现代社会资本运营模式探析

来源:用户上传      作者: 胡振兴

　　社会经济运行过程，从一个侧面看，实际上就是社会资本运营过程，具体表现为“…资本供给→资本管理→资本需求…”的资本转移过程，这一资本转移过程在市场经济条件下可分解和归结为“…最终资本供给者即原始资本所有者(家庭、政府机构、金融机构和工商企业)→资本管理者(金融机构)→最终资本需求者即实际资本使用者(工商企业)…”。因此，现代社会资本运营模式是以最终资本供给者为一级资本投资者(由一级资本储蓄者转化而成)、以资本管理者为二级资本投资者(由二级资本储蓄者转化而成)、以最终资本需求者为三级资本投资者的三层资本投资运营模式。
　　
　　一、资本所有者的资本储蓄及资本供给
　　
　　资本储蓄从个体上讲是资本所有者将暂时不用的钱财积存起来的经济行为，从整体上讲是社会资本的累积和聚集过程。资本储蓄是社会资本供给的基本源泉，是社会经济运行的强大支撑力，形式上表现为储蓄资本。在一个经济体中，资本储蓄是资本投资的基本前提。资本储蓄的主体分为家庭、工商企业、政府机构和金融机构(外资也按主体性质并入)，其中家庭称为个人储蓄者，工商企业、政府机构和金融机构称为法人储蓄者。资本储蓄的层次分为一级和二级，其中一级资本储蓄者是最终资本供给者和原始资本所有者，二级资本储蓄者是派生资本所有者。一般而言，家庭、工商企业、政府机构属于一级资本储蓄者；金融机构可以是一级资本储蓄者，如投资银行等直接金融机构，也可以是二级资本储蓄者，如商业银行、证券投资基金、创业投资基金等间接金融机构，但金融机构以二级资本储蓄者居多。
　　在一个社会中，家庭作为重要的一级资本储蓄者，是社会资本储蓄的基本单元，是社会储蓄资本的典型盈余者、最终供给者和原始所有者，只有将其拥有的储蓄资本投入到社会再生产过程，才能实现所期望的保值增值和其他相关利益。另一方面，家庭作为社会再生产环节的价值追求者，往往无力通过自身的投资来获得满意的投资报酬，需要依赖社会专业资本投资者的代理投资来分散投资风险。否则，家庭的储蓄资本就不能对社会形成有效和合理的需求，家庭的财产性收入就会下降，社会财富就会减少。
　　
　　二、资本使用者的资本投资及资本需求
　　
　　资本投资从个体上讲是资本使用者以放弃或者延迟当期消费为代价的经济行为，从整体上讲是储蓄所形成社会资本的使用和增值过程。资本投资是社会资本需求的重要引擎，是社会经济运行的巨大推动力，形式上表现为投资资本。在一个经济体中，资本投资是资本储蓄的根本保证。资本投资的主体分为家庭、政府机构、金融机构和工商企业(外资也按主体性质并入)。资本投资的层次分为一级、二级和三级，其中一级资本投资者由一级资本储蓄者转化而成，二级资本投资者由二级资本储蓄者转化而成，三级资本投资者是最终资本需求者和实际资本使用者。一般而言，家庭、政府机构属于一级资本投资者；金融机构可以是一级资本投资者，如投资银行等直接金融机构，也可以是二级资本投资者，如商业银行、证券投资基金、创业投资基金等间接金融机构，但金融机构以二级资本投资者居多。工商企业可以是一级资本投资者，也可以是三级资本投资者，但主要归属于三级资本投资者。
　　在一个社会中，工商企业作为唯一的三级资本投资者，是社会资本投资的基本单元，是社会投资资本的典型短缺者、最终需求者和实际使用者，只有将其拥有的投资资本投入到社会再生产过程，才能获得所追求的投资回报和其他相关经济利益。另一方面，工商企业作为社会再生产环节的价值创造者，往往无力通过自身的储蓄(工商企业也是资本储蓄者)来获得进行扩大再生产所必需的大额资金，需要依赖社会全体资本储蓄者的共同储蓄来增加资本供给。否则，工商企业的投资资本就会得不到足额和及时的满足，工商企业的生产能力就会下降，社会财富就会减少。
　　
　　三、资本管理者的资本融通及资本供求调节
　　
　　资本融通从个体上讲是资本管理者将资本所有者的资本储蓄和资本使用者的资本投资从而将资本供给和资本需求衔接起来的经济行为，从整体上讲是社会资本的转移、配置和均衡过程。资本融通是连接和调节社会资本供求的强大力量，是社会经济运行的重要孵化器，形式上表现为金融资本。虽然资本融通在经济发展水平较低的情况下可无可有，但在发达市场经济和现代企业制度条件下，如果没有资本融通，社会资本供给、社会资本需求的实现以及社会资本供求平衡的调节就会成为泡影，现代经济运行的过程和结果就会不堪设想。现代意义上的资本管理者分布于包括银行业、证券业和基金业等诸多金融机构(如表1所示)。
　　
　　四、社会资本运营离不开储蓄――投资转化机制
　　
　　社会资本供给和社会资本需求的均衡发展，社会经济的有效增长，仅有资本储蓄、资本投资和资本管理远远不够，要在社会资本供求之间建立一种将资本储蓄转化为资本投资，从而将最终资本供给者即原始资本所有者转变为最终资本需求者即实际资本使用者的体制和模式，即储蓄―投资转化机制。储蓄一投资转化机制分为直接储蓄―投资转化机制和间接储蓄―投资转化机制。
　　直接储蓄―投资转化机制是指资本所有者将自身储蓄的资金自行投资的体制和模式，其特点是在最终资本供给者与最终资本需求者之间不需要资本管理者作为中介，最终资本供给者(家庭、政府机构、金融机构和工商企业)将一级资本储蓄直接转化为一级资本投资，从而将资本直接提供给最终资本需求者(工商企业)使用。直接储蓄一投资转化机制实际上是一种“最终资本供给者(一级资本储蓄和一级资本投资)→最终资本需求者(三级资本投资)”的两层资本运营模式。如证券投资是一种直接储蓄一投资转化机制，无论证券投资者是投资于上市的证券还是未上市的证券。
　　间接储蓄一投资转化机制是资本所有者将自身储蓄的资金委托他人代理投资的体制和模式，其特点是在最终资本供给者与最终资本需求者之间需要资本管理者作为中介，最终资本供给者(家庭、政府机构、金融机构和工商企业)将一级资本储蓄转化为一级资本投资，构成资本管理者(金融机构)的二级资本储蓄，资本管理者再将二级资本储蓄转化为二级资本投资，从而将资本间接提供给最终资本需求者(工商企业)使用。间接储蓄一投资转化机制实际上是一种“最终资本供给者(一级资本储蓄和一级资本投资)一资本管理者(二级资本储蓄和二级资本投资)一最终资本需求者(三级资本投资)”的三层资本运营模式。如基金投资是一种间接储蓄一投资转化机制，无论基金投资者是投资于证券投资基金还是投资于创业投资基金。再如信用投资也是一种间接储蓄一投资转化机制。如表2所示。
　　
　　五、社会资本运营离不开金融市场
　　
　　资本所有者为了实现其投资目的，需要资本管理者的中介服务和金融市场的支持。一级资本储蓄者(家庭、政府机构、金融机构和工商企业)作为社会的原始资本所有者和金融市场的最终资本

