投资评级动态

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　　首次评级
　　国泰君安证券首次给予榕基软件“谨慎增持”投资评级
　　榕基软件（002474）：2010年实现营业收入3.09亿元，增长52%；实现利润总额8732万元，增长65%；实现净利润7809万元，增长63%，对应每股收益0.75元；实现扣除非经常性损益的净利润7264万元，增长54%。
　　分业务来看，公司软件及服务收入增长48%，毛利率上升3个点至83%，毛利占比升至88%；集成收入增长57%，毛利率下降6个点至10%，毛利占比为12%。分地区来看，华东地区收入增长最快，增速达72%，占比升至17%；华南、华北、华中分别增长37%、38%、39%，占比分别为37%、20%、17%。其他地区收入激增307%，占到9%。公司整体毛利率下降3个点至44%。销售与管理费用分别增长42%与28%，加上财务费用由88万变为-362万，三费合计占营收比重下降5个点至21%。政府补助的增加拉动营业外收入增长82%，也是非经常性损益的主要部分。
　　公司已在四大领域取得一定优势，未来将继续拓展行业应用深度和广度。在协同管理领域开发协同管理软件平台并提供行业化高端版本和SaaS服务平台；在信息安全领域拓展能源、电信及金融行业的用户；在质检三电工程领域增建运维服务网点，并提供更多增值服务；在电子政务领域研发新一代电子政务应用平台，并加大对非成熟市场的培育力度。各块业务将共同推动业绩快速成长。
　　国泰君安分析师魏兴耘预计公司2011-2013年每股收益分别为1.16、1.73、2.52元，市盈率分别为36.0、24.1、16.6倍，首次给予“谨慎增持”评级。
　　
　　东北证券首次给予华谊嘉信“谨慎推荐”投资评级
　　华谊嘉信（300071）：2010年实现营业收入5.56亿元，同比增长31.45%；实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长15.42%；折合每股收益0.70元。
　　报告期内，公司终端营销服务营业收入增长29.54%，活动营销服务营业收入增长58.30%，其他营销服务收入增长43.43%。由于成本提高，公司以上终端营销服务和活动营销服务毛利率分别下降了2.60%、11.84%，导致综合毛利率下降了2.56%。公司主营业务主要集中在电子及IT行业、快速消费品行业。报告期内公司电子及IT行业营业收入占比由53.36%提高至63.58%，快速消费品类营业收入由44.12%下降到32.92%。
　　东北证券分析师周思立预计公司2011-2013年每股收益分别为0.85、1.02、1.25元；随着消费升级的发展，我国线下营销市场前景广阔。公司目前仍处于布局阶段，致力于线下营销业务的全国网络体系建设；首次给予“谨慎推荐”评级。
　　
　　东方证券首次给予桑德环境“买入”投资评级
　　桑德环境（000826）：是我国固废行业领先的综合处理服务商，以固废为业务核心，以水务为补充，循序渐进完成固废全产业链覆盖。
　　公司固废业务最重要的推动力源自控股股东桑德集团在固废项目投资上的扩张。在融资支持下，桑德集团将在“十二五”进入固废项目投资的高速扩张期，公司将延续目前的经营模式，内生动力十足。
　　另外，公司以合作伙伴投资项目、设备直接销售等模式开拓外部固废业务，同时可能复制桑德国际海外市场的开拓经验，外部增长面临突破。公司设备基地正式投产，长期以来依靠外购或委外加工的固废工程和设备集成销售模式将被自产为主外购为辅的模式取代，将提高公司固废工程和设备集成业务的盈利能力，同时有助于公司绕开市政工程的地域壁垒进行扩张。
　　此外，公司水务资产2011年将全部进入正式运营，由于污水管网、供水管网等配套设施的不完善，公司水务项目盈利能力受限。预计2011年以后公司水务项目的盈利增长将主要来自管网配套完善后污水处理负荷率的提高带来的污水项目营收增长和供水管网渗漏率带来的自来水资产盈利能力提高。
　　东方证券分析师杨宝峰预计公司2010-2012年的每股收益分别是0.47、0.80、1.19元，对应的市盈率分别为63、37、25倍，首次给予其“买入”评级。
　　
　　维持评级
　　中投证券维持华孚色纺“推荐”投资评级
　　华孚色纺（002042）：近日公布2010年年报，公司全年实现收入47.83亿元，同比增长45.4%；实现净利润3.71亿元，同比增长153.59%。
