转型期下的A股投资策略

来源:用户上传      作者: 艾黄穗

　　为了抑制日益高企的通胀水平，管理层从2010年四季度开始，频出政策工具。一方面通过行政限价的手段，抑制食品、资源品的价格上涨；另一方面则是货币政策从宽松向常态回归，上调存款准备金、加息，收缩流动性成为央行四季度的主要任务。在不断的货币紧缩政策困扰下，A股市场也尽显疲态，在11月11日创出本轮反弹高点3186点后，一路下滑，上证指数在一个半月内累计下跌10%。
　　宏观经济在2010年发生了一个重要的变化，就是从宽松到紧缩，带来的结果是很多投资者对证券市场到底走势怎么样？2010年也摸不出头脑。到2011年复杂的局面会不会逐渐得到理清？我们会不会逐渐得到一些清晰的答案？
　　此外，在经济转型方面，是从观念上转，还是从政策上做一个重大的转变，这个需要我们更多的去探讨。另外在转型的过程中，会涉及到更多的行业，那么这些行业会不会成为2011年A股投资过程中最值得投资的行业？以下，我们将重点讨论2011年的行业转型和A股的投资策略。为我们讲解的三位嘉宾都很有分量：第一位嘉宾民生证券副总裁首席经济学家滕泰；第二位华商基金投资总监庄涛，华商基金在2010年是赚钱最猛的资金，然后庄涛也是基金的管理人之一，那么2011年到底投资者该怎么赚钱，怎么能赚的更猛？第三位嘉实基金的研究总监詹凌蔚，嘉实基金是2010年从绝对数上赚钱最多的基金。
　　
　　民生证券首席经济学家滕泰：传统与新兴并重
　　行业转型和A股投资策略肯定是要从转型开始谈，那么，在2011年哪些行业能够转的比较好从而能给投资者在2011年带来比较好的收益？我对今年的经济转型或者是未来吧，短期我觉得不乐观，长期我不悲观，什么意思呢？就是说同短期来看的话，还看不到中国经济增长方式或者是有什么根本性的转变，过去从02年到07年这五年里边我们更多的被出口绑架，或者是依赖出口，09年10年更多依赖投资，其实未来从增长的结构来看，还是对投资有很大依赖，虽然政府中央政府在推动这个转型，但是各级地方政府觉得好象动力不大。所以说就是短期来看的话，可能老的增长模式依然会延续，所以说，正是在这个基础上，年初的时候我们看我们是一些传统的蓝筹股，比如说银行，他还在向处于一种垄断的地位，还在企业的利润还在向银行流动，比如说地产，又比如说类似于像有色、像航空、通讯等等这样一些传统的行业或者大的蓝筹行业我们比较看好的，但是长期来看的话，既然从中央从精神上来看，已经达到一致的共识，整个经济学界整个国民上下，对于过渡强调GDP，过渡以来投资，都有一个，前几年不同的看法。
　　所以未来的内需扩张，一定会加速，生产效率肯定会提高，代表未来发展方向的七大战略性新兴产业，也会最终，哪怕没有政府的刺激，他也向那个方向走，有的政府刺激就有一个加速器，所以比如说下半年或者更长时间我们比较看好一些成长，阶段性来看，是这么一个脉络。
　　转型一直存在，但是没有明显像大家想象的那么乐观，一转就好象不一样了，是一个漫长的过程。也就是说，2011年如果简单从股市上来看，至少在上半年这个转型是不存在的，或者只是传统产业的一些升级这些。但在下半年，究竟是战略性新兴产业这里面的几个还是传统产业的升级改造带来的收益？我认为，都有！就是我们有一个S型的成长曲线，就是在成长的太早期，比如说像大家炒的什么云计算，还带不来实质性的业绩增长，在太后期那只能看重组，只要在成长的阶段，这个上市公司的业绩会增长比较快。
　　每个行业其实都要经历这样从孵化期到成长期，到加速期、成熟期衰落期这样一个阶段，那么七到战略新兴产业大部分都是一个在一个起步的阶段，其中有些可能会进入实质性的业绩增长，比如说3G相关的一些通讯行业的一些东西，那么有些可能还在酝酿。
　　地产业不错，银行业不错，其实做投资我觉得第一个，不是很多东西不是绝对的，刚才詹总讲的没错，刚才这个张总讲的没错，确实它是，就是很多东西不是绝对的，是相对的，你比如说，银行也好，地产也好，其实我们从来没有期望银行股带来一倍两倍三倍这样的涨幅，也没有任何人期待地产股出现像小股票那种翻倍的那种涨幅，但是他在某个阶段的时候，一定会给大家带来投资机会，而且有很多投资者，他偏向于就是买这种股票，有很多指数投资者在美国买股票，比如说我们一些大的机构，全球很多大机构，他就是买花旗银行，买微软，就是看你怎么看，有很多人偏好一些成长股，他就是买很小的股票。
　　今年整体的思路是往大型和中型靠。上半年，就是说在CPI阶段性有可能回落，在信贷投放年初集中在年初有一个信贷扩张的这么一个背景下，在大力资产的选择里面，其他的大力资产地产等等风险逐渐增加可获得预期的收益减少的情况下，股市的吸引力显著增强，其中蓝筹股的风险收益对比尤其明显，所以上半年估值修复行情，肯定是以蓝筹股为主，那么在蓝筹股修复过程当中，很多基金的好风险的中小股票低下来低下来，低下来也具备投资价值的时候，那么下半年，我们更看好成长股，这是我们一个N型成长的一个脉络。
　　至于仓位控制方面，像海外的资金一般不太注重与仓位控制，号称小选股，中国的资金前一段也有学这个，仓位上觉得踏不准，只去选股票，但事实看下来的话，因为中国他总是一个暴涨暴跌的市场，所以还是要做好仓位控制，老满仓总归是很难回避风险的，选股能力的话也不能对自己太自信。
　　关于今年投资收益预期的建议，我觉得这个怎么说，在市场好象都很悲观的时候，不要把你的股票抛在市场的底部，当市场疯狂的时候，也不要盲目的乐观，目前来看，我觉得整个市场，还是处于相对偏谨慎，偏悲观的阶段，在这种状况下，我相信2011年市场能够给投资者带来超过普遍预期的这样的回报，至于说超多少的话，就看自己的操作水平了。
　　
　　华商基金投资总监庄涛：谨防市场整体风险
　　首先，我必须要表达一下我对今年市场一个基本观点，我对今年市场是谨慎的，或者说是悲观的。关于转型方面，就短期来看，我们看不到我们有什么特别明显的转型，特别有力的措施，特别看清楚的产业，看不清楚。那么，今年的机会其实主要来自于什么？来自于沿着积极的结构性财政政策这条路去走，我觉得这个很正确，那么结构性积极的财政政策，并不一定是新兴产业，铁路不是新兴产业，高铁建设也不是新兴产业，充其量是先进制造业或者产业的升级换代。
　　你可以把一切国家鼓励的东西都叫新兴产业，但是我们在狭义范围内，我们一般把九大新兴产业，把这个小圈子，新能源、新材料、新生物框成一个所谓的新兴产业，这是我们必需沿着积极的结构性财政政策去找今年的机会。七大领域里面有一点是要重视的，因为七大领域里面，提到一点建立现代产业体系，建立现代产业体系这个很重要，这个实际上就是升级换代，改造升级重新塑造出口比较优势。
　　一点在2011年会很重要，我们可能遇到的投资机会并不完全是战略性新兴产业，而是所有产业里面，能够带来产业技术升级和盈利模式改变的一些产业，都能够带来机会。那么，从这个转型的角度去看投资，在去年，小股票走势特别好，比如说创业板，比如说中小板，那么2010年的年底，大家在想2011年没有涨过的股票，大的股票，银行、地产包括其他产业里面的蓝筹股，会不会带来新的机会，也就是说，风格会从小往大转？
　　我个人的观点可能就是和整个社会普遍的观点不太一样，现在我觉得这会大家对这个问题偏乐观的，觉得大型的股票由于低估值的原因是有比较好的机会；其实，当前CPI和资产价格是很严重的问题，房地产的问题我觉得是未来几年困扰中国资本市场，乃至中国整个宏观经济一个绕不开的简直是毒瘤，让我看的话。这个不展开说了，那么在这种环境下，如果这两个都不是问题，我给大家打个比方，假如说太平洋飘了一密木板，这个木板既不跌也不涨出现这种一种奇景的话，那老天爷才厚爱咱们中国了，是在今年，在这种局面下，那今年毫无疑问，你刚才讲的问题就出现了，银行股要涨一涨，甚至地产股也要涨涨。别的低估值的股票也要涨一涨，但有一条肯定不是他行情，这点我敢确定，但是这么顺风顺水的情况能不能发生，我不太清楚，但是我估计不是一个特别大概率的事件，那么在这个情况下，就是说我觉得这个大股票，也许只有相对回报，不一定有什么太多绝对回报，这要看情景模式大家怎么看，那小股票怎么说，因为我们…成长，自成立以来，08年9月份以来，很多股民总结就是一小股票见长，好象专门去买，实际上这真是对我们来说有一定的误解，其实我们只不过是没有买最大型的股票，其实买了还是一些市值中型市值，同时是蓝筹股的股票，比如说国电南瑞这种股票，比如像威孚高科这样的股票，其实并不是说很小市值股票，国电南瑞市值400亿，威孚高科300亿，那么我个人看的话，这个小股票的话，刚才詹总讲到，可能有一些小股票，收益远远不如今年，哪怕找对方向也不如今年，那我觉得一句话，很中肯，如果说更严重一点，可能大批的小股票今年出现原形毕露的局面，这个就说，可能很多现在A股市场是这样，该低的不低，市值是蛮大的，这种局面今年一定会有一次大的问题。