供给者，通常采用的投资工具有股权工具和债权工具，通常采用的投资方式按投资者委托的金融机构是直接金融机构还是间接金融机构。分为直接(自行)投资方式和间接(委托)投资方式。所以，一级资本储蓄者进行资本投资依赖的金融市场分为四类(如表3所示)。
　　资本使用者为了实现其融资目的，需要资本管理者的中介服务和金融市场的支持。三级资本投资者(工商企业)作为社会的实际资本使用者和金融市场的最终资本需求者，通常采用的融资工具有股权工具和债权工具，其按融资对象分为公募(非定向)融资方式和私募(定向)融资方式。所以，三级资本投资者进行资本融资依赖的金融市场分为四类(如表4所示)：
　　
　　六、社会资本运营离不开金融机构
　　
　　金融机构作为资本管理者，引导社会资本从一级资本储蓄者(家庭、政府机构、金融机构和工商企业)最终流向三级资本投资者(工商企业)，从而引导社会资本流向经济效率较高的产业和地区，促进社会资源的合理优化配置。金融机构分为卖方金融机构和买方金融机构。
　　卖方金融机构的典型代表是商业银行和投资银行。两者的异同是：第一，两者作为金融市场的中介，在资本供给者和资本需求者之间搭设桥梁，提供信息，促成交易。区别在于商业银行承担的是间接金融中介职能；投资银行承担的是直接金融中介职能。第二，两者作为金融市场的资本投资者，以赚取必要的投资回报为目的。区别在于商业银行既可以作为二级资本投资者(也是二级资本储蓄者)，以发放贷款、融资租赁等为投资对象，也可以作为一级资本投资者(也是一级资本储蓄者)，以买卖证券等为投资对象；投资银行只能作为一级资本投资者(也是一级资本储蓄者)，以买卖证券、企业并购等为投资对象。第三，两者作为金融市场的卖方，通过出售中介服务来谋取利润。区别在于商业银行出售的主要是存款业务和贷款业务，盈利形式为存贷利息差；投资银行出售的主要是经纪业务和承销业务，盈利形式为佣金和。第四，两者作为金融市场的资本管理者，需要承担一定的资本运营风险。区别在于商业银行要特别关注信用风险；投资银行侧重于控制在包销的情况下需要承担一定的证券发行风险。
　　买方金融机构的典型代表是证券投资基金和创业投资基金。两者的异同是：第一，两者作为金融市场的中介，在资本供给者和资本需求者之间搭设桥梁，而且承担的都是间接金融中介职能。区别在于以证券投资基金作为中介的资本所有者是大多公募投资者，资本使用者是大多上市公司；而以创业投资基金作为中介的资本所有者大多是私募投资者，资本使用者大多是创业企业。第二，两者作为金融市场的二级资本投资者(当然也是二级资本储蓄者)，首先从资本市场筹集一笔以权益资本形式存在的资本，然后以所筹集的资本买人证券，以期获得投资回报。区别在于证券投资基金主要是通过公募方式筹集资金，买入的是上市公司的证券，投资回报以价值发现为基础；创业投资基金主要是通过私募方式筹集资本，买入的是创业企业的股权，投资回报以价值创造为基础。第三，两者作为金融市场的买方，通过“为卖而买”来赢得利润。区别在于证券投资基金出售的是先期买人的上市公司证券资产，利润来源是证券资产买卖的价差；创业投资基金出售的是原来买入的创业企业股权资产，利润来源是股权资产买卖的价差。第四，两者作为金融市场的资本管理者。需要承担融资风险、投资风险和蜕资风险。区别在于证券投资基金和创业投资基金分别投资的是上市公司和创业企业，由于创业企业的经营管理相对于上市公司而言，所面临的不确定性因素要多得多，创业投资基金面临的资本运营风险要大得多。
　　各种典型金融机构在投资业务、融资业务、蜕资业务以及金融中介职能、风险管理、业务盈利等模式的异同如表5所示：

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