靠主业扭亏ST:摘帽不代表安全

来源:用户上传      作者: 曾郁兰

　　ST公司的一条出路是靠自己逆转，不经过重大重组，而是通过主业的扭亏为盈来摘帽。排除为躲避退市而做的财务游戏，自我努力的ST公司，往往在生死时速之际，自信主业能在连亏两年后的短期内盈利。这份自信往往是基于管理经营的内功损耗不大，基本面没有太多创伤，亏损更多的是由于外部意外性原因；或者，因为企业不可控制的行业大环境周期性波动。
　　不管如何，这需要投资者能够容忍投资对象的一时之错，并相信投资对象能够吸取教训，东山再起。而这份眼力和定力，并非凭空而来，也非炒作而出，是源于对投资对象的长期跟踪和陪伴。
　　
　　伊利逆转样本
　　
　　这几年，因预期未来主业转好而吸引价值投资者眼球的ST公司屈指可数，其中最著名的就是当年的ST伊利。遇到三聚氰胺事件时，市场曾看空伊利，反倒是公司被戴上*ST后，大笔信奉价值投资的机构资金，如醒悟般杀入。
　　一场由“明星”坠落为“戴星”，不久又“摘星升空”之剧情，在A股市场演绎了一年多。
　　事后看来，剧情能够以“皆大欢喜”的结局收场，关键在于：伊利股份的基本面仍然较好，又能从“乳品信任危机”的教训中吸取了经验，从“乳源安全控制”开始，步步为营的独家掌控“稀缺优质奶源基地”，最终，从乳品信任危机中复苏扭亏为盈，并一改2008年以来连续两年增速缓慢的局面。
　　对很多投资者来说，都不愿回顾那场惊心动魄的出逃。参与投资有重组预期的ST股，最大的失落或许在于重组落空，而投资伊利股份，最大的痛则在于“为什么当年要慌不择路地出逃。”一位经历当年出逃的投资者向记者这样总结。
　　三聚氰胺事件之前，伊利股份一直是各路投资者热捧的明星：乳品行业的龙头企业，又具有消费概念。
　　但是，2008年9月17日三聚氰胺事件一出，多家机构下调乳品行业及乳业企业的投资评级和盈利预测，伊利股份也连连跌停，股价探及多年来的最低价。
　　而且，三聚氰胺事件就像一个导火索，别的乳业企业可能还不至于被扣上*ST的帽子，伊利股份却“屋漏偏逢连阴雨”。
　　恰恰在2007年，因摊销巨额股权激励费用，业绩已经亏损；三聚氰胺事件势必引发2008年再度亏损，只能一举把伊利股份推上“退市风险”的当口。
　　事后，这种巧合被认为是意外因素，但在当年，这无异于将“明星”打入“地狱”。股价急剧下挫，基金创12年来巨量出逃，紧接着股价无量跌停，将散户投资者套牢，也让一批机构深陷。
　　当时，部分基金公司的风控部门和基金经理们也在“禁止投资或将ST的伊利股份”和“坚持长期投资价值”的对抗中挣扎。
　　不过，一个多月后的10月底，一些基金经理开始掉头大笔买入伊利股份。2009年1月，又出现“像巴菲特买可口可乐一样拿着伊利股份”的看法。
　　2009年一季度，46只基金将伊利股份纳入重仓股名单，持股总数占流通股本的比例接近32%。2009年5月4日，伊利股份正式被扣上ST帽子，迎来的仍是大量机构资金的杀入。
　　虽然基金公司内部仍存分歧，但是看好的一方暂时占据上风。随后众多基金抢入伊利，2009年整年，近90只基金参与投资伊利股份。
　　2009年，伊利股份也果不出增仓者所料，扭亏为盈。2010年6月7日，伊利股份成功摘掉ST帽子。
　　为了摘帽，伊利做出的可圈可点的努力是：“重视奶源建设，加强对原奶的安全控制。”
　　到2010年底，伊利对乳业发展的上游稀缺资源实现了全面掌控，独家拥有呼伦贝尔、锡林郭勒和新疆天山的三大黄金奶源基地。
　　在全国，伊利推广了首创的奶联社模式，由企业提供技术、管理、设备、资金平台，吸纳奶农以奶牛入股，获得保本分红和固定回报。未来5~10年间，伊利还将投入“重资”，更新升级奶源基地现代化建设。
　　2010年一季度，伊利利润同比增长10%，二季度利润同比增长35%，三季度利润同比增长5%，扭转了2008年以来连续两年增速缓慢的局面。
　　从2009年初至2011年3月，伊利股份的股价一路攀升，涨幅超过4倍。坚信其有“好质地”的持有者，以及乘机介入的投资者，也成了最终的赢家，收获数倍的收益。
　　
　　摘帽并非一劳永逸
　　
　　乳品业的另一家企业三元股份，在ST之路上则是命运多舛。
　　2004年度和2005年度连续两年亏损，2006年变卖资产收获补贴和拆迁款，并实现主业盈利，避免了退市风险，2007年再度实现主业盈利而摘帽。
　　2009年3月，三元竞拍取得深陷三聚氰胺事件的三鹿资产。在2008年中国乳业几乎全面亏损时，三元牛奶因未检出三聚氰胺，在市场上出现脱销，并全年盈利，却因对三鹿的“蛇吞象”式并购，在2009年出现亏损，只好在2010年底出售资产暂解ST之忧。
　　至于三元股份，能否像银河证券所言：“推荐三元股份是推荐伊利股份的姊妹篇”，尚需深入跟踪和了解。
　　再如，万家乐的ST扳回之路则令人唏嘘，可谓“路漫漫兮”。2001年为原大股东担保数亿元，被银行追债，万家乐连续两年巨额亏损，每股净资产跌到面值之下，于2003年被ST，其间不得不重组债务，分期五年偿债。
　　此后，历经9年不分红送配，通过变卖资产以及“万家乐”热水器与“顺特”电气两大品牌的业务支撑，才得以扭亏为盈。
　　而经营利润进入稳定状态则是到2005年债务到期集中还款之后，2009年万家乐终于再度分红送配。
　　在解除资金压力后，2010年，万家乐对燃气具和干式变压器追加现金投入，同时顺特电气与世界三大输配电公司之一的合资公司也步入正轨。除了传统产业，万家乐还同步发展新兴产业，对发展第三代光伏技术的子公司大幅增资。
　　因为次年主业扭亏为盈，ST公司得以摘帽，但持续增长却永远是一条需时刻保持警惕之路。
　　ST公司并非一摘帽就会一劳永逸，由于无论是行业景气度发生变化，还是企业的经营能力是否能够保持与时俱进，如果稍有不慎，公司仍然可能面临再度亏损或增长乏力。

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