我国A股钢铁行业公司预期收益的规律性探析
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【摘要】本文通过检验CAPM模型中β系数对中国钢铁行业股票收益率的影响,引入公司规模(ME)及净资产市价比(BE/ME),分别对该行业上市公司归类,研究不同指标资产组合对股票收益率的影响。通过对2001年至2008年的月度数据进行FM回归,得出不同资产组合对不同的指标的显著水平差异很大。
【关键词】月平均收益率;FM回归法;β系数
一、文献综述
传统金融研究发现,股票预期收益与β呈简单正相关关系,如Reinganum(1981)和Lakonishok及Shapiro(1986)用夏普-林特纳-布莱克模型所预测的,但本文发现在2001年1月到2008年12月中国钢铁行业上市公司β与平均收益的关系并不是呈简单正相关关系,而是呈类似U行的结构。Sharp-lintner-Black模型与20世纪80年代以来的实证分析结果不相符。Banz(1981)发现市值规模(ME)对β提供的截面平均收益有进一步解释能力。Bhandari发现杠杆比率和平均收益率之间存在正相关关系,他发现在规模与β之外,杠杆比率帮助解释了截面股票平均收益。Stattman(1980)以及Rosenberg,Reid和Lanstein(1985)发现美国股票的平均收益率与普通股的账面价值(BE)与其市值(ME)的比率正相关。Chan,Hamao和Lakonishok发现账面与市场权益价值的比率同样对日本股市的截面股票平均收益有很强的解释能力。Basu(1983)指出市盈率在包括规模与β的实证分析中对美国股票市场的截面平均收益也有很强的解释能力。Ball(1981)发现市盈率对于期望收益所以无法得到因素做好替代变量。
二、研究数据和方法
本文采用2001年1月至2008年12月中国钢铁行业30家上市公司月度数据(剔除上市较晚及停牌较长股票),采用普通股流通市值作为其市值(ME),对于股价进行复权处理,由于对β系数是有历史数据通过统计分析得到的指标,本文对资本风险溢酬相对市场风险溢酬回归估计β系数,一年期国债利率作为当年无风险利率。本文采用Fama对股票的分类方法,用规模(ME)和β值对该行业股票进行分类,从市值最小到市值最大组合的月平均收益进行组合,同样对β值也进行相同的归类。
图1表明,β值并不像传统理论中所说的与资产收益呈简单正相关关系,而是一个偏U行的关系,对于高β值的股票组合来说,资产收益较高,但β对于解释较低β值的股票组合失去了传统的解释力。
图2表明,当资产组合按照规模构造时,股票市值规模与月平均收益呈很强的正相关关系,月平均收益从最小的0.003到最高的0.028,这与Fama在1992年对美国股票市场的研究正好相反,说明中国钢铁行业股票的平均收益与其规模有着很强的正相关关系,规模越大的上市公司意味着较高的月平均收益。
图3表明,通过对规模的分类,β与规模(ME)并没有相关性,而高ME的股票组合拥有最高的β值,而对于较小规模的股票组合并不具有解释力。
以上三个图中可以直观看出只有规模效应与股票组合月平均收益率呈简单正相关关系,其他分类并不具有传统理论所说的相关关系,而三个图中都显示从表1可以得出:对于处于同样β值分类的公司股票来说,具有更高ME的股票具有更高的月平均收益,这与图2所分析的资产组合中ME与收益率的关系基本一致,而对于同样ME的股票贝塔与月平均收益率之间的趋势则被具有中等β值的股票破坏掉,这种情况与图1所揭示的关系基本一致,因此,β对于揭示股票收益率没有解释力,而规模(ME)则能具有很强的解释能力。
三、实证检验
本文基于FM回归法,用后估的β值大小对钢铁行业30家上市公司进行分类。首先考虑β系数与市值(ME)对资产组合月平均收益率的影响,用表资产组合月平均收益率,表资产组合的贝塔系数,表资产组合中股票市值。故有以下回归方程:
从表中可以看出,对于后估高β股票组合,其β值能帮助解释横截面股票平均收益, 收益对β回归结果是0.11,t统计量为7.15,β效应对月平均收益解释力很强,而对于低β和中等水平β值t统计量不显著,β效应对月平均收益没有解释力。对于后估中等水平β组合,其规模效应能解释横截面股票平均收益,月平均收益对规模回归结果是0.006,t统计量为2.23,解释能力很强,对于高或低β组合,由于t统计量不显著没有解释能力。
四、结论
本文用股票β系数与公司规模(ME)对股票月平均收益率进行分析,通过构造投资组合本文通过构造投资组合和进行多元Fama - Macbeth回归的方法莱考察中国股市钢铁行业交易活动中的收益率与公司规模、净资产市价比(BE/ME)及β系数的关系,得出了股票收益率与β系数及净资产市价比(BE/ME)在相应的资产组合中才能形成稳定的关系,而没有对所有不同投资组合的股票形成规律性的关系。公司规模ME与股票收益率可以形成正的线性关系。本文与Fama-French在1992年对美国股票的研究结果不太一致,净资产市价比不能解释中国钢铁行业股票的收益特征, 而对β系数的论断基本一致。钢铁行业属于资本密集型产业,通过对30家钢铁公司股票的研究发现高规模(ME)公司,其β系数及收益率越高,三者是显著的正相关关系,股价反映了公众对公司经营的预期,这与钢铁行业本身高资本密集型有着密切的联系,规模较大的公司能得到规模效应所带来的红利。
参考文献
[1]Eugene F.Fama The Cross-Section of Expected Stock Return,Journal of Finance,1992.
[2]范龙振,余世典.中国股票市场的三因子模型[J].系统工程学报,2002.
[3]许庆胜.证券财务指标与其收益的相关性研究[D].西安交通大学硕士论文,2003.
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