鲁泰A 全球顶级品牌衬衫制造商

来源:用户上传      作者: 王薇

　　公司业绩增长符合市场预期
　　公司推出股权激励计划
　　订单饱满催生扩产预期
　　当前股价：
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★
　　
　　公司拥有从棉花育种、棉花种植，到纺纱、漂染、织布、整理、制衣的生产，是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商。2010年，在欧债危机及人民币升值等负面因素的影响下，公司在巩固欧美、日等原有主要市场的同时，不断开拓东南亚、印度、中东、东欧等新兴市场，通过实施均衡订单比例，分散风险的措施，保证业绩实现稳步增长。另外，领先的研发技术水平及强大的推新能力，确保公司业绩实现逆市增长。据悉，公司每年的新品率约为50%，可占全年收入的65%以上，因新品附加值普遍偏高，议价能力相应较大，在一定程度上规避了部分成本及汇率波动的风险。我们认为依靠科技竞争优势掌握行业定价话语权，是公司未来实现可持续成长的保障。公司目前的订单已经接到6月份，且一月份由于春节因素等原因，出口增长较快。
　　
　　公司业绩增长符合市场预期
　　
　　2010年公司实现营业收入50.26亿元，同比增长24.51%，净利润7.39亿元，同比增长29.62%。公司营业收入与我们原先的预期基本一致，但净利润略低于我们最初的预期，这主要是因为，第四季度虽然营业收入实现28.79%的增速，但净利润仅增长2.26%，拉低了全年的增速。公司2010年每股收益为0.74元。公司分配预案为：每10股分配现金2.5元。
　　2010年公司收入和盈利的增长主要来自于主导产品衬衣面料和衬衣产品产能的增加。年报显示，公司1000万米高档女装面料项目在2010年6月投入生产运行，300万件高档衬衫生产线项目中的部分也已于2010年投入试产阶段。分产品看，2010年公司面料和衬衣销售收入同比分别增长27%和12%。由于原料和产品价格的变动的时间差，2010年公司面料同比上升3.84个百分点，衬衣毛利率同比下降了1.76个百分点。
　　
　　公司推出股权激励计划
　　
　　鲁泰A公布股权激励计划：1）公司计划向356名对象授予1440万份股票期权，占目前总股本的1.4474%；2）行权价5.275元，为董事会决议公告日（2011年4月9日）前20个交易日股票均价的50%；3）股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票，行权资金为激励对象自筹资金；4）行权期为自股票期权授权日起4年，等待期1年；5）激励对象可按获授股票期权总量的50％、30％、20％分三期行权；6）行权条件，以2010年净利润为基数，2011-2013年各自,2010年净利润增长不低于15％、20％、30％（即净利润复合增速达到9.14%），且净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍，经营性现金流净额不小于当期净利润。
　　高管与业务骨干广泛受益。激励对象不仅包括公司16名董事和高管，还涉及340名核心业务技术骨干乃至工段长（涵盖研发、营销、生产、仓储等多个部门），此股权激励有效实现了业务骨干、职业经理人与股东利益一致，有助保持高管团队稳定，在人工成本上涨的背景下能够稳定公司整体团队、有效激发各级管理及业务骨干的工作积极性。
　　
　　订单饱满催生扩产预期
　　
　　目前世界衬衫用色织布可分为三个层次，即顶级、高端和中低端：（1）顶级色织布主要集中在意大利、法国、德国、日本等少数几个厂家，针对时装及顶级品牌衬衫市场，其产能不超过5000万米/年；（2）高端色织布目前全球产能约7-8亿米/年，主要集中于我国，中国占全球高端色织布35%的份额；（3）中低端色织布也多集中在中国，我国现有色织布产能约27亿米，其90%为中低端，仅10%多为高端色织布。在国内需求上，中国低端色织面料已成供过于求状态，但高端色织布依然供不应求，中国每年仍需进口2.8亿米高端色织布，国内高端色织布顶替进口的空间依然很大。
　　高端色织布行业集中度较高，其他高端色织布企业近年来均在扩产。高端色织布领域产能前三位的是鲁泰纺织、广东溢达、雅戈尔日中纺织。近年来，随着色织布需求回暖，广东溢达、雅戈尔日中纺织、联发纺织等企业均有所扩产。鲁泰的订单很满，但公司对扩产一直较为谨慎，2010年预计约有20-30%的订单通过外包完成。
　　金融危机之后，鲁泰出于谨慎性考虑，公司产能一直没有很大规模的扩张。仅有1000万米女装高端色织布面料项目在2010年二季度投产，和300万件衬衫项目在2010年改扩建。而公司产能一直开工率较满，订单一直都能排满3个月，目前接单到2011年6月。
　　由于公司产能与需求矛盾突出，预计2011-2012年有望扩产。从公司2010年中报披露的“重大在建工程项目变动”中我们发现，新增了用自有资金投资的“色织布改造项目”，拟投资额为3.8亿元，至2010年中期完成投资仅为16%，按项目进度预计将于2012年投产。对比2007年的5000万米色织布项目投资额为5.8亿元，2010年投产的1000万米女装高档色织布项目投资额为1.45亿元，我们预计该3.8亿元投资额的色织布改造项目对应的新增产能预计在3000-4000万米。此外，预计公司的匹染布产能也会进一步扩大。
　　
　　公司拥有完整的产业链
　　
　　棉花种植：控股子公司在新疆有13万亩棉田，年产长绒棉1.5万吨，鲁泰目前每年需要长绒棉约在4万吨左右，自给率30%，除自产之外，还通过新疆协议采购和进口长绒棉，具体采购量分配按当年进口配额作安排。
　　纺纱：公司纺纱总产能达到62万锭，纱线的自给比例达90%左右。
　　织布：色织布产能近1.5亿米，1000万米高档女装色织布面料项目在2010年二季度投产，匹染布产能近5000万米。
　　后整理：50%的面料经液氨技术等后整理。
　　面料销售：公司生产的色织布、匹染布80%以面料形式销售，另外20%供给衬衫自用，面料销量中80%用于外销，20%内销。
　　衬衣制造、销售：2010年中300万件衬衫项目逐步投产，目前衬衣年产能1800万件，其中90%用于出口，内销通过控股子公司北京思创公司进行销售。
　　
　　公司将在内销市场加快步伐
　　
　　公司投资500万元在上海设立“上海鲁泰纺织服装有限公司”，该公司主要从事纺织服装技术研究、设计、开发和纺织服装品牌销售与运营业务。这表明公司将在强化研发优势的基础上，提高品牌推广力度，扩大国内市场份额。公司目前主要品牌为：佰杰斯（网络销售）和“鲁泰格蕾芬”（专卖店销售，目前由北京思创销售，店铺36家）。“鲁泰格蕾芬”产品为国内市场上的中高端产品，若公司加快“鲁泰格蕾芬”产品的市场占有率，将会使公司的销售收入和业绩更上一个台阶。
　　
　　盈利预测与评级
　　
　　我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一，公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力，优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。根据年报情况，我们基本维持原先的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.87，0.99和1.11元，维持公司“增持”评级。

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