　　色纺纱实现了传统白坯布染色所不能达到的朦胧的立体效果和质感。另外色纺纱的出现打破了纺织行业边界，更方便地实现了棉、麻、毛、丝、化纤等多种原料的自由混纺。另外色纺纱产品的水、电、汽消耗及污水排放与处理具有节能性和环保性。未来随着人们生活水平的提高，以及对自然色和环保的追求，色纺纱在纺织面料中的应用比例会逐渐提高。因此作为色纺纱的龙头企业，公司未来将继续保持稳定增长。
　　公司拟向包括高管在内的62名员工授予股票期权总计1000万份，有效期为4年，激励对象在可行权日内按4：3：3 的行权比例分三期行权，行权价格为27.77元，行权条件为：以2009年净利润为基数，2011-2013年相对于2009年的净利润增长率分别不低于112%、154%、205%。这一期权激励计划将大大提高公司管理层的积极性，为公司未来业绩快速增长奠定基础。
　　此外，2011年棉纺行业将进入高棉价时代，公司作为色纺行业龙头，具有较大的技术、品牌优势，产品定价话语权较大，成本转移能力较强。另外公司有具有棉花进货渠道优势，因此在高棉价时代，公司更具有较强的市场竞争优势。
　　中投证券分析师孔军预计公司2011-2013年每股收益分别为1.41、1.83和2.38元，市盈率分别为19.11、14.72和11.37 倍，继续给予“推荐”的评级，目标价31元。
　　
　　申银万国证券维持华菱钢铁“增持”投资评级
　　华菱钢铁（000932）：2010年实现收入606亿，同比增加46%；第四季度实现收入108亿元，较第三季度环比上升9%，较去年四季度同比上升58%；全年加权平均净资产收益率-19.1%，比上年降低20个百分点；2010年实现归属母公司的净利润-26.4亿元，较去年净利润1.2亿元下滑-2302%；第四季度实现归属母公司的净利润-12亿元，较第三季度10亿元的亏损幅度上升15%；全年每股收益- 0.97元，略低于之前的预测-0.93元。
　　过去5年来，公司投入巨资进行技术改造和结构调整，在推动产业升级的同时实现了经营规模和有形资产的快速扩张，但在企业内在竞争力的提升上有所滞后，特别是在公司管控体系的创新变革、内部管理的精细化、对市场迅速反应的能力建设与国内外优秀的钢铁企业存在较大差距，企业经营状况容易受到市场波动的影响。同时，受前期技改投入较大，银行借款多，资产负债率偏高，财务费用支出压力大等因素影响，大投入并没有大产出。这些矛盾在2010年公司的生产经营中突出暴露出来，特别是公司控股子公司华菱涟钢亏损26.67亿元，是导致公司整体亏损的重要原因。
　　涟钢薄板深加工项目目前正处于达产期，2010年该产线处于磨合期，导致营业成本较高；并且在外方未能给予技术配合时涟钢产品开发能力略显不足。目前，安赛乐-米塔尔与公司的汽车板公司、电工钢公司的首期已经到位，表明公司今后与外方技术合作将进一步加深，后期产能释放能够给公司带来业绩提升。

　　申银万国分析师预计公司2011、2012的每股收益分别为0.15、0.20元；每股净资产为4.55元，目前股价已经破净，对应市净率0.96倍，低于行业平均市净率1.4倍，维持公司的“增持”评级。
　　
　　兴业证券维持三维工程“强烈推荐”投资评级
　　三维工程（002469）：2010年年报显示实现营业收入1.79亿元，同比增长21.63%，实现归属于母公司净利润5181.28万元，同比增长40.8%，每股收益为0.78元。
　　2010年，公司综合毛利率43.3%，变化不大，但分项业务毛利率和收入结构发生变化：由于上市后激励机制变化工程设计毛利率上升12个百分点达68.3%，工程总包毛利率由于低毛利的非硫磺回收工程增加下降13.5个百分点至25.47%，但由于设计业务收入增长速度变快，综合毛利率保持稳定。
　　另外，2010年公司上市后公司治理机制、管理体系和激励机制的完善，公司的费用率开始下降：营业费用下降0.2个百分点至0.81%，管理费用下降3.4个百分点至6.7%。
　　2010年新签合同1.82亿元，设计订单8621万元，同比增长27.33%，工程总包订单9611万元，同比下降83%。受益石油化工行业复苏，投资增加，公司设计订单恢复增长态势，工程总包订单由于2009年签订中化泉州5.65亿超大规模项目影响出现大幅下降。
　　兴业证券分析师王爽预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.07、1.45和2.05元，对应的市盈率分别为64.5、47.5、33.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　
　　评级调动
　　天相投顾调整数码视讯投资评级至“增持”
