用你的基金作空A股

来源:用户上传      作者: 贾雪峰

　　随着融券业务推出,基金公司会积极运用做空机制,将会发行中国的130/30基金。
　　
　　随着融资融券业务各项准备工作的就绪,国内各大基金公司也开始设计一种新产品――多空策略型基金。现在被广大基民所熟悉的传统基金都称之为“单一多头型”基金,而多空策略型基金就是在现有基金的基础上,增加了融券卖空的选择权。当基金资产中的一部分股票被高估时,基金经理可以考虑将这部分股票融券做空,以此对冲其价格下跌的风险。此外,基金经理还可以将融券做空所得资金投资于被低估的股票,增加运作资金总量,获得超额收益,可谓两全其美。
　　据晨星(美国)统计,截至2010年1月,美国市场上共有204只多空策略型基金,其中Caldwell & Orkin公司管理的Market Opportunity基金成立于1991年3月11日,历史最为悠久,去年排在此类基金第85名。从平均业绩水平看,美国的多空策略型基金去年实现收益10.62%,其中表现最好的是Robeco基金公司的Long/Short I基金(多/空仓基金),实现收益81.77%,超越标普S&P500指数近48个百分点。以美国市场上最常见的130/30基金为例,假使资产规模为100亿美元,融券做空比例最多可占资产的30%,即30亿美元,将所得资金再投资做多,则实际做多资金为130亿美元,即原资产的130%,故此得名。
　　虽然国内各类基金数量已超过600只,但均是单一多头型基金,无法对冲证券价格下跌的风险。与之相比,将来中国的多空策略型基金具有三大优势:
　　●通过参与融券业务,引入卖空机制,对冲市场风险。
　　当部分证券价值被高估时,基金经理可以将其融券卖出,由于双向持有同种证券,无论价格怎么变化,实际收益均为零(忽略交易成本),风险得到有效对冲。
　　●通过融券再投资,引入杠杆交易,增加实际运作资金,从而获得更多收益。
　　与国内市场上现有的瑞和、长盛和国泰等基金以收益分级作为杠杆不同,多空策略型基金是通过负债引入杠杆交易,可谓真正的杠杆基金。
　　●采用多空双向投资,使创收渠道多样化。
　　融券卖空机制本质上是“高卖低买”,与现货市场的交易理念相同,改变了现有投资基金单向获利的局面。
　　总而言之,运用杠杆对冲风险、增加收益是多空策略型基金的最大特点,但这种策略同时也增大了投资风险。
　　仍以上面提到的130/30基金为例,100亿元的资产中有30%的证券被高估了10%(已通过融券做空),30%的证券被低估了10%(已通过融券所得做多),40%的证券估值合理。假使被高估和低估的证券价值都回归正常,则被高估证券风险对冲,收益为零(以下都不考虑交易成本),被低估证券获得双倍收益,为6亿元。假使被高估证券继续上涨10%,被低估证券继续下跌10%,则被高估证券风险对冲,收益为零,被低估部分双倍亏损,为6亿元。以上两种情况,市场波动都为零,但是基金收益却产生了±6%的差别,投资风险的增大可见一斑。
　　鉴于证监会对公募股票型基金投资组合中60%-95%股票持仓限制,笔者预测:国内基金公司设计多空策略型基金依然遵循股票持仓比例60%-95%的惯例,多采用130/30和120/20基金。对风险承受能力较低的投资者,笔者建议选取杠杆比例较低的多空策略型基金,如110/10。参照美国多空基金经验,最高杠杆比例不会超过150/50。此外,在投资时钟上,美国经验表明在震荡市场或牛市复苏中,多空策略型基金表现卓越,基金经理可以在证券价值的预测分歧中各显其能。
　　据国内业内人士透露,融资融券业务试点期间,融券所得资金还不能进行再投资,但随着此业务的成熟,监管制度有望放松,多空策略型基金便有了成长的土壤,所以国内数家大型基金公司都已经开始储备了此类产品,就等待融资融券业务成熟发展后合适的时机发行,此类基金必将成为国内基金投资新宠。

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