熊途如铁 １３３英雄本色
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作者: 本刊编辑部
在全球经济衰退、中国经济增长放缓的大背景下，A股市场2008年以来大幅下挫，截至2008年11月26日，总市值较2007年12月31日缩水62％，约25万亿元。面对突如其来的熊市，是谁作出了准确预测并勇敢表达观点?“第六届新财富最佳分析师”评选拨开质疑分析师的层层迷雾，与机构投资者一道发掘真正的“英雄”。
评选规模创新高901位机构投资者投票。911位分析师参评
“新财富最佳分析师”评选的一大特色是设计了征询意见的环节，以使评选更符合本土研究的发展状况。2008年8月16日，《新财富》在海南三亚召开了“第六届新财富最佳分析师”评选征询意见会，就评选规则调整和评选流程设置征询意见。29家券商的40位研究机构负责人、销售交易部门负责人齐聚一堂，为评选办法的修订出谋划策。不论参会人数还是参与券商规模，这都是迄今为止国内最大型的一次市场化的券商研究所负责人聚会。
在总结过去五届评选经验和充分淘通的基础上，“第六届新财富最佳分析师”评选于2008年8月28日启动，并同时公布新一届评选规则，评选规则进行了科学合理的微调，主要包括五个方面：
一、在对参评分析师的资格认定上，增加了参评分析师在2008年度，即2007年8月至2008年8月期间，未受到中国证监会及中国证券业协会处罚的规定，否则取消本届参评资格；
二、在评选主体上，增加了公募基金的金融工程总监、专户理财部门负责人、企业年金部门负责人；养老保险公司的权益投资部、固定收益部、研究部；银行；券商资产管理部。其中，公募基金的金融工程总监只能投票给金融工程方向的分析师，银行只能投票给固定收益方向的分析师，股票型基金的基金经理不能投“固定收益”方向的分析师，券商资产管理部作为观察员，与私募基金一起单独列示。
三、在行业分类上，以金融工程取代了原来的衍生品研究；原来的公路港口航运与航空运输合并为交通运输仓储；原来的电力设备更名为电力设备与新能源。
四、在团队总分的计算上，将第一、二、三名分析师对应的权重，由原来的5分、3分、2分调整为5分、4分、3分。
五、在基金权重的划分依据上，由原来以当年度三季报公布的基金规模为依据，更改为以近一年度四次季报公布的基金规模平均值为依据。
对规则的调整和完善顺应了本土研究发展的趋势，展示了“新财富最佳分析师”评选的专业性和权威性，得到了资本圈各方人士的充分认可。因此，本届评选不论从参评券商规模、投票人规模，还是辐射资本圈的广度和深度，都达到了历史最高水平。
――参评人数最多。经过为期两周的候选人征集，截至2008年9月12日，本届评选共有来自36家券商的911位分析师和近200位销售服务经理参评，参评家数同比去年增长38.5％，新增参评券商中更包括合资券商瑞银证券、本土大型券商银河证券等。参评分析师人数和销售服务经理人数同比均增长一倍多。除参评券商家数和分析师人数创历史最高水平外，各家券商报名的行业覆盖度也是历届最高。本届评选，31个研究方向中，有20个研究方向候选人数达到20人或以上，占65％。熊市中宏观经济研究尤其重要，反映在本届评选报名中，宏观经济以30位候选人成为31个研究方向中报名人数最多的研究领域。
――投票人规模最大。本届评选投票人包括公募基金、社保基金、保险资产管理公司/资产管理部、QFII、银行、私募基金、券商资产管理部等机构投资者900多位参与投票，同比增长70％。初步估算，即便在目前股市市值大幅缩水情况下，他们管理的资产总规模仍达3万亿元。
――奖项最多。本届评选出了31个研究领域的入围“新财富最佳分析师”195名(研究团队以一名计，下同)，其中133名最终上榜成为“第六届新财富最佳分析师”，本次还评选了“第三届新财富杰出研究领袖”一名，北京区域、上海区域和深圳广州区域的“新财富最佳销售服务经理”前三名以及全国前二十名；同时还产生了“新财富本土最佳研究团队”前十名、“新财富最具影响力研究机构”前十名、“新财富最佳销售服务团队”前十名、“进步最快研究机构”前三名等机构奖项，奖项合计达196项。
――引入独立审计机构。作为“新财富最佳分析师”评选走向国际化的第一步，自本届评选起，《新财富》杂志社与德勤华永会计师事务所正式建立战略合作伙伴关系，德勤华永会计师事务所出任“第六届新财富最佳分析师、最佳销售服务经理”评选的唯一指定独立审计机构，对投票的统计工作进行全程审计监督，并就“第六届新财富最佳分析师”评选结果提供独立审计意见。
