,通胀的压力,在未来的半年之内整体方向是趋缓的。
  具体哪个月会达到高点,我们目前无法判断。不过不管是从CPI还是GDP的增速来看,年底的数据与年初相比应该都会下降。
  记者:对于未来货币政策有何预期?
  顾峰:从目前来看,货币政策紧缩即使没有到最后,也应该是到了调控的中后期。
  一方面经济已经出现了一些疲软的迹象,从高层的表态来看,尤其央行副行长易刚表示的表示,目前的利率很合适。
  从最近的存款准备金上调来看,这并不是货币政策紧缩的延续,是为了对冲前期央票发行,就是前期央票锁定的钱,现在换一种方式,用提高准备金来锁定。是一种中性的政策。再从总理前期的讲话来看,既要防止通货膨胀,也要防止经济的大起大落。所以目前来看,通胀还没有下来,货币政策转向是不太可能的,加大紧缩力度又担心经济的过度下滑,目前管理层和市场的观点都是这样。
  记者:目前的经济疲软周期会持续多长时间?
  顾峰:如果经济上升周期持续上涨半年,现在又出现了一些疲软的迹象,这种现象是否延续,必须持续的跟踪并得到数据的逐步验证,目前很难给出判断。
  如果说去年的强劲增长是经济出现了新一轮经济周期的启动,在这个大的前提下,经济的内生动力更强,也会更加持续,那目前的经济放缓就可以理解为在严厉的信贷调控、人民币持续快速升值、严厉的地产限购诸多政策的打压下,经济出现收缩,经济可能在半年之后又会恢复强劲。
  经济去年底开始的强劲反弹是因为产业周期的叠加,企业存货的增加而形成的,内生动力不是很强,经过多层政策的打压之后,经济疲软持续的时间可能会更长。
  
  新一轮房价调控机制可能不会出现
  记者:银监会将开展新一轮房地产贷款压力测试,是否有新的调控机制出现?
  顾峰:目前来看还不至于,因为目前经济已经出现局部疲软的迹象,不适宜再出台一些调控重拳。高层也表态,既要防通胀,也要防经济大起大落。
  目前整体房地产调控的政策已经够严厉,一方面限购,一方面严厉的信贷政策打压开发商,只要这些政策能够得到有效地执行,整体调控目标会实现。
  记者:对于未来房地产市场的判断?
  顾峰:从长远来看,房价整体来看是处于一个整体偏高的状态,应该说局部的泡沫还比较严重,这个泡沫最终会不会以房价的大幅度下跌结束,我认为不会。
  日本、我国台湾地区的房地产和资产价格曾经出现过长期巨幅下跌,尤其是日本。我们对此做过很多研究,当时的宏观经济背景是,日本的整体经济,尤其是制造业往外迁移变得异常迅猛。产业转移之后,国家经济实现顺差的能力受到削弱,所以资金要么呈现外流的趋势,要么内流的速度和规模不断下降。
  而从我国的宏观经济环境来看,虽然各种成本上升,环保压力加大,但是制造业仍然是无比的强劲,放眼全球,目前还无法找到这样的地区能够承接从中国转移出去的制造业。这从全球最大的电子制造企业富士康的战略可以看到,当深圳的成本不断上升时,富士康的产业是往内地转移而不是迁移到国外其或其他地区。
  因此,从一个很长的时间来看,中国在全球制造业的核心地位是无法取代的,只要制造业持续强大,出口的增长仍是清晰可见的,只是未来相对低位下降,占国内GDP的比重会下降。
  产业无法转移,顺差是持续的,资金的流入也是持续的,资产价格是有强力的支撑的。所以房价虽然处于高位,但很难出现像日本一样,通过长期大幅度的下跌来完成价格的调整。
  我们认为房价的调整未来主要会通过CPI的上涨或者其他消费品的上涨来降低相对价格。
  
  A股市场整体向上
  记者:基于经济疲软,货币政策紧缩处于中后期的判断来看,未来市场的走势会怎样?
  顾峰:如果说经济处于疲软,货币政策趋向于放松的判断成立,大多数情况下,市场一般会上行。从国内市场来看,流动性的变化对市场的影响是最关键的,与盈利对市场的影响相比具有压倒性优势。
  记者:对于牛市到来的观点您怎么看?
  顾峰:牛市看如何定义,是要看涨多少,还是涨多长时间,所以很难判断。抛开“牛市”的看法,我认为整体估值应该是上涨的,趋势性方向应该是向上的。
  
  看好上游资源和下游消费
  记者:您认为未来影响A股的主要因素是什么?
  顾峰:核心在于,我们之前的假设是经济疲软是否持续,并形成趋势,导致货币紧缩政策不断降温,这需要我们不断观察。
  从我们了解的数据以及分析和判断,我们趋向于认为经济疲软的趋势会延续,货币紧缩政策也会降温,因此看好市场。
  记者:蓝筹股行情会否延续?看好哪些机会?
  顾峰:如果说大盘蓝筹行情是一个风格特征,我们认为这更是一些行业特征的表现,传统偏周期类的行业盈利,在去年经济强劲增长环境下实现了快速推升,市场存量资金进行了大的转移。
  未来的投资机会我们更看好一些行业的投资机会,主要包括三个方向。一是消费,中国经济转型在即,未来内需所占比加大;二是制造业,中国制造业长期强势,装备制造业,传统制造业的升级的机会还很大;最后是创新,经济的转型必须依靠创新,比如像新浪微博,也包括嫁接在传统行业的创新,比如说特种钢的生产加工,创新也可以和消费相结合,如商业连锁与网络形成阿里巴巴、京东商城。
  具体对应到行业有两个方向符合标准,一个是上游资源、能源,泛资源、泛能源或者新资源、新能源。下游消费,与新的消费理念和新的消费模式挂钩的,医疗、医疗服务、物流、现代服务业。大致这两端看好,明确的,长期的。
  
  简单投资 寻找确定性
  记者:请简单介绍一些您的投资理念?
  顾峰:我们的投资理念包括三个方面:一是方向重于估值,选对方向是成功的前提;二是简化投资行为,追求确定性,股市本身充满了各种不确定性,我们要在复杂的环境下追求简单,在不确定的市场中追求确定。我们认为,个股比行业简单且确定性强;行业比大盘简单且确定性强;中长期比短期简单且确定性强。是随时准备纠错,在追求确定性的过程中,我们随时准备纠正和检讨我们的过失。
  记者:建立在此投资理念上的投资方法和风格是怎样的?
  顾峰:我们的投资风格是长期价值标准的选股和相对集中的操作,方法上对于一些我们确定的投资机会一般会长期持有和集中持有,之前管理的结构化产品持股一般在5―10只股票,其中持有最长的时间近两年。
  记者:长期持股、集中持股、寻找确定性,都是价值投资的范畴,您是否也是价值投资?
  顾峰:我理解的价值投资很广泛,阳光私募很多都是价值投资,如根据企业基本面选股的组合投资、选择一些行业龙头长期持有等。
  我们的方法只是价值投资中的一种,我们会根据宏观环境确定大的投资方向,集中投研力量从行业细分中寻找具有估值优势,成长性突出的企业,这些企业不一定是大公司,只要所在行业的成长性突出、拥有核心的技术或者商业模式创新,我们会长期关注和重点配置。

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