　　数码视讯（300079）：2010年实现营业收入3.50亿元，同比增长22.68%；营业利润1.11亿元，同比增长40.52%；归属母公司所有者净利润1.49亿元，同比增长52.02%。实现基本每股收益为1.33元。利润分配预案：每10股转增10股派5元（含税）。
　　根据广电总局要求2011年底，大中城市城区平均双向用户覆盖率要达到95%以上，截至当前有线电视双向网络覆盖率约为38%远低于2010年底达60%目标，由此2011双向化改造有望加大力度。为积极参与三网融合建设，公司旗下的北京数码视讯软件、鼎点视讯科技等六家子公司，分别投身软件系统、宽带网改、硬件、增值业务运营及文化传媒等六项业务。仅就增值业务领域，IP化现阶段数字电视用户增值服务每月ARPU值在8-9元，至2015年随着多媒体交互式电视比如3D电视的普及，增值服务ARPU有望超过70元。在这期间，CA卡在中期的高端机顶盒与中间件的应用和后期具有跟踪技术和内容分享互动平台阶段都将扮演核心角色。双向化改造加快、三网融合业务多样化和增值服务都将为公司未来业绩发展奠定基础。
　　天相投顾分析师预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.7、2.42、3.14元，市盈率分别为34、24和19倍，鉴于公司在国内CAS市场的领先地位和受益于三网融合布局的加速，上调公司投资评级至“增持”。
　　
　　东莞证券调整烟台万华投资评级至“推荐”
　　烟台万华（600309）：2010年实现营业收入94.30亿元，同比增长45.23％；实现营业利润16.73亿元，同比增长46.84％；实现归属母公司所有者的净利润15.30亿元，同比增长43.50％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.33亿元，同比增长38.36%；基本每股收益0.92元，业绩好于预期。
　　2010年公司综合毛利率为25.33%，低于2009年的29.50%。MDI的盈利主要取决于MDI价格与原材料苯胺价格之差，2010年MDI市场复苏较为缓慢，供需基本平衡，产品提价难度较大，而同期的苯胺价格在成本的推动下大幅上涨。根据化工在线数据统计，长三角地区2010年MDI平均价格为15995元/吨，同比增长9.02%；2010年苯胺平均价格为11313元/吨，同比大幅增长36.65%。这是公司2010年综合毛利率下降的主要原因。
　　此外，公司宁波万华二期30万吨/年MDI装置、36万吨/年苯胺装置已经完成试车，在2010年12月正式投产。宁波万华二期MDI是为全球单套产能最大的装置，公司至此拥有80万吨MDI产能。在可预见的未来三年内，全球开工投产的大型MDI项目，只有万华宁波基地。由于宁波新项目配套苯胺、煤气化制甲醇和一氧化碳等产业链配套装置，具备一体化优势，成本将进一步降低，提升公司综合竞争力。
　　东莞证券分析师李隆海预计公司2011-2012年每股收益分别为1.25、1.52元，目市盈率分别为20.83、17.14倍。上调为“推荐”评级。
　　
　　光大证券调整海正药业投资评级至“买入”
　　海正药业（600267）：最近完成了定向增发，募集资金扣除费用后13.36亿已经到位。增发项目全部投向富阳基地的制剂出口基地项目，其建设的标准符合美国cGMP的规范。该项目是公司从原料药向国内制剂向国际制剂挺进的关键一步，使得公司把原料药上的竞争优势向高毛利率的下游拓展，未来的盈利能力将显著提升，成长也更加具有稳定性。
　　目前国内通过cGMP认证的制造平台的企业还非常稀缺，在未来一段时间将有数家企业获得该认证，海正药业主攻出口注射剂，壁垒更高。公司希望在2014年实现制剂出口欧美市场。公司和多家跨国企业接触的时间和频率都在国内首屈一指。
　　最近，公司和礼来、辉瑞等著名企业签订了长期的产品合作合同，相关的3个产品进入了产业化生产和商业化供货阶段。3个品种中2个是兽药产品，向礼来和辉瑞直接提供原料药，另一个合作项目是抗肿瘤药物的中间体。预计每年新增销售收入3000万美元。此外，海正也通过和西班牙公司合作，获得了他克莫司在欧洲的首仿。因为欧洲各国流程需要独立申请，所以进入其市场的时间相对较慢。其中部分国家可能需要寻找新的制剂生产伙伴或者销售代理公司，但是所有的原料药将由海正提供。
　　光大证券分析师姚杰预计公司2011-2012年每股收益分别为0.98、1.32元；海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大受益者；提高评级至“买入”评级。

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