――投票主体连续五届实现100％的选票回收率。本届评选投票于2008年10月24日截止，德勤华永会计师事务所于2008年11月14日审计完毕。经统计，本届评选共发放选票901张，选票回收率99％。其中，作为投票人重要组成部分的公募基金，选票回收率高达100％。在投票人数创历史最高水平的情况下，选票回收率一如既往地令人满意，广大机构投资者继续给予“新财富最佳分析师”评选鼎力支持，充分展示了这一评选在机构投资者中独一无二的影响力。实现高回收率的同时，选票填写质量也实现最大化，全部机构投资者均认真填写了选票并亲笔签名确认自己的填写，其中不少机构投资者还认真点评了提名分析师在过去一年度的优异表现。
熊市竞争更激烈，过半冠军是新人
与往届的榜单相比，本届的分析师评选结果凸显了新的特色，一方面，竞争的激烈程度明显加剧，参评的研究团队大幅增加，另一方面，2008年特殊的全球金融危机与地震灾害环境，也使得宏观与非金属类建材行业成为基金关注的热点。第一名变动加剧
31个研究领域共产生“第六届新财富最佳分析师”第一名61人，其中超过一半为研究团队，包括金融工程第一名联合证券研究团队的成员为8人；策略研究第一名中金公司研究团队成员为5人；此外，研究团队成员为4人的有2个行业、3人的有5个行业、2人的有8个行业。
与2007年相比，13个研究方向的15位“最佳分析师”蝉联冠军，他们是：国泰君安证券研究所的陈亮、孙建平、王峰；国信证券经济研究所的彭继忠；申银万国证券研究所的赵金厚、王鹏；中信证券研究部的胡雅丽、李追阳、刘旭明、马晓立、潘建平、谢从军、殷孝东、于军、赵雪芹。其中，陈壳、李追阳、刘旭明、殷孝东4人“三连冠”；胡雅丽、马晓立、潘建平、于军、赵雪芹5人“四连冠”，本届没有“五连冠”；申银万国证券研究所赵金厚凭借深厚的研究功底和坚持不懈的努力连续第六年荣登榜首，并在本届与团队伙伴王鹏兼获“农林牧渔”和“食品饮料”两个行业第一名。中信证券研究团队潘建平、颜云飞兼获“非金属类建材”和“建筑和工程”两个行业第一名，其中潘建平已是连续第二年获此殊荣。
2008年，新上榜的“最佳分析师”冠军有18个研究方向的4－4人，其中12个是研究团队。他们在2007年7个排第二、6个排第三、2个排第四，另外还有3个分别排在第五、六、八名。去年18个研究方向的38位“第五届新财富最佳分析师”在本届的角逐中痛失冠军宝座，18个研究方向中的13人屈居亚军，2人获第三名，3人获第四名。
对6年来冠军榜单的变化情况进一步分析发现，剔除离职及行业变动因素后，单纯由于分析师排名变化导致的变动，2008年冠军榜的变动率为58％。较过去5年显著提高(2004－2007年分别为27％、37％、41％、45％)。从上榜“最佳分析师”所属券商研究机构的分布看，本届有16家研究机构的分析师上榜，与第五届基本持平(2003－2007年分别为9、11、15、13、17家)，一定程度上反映出，熊市中很难有新的研究机构能脱颖而出，但也给了更多分析师展示研究实力的机会，2008年上榜的竞争激烈程度明显加剧。
研究团队参评陡增
2008年榜单中，以团队形式报名的有70组，占总榜单的53％，因此，尽管上榜奖项为133个，但实际获奖人数则达到253人，研究团队上榜率较去年增加66％，反映出团队研究模式在券商中应用越来越广泛。究其原因，主要是随着机构投资者需求，特别是对大市值行业需求的多样化，对总量领域和大行业的各个子行业，通常研究机构会配置更多分析师。同时，伴随行业地位提升和分析师流动加剧，更多研究机构选择“1+1”的分析师配置方式，即一个首席分析师带一个助理分析师，以保持研究水平的稳定性。
宏观统领行业
熊市中宏观统领行业已经成为业界共识，机构投资者也认为：“2008年只有宏观看对，对行业才可能有较好的把握。”反映在本届的榜单中，宏观经济的前三名中金公司、中信证券和申银万国证券分别位列“本土最佳研究团队”的第三、第一和第四名，并且这三家机构中获得冠军分析师人数也位居机构中前三位，分别有5人、10人和4人获得第一名。
非金属类建材是基金最关注行业
以本届选票回收率实现100％的公募基金公司合计565张选票作为样本，统计各行业的机构投资者投票及分数分布显示，宏观经济和策略研究居前两位，分别获得91.86％和84.42％的投票率，并且得分率也最高，分别为89.48％和85.19％。综合考虑得票率和得分率，行业中非金属类建材、房地产和非银行金融居前三名，得票率分别为83.36％、83.19％和83.19％，得分率分别为84.57％、84.31％和84.22％。房地产和非银行金融是基金公司资产配置中的重点行业，基金对其关注度高在意料之中。非金属类建材在2008年灾后重建、加大基础设施建设投入等因素推动下，也成为基金关注热点。行业中得票率和得分率最低的是纺织品和服装行业，这与该行业出口面临重大考验缺乏行业投资机会可能有很大关系。因为评选规则中股票型基金经理不能参与固定收益研究的投票，因此，该领域得票率和得分率在31个研究方向中排名最低。
研究机构名次涨落，奖项含金量高低值得重视
分析历年榜单，可以对参评券商研究机构的发展态势获得基本的判断，有些排名直线上升，有些则呈倒U型滑落趋势，各机构所获奖项的“含金量”也有所差异。研究机构发展呈四种态势
对6年来参与评选主要研究机构获得“本土最佳研究团队”奖项的情况进行比较可以发现，截至目前，这些机构发展的路径总体呈“直线上升型”、“高位持平型”、“U型”和“倒U型”四种形态。直线上升型代表机构为中信证券，其首届评选未上榜，后由2004年第六名、2005年第五名直接跃升至2006年第一名并维持至今。高位持平型代表机构为申银万国证券，自首届上榜至今，六届评选一直维持在第二至四名的高位，其中2004－2007连续四届保持第二名。U型代表机构为国金证券、国泰君安、海通证券、中金公司，即初期上榜名次较好，后出现滑落，但目前呈现出回升的较好发展态势。倒U型代表机构为光大证券、国信证券、海通证券、联合证券、招商证券。即上榜名次在初期和中期呈现爬升态势，但目前有所滑落，相关研究机构应该引起足够重视。
北京区域券商竞争力更强
此外，本届上榜情况也一定程度反映出券商竞争力和券商的区域特征。中信证券、中金公司两家研究总部在北京的券商合计获得15个研究方向的第一名；国泰君安、申银万国、国金证券、海通证券四家研究总部在上海的券商共获得11个研究方向第一名；招商证券、国信证券、联合证券三家研究总部在深圳的券商共获得5个研究方向第一名。这一结果与2008年宏观统领行业也不无关系，地处北京的研究机构可能在政策灵敏度和获取信息及时性上更具优势，而市场化程度较高的深圳本地券商在这方面可能会略逊一筹。
获奖“含金量”不同
按照截至2008年11月26日的行业流通市值进行排序，银行、房地产、交通运输仓储、公用事业和非银行金融分别以5120亿元、2426亿元、1953亿元、1943亿元和1722亿元列前五位。行业流通市值排名反映出各行业的市场影响力，而大行业是机构投资者投资首选和资产配置重点，因此，对应行业的分析师对机构资金的话语权也会更大，含金量更高。这也是“新财富最佳分析师”榜单公布顺序以行业流通市值为序的初衷。
进而，以获得前五名分析师(为了与“本土最佳研究团队”结果可比)的所属机构为单位，汇总前五名所在行业的流通市值，同时考虑名次权重(第一至五名依次为5至1分)，根据计算结果排序得出的结果，生动反映出各机构获前五名行业的“含金量”差异。不考虑宏观经济、策略研究、固定收益研究和金融工程4个研究领域，中金公司名列榜首，如考虑到宏观经济和策略研究第一名均由中金公司研究团队获得，那么，中金公司无疑是本届评选最大的赢家。平安证券、中信证券、国金证券、招商证券分列第二至五名。
销售服务与研究相得益彰，销售服务经理争夺战悄然上演
伴随券商研究的发展和成熟，销售服务团队也逐渐发展壮大，《新财富》自2005年起开始对券商销售服务的评选，首届评选提名人数76人，到本届评选已经达到161人，增长112％。对机构客户的销售服务已经越来越引起券商的重视，“销售彰显研究”已经成为上规模券商的共识，之前人们一直聚焦分析师争夺战，如今机构间销售服务经理的争夺也在悄然上演。如2006年“新财富最佳销售服务经理”全国第三名原招商证券潘琳现任职于安信证券、2006年全国第七名原中信建投证券贺燕萍现任职于光大证券，2006年全国第四名、2007年上海区域第一名的原联合证券张华现任职于中金公司，2007年上海区域第二名、原平安证券南方现任职于安信证券等。
在销售服务的内容上，销售服务的主要工作包括将分析师研究报告及时准确推介给机构客户、保持与客户的沟通、随时了解客户需求、组织路演、组织大型主题会议等，除了这些常规化内容外，随着基金佣金分仓竞争的加剧，销售服务模式也不断推陈出新，如根据客户需求组织行业首席分析师对基金公司的研究员，特别是新入职人员进行培训；利用研究优势向基金客户提供特色服务。如提供海外成功运作的基金公司经验等；组织各种主题联谊活动等。销售经理俨然成为连接分析师与机构客户甚至上市公司的枢纽点。
以2005－2008年“本土最佳研究团队”和“最佳销售服务团队”排名进行对比发现，历届本土最佳研究团队前五名中，有80％均出现在最佳销售服务团队前五名中，仅名次有细微差别，反映出销售服务与研究受认可度正相关。
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