　　但是在这种下跌过程之中，弄不好泥沙俱下，就是好东西会下来，那是一次重要的投资机会，在我看起来的话。而投资机会依然是在小盘股身上。这种小是什么小呢，就第一我觉得最好能够房地产这个东西离远一点，现在我觉得，我说多了这个。实际上我个人认为，现在我们这套模式，是什么模式呢？是房地产打头，就是一定要房地产打头，然后地方政府从房地产中拿到几万亿，拿到像去年1.5万亿，今年是2万亿，还有人说是2.7万亿，那么这钱是什么钱？种子钱，种子资金，拿这钱干吗呢？投资，投资顺着各种管道流向各种人腰包里面，这帮人拿来干吗，他去买房，这么一个模式，那么去年经历很严重的宏观调控以后，丝毫没有任何改变，而且有愈发严重的问题迹象出来了，各种地方，那么在这种情况下，我们看到很多好股票，未必是真正的好股票，我举个例子说，那么多，上市那么多钢构，上市那么多园林，你看市值动不动是200亿。这是为什么呢？是因为我们太多钱去投资了，房地产商有钱，地方政府拿了钱没事，几十亿干园林，他不知道解决民生，这种模式是不是到顶了，今年没到顶，明年是不是会到顶，也就是说我的意思是说，小股票，其实大批也没机会，其实今年真正的好股票，是凤毛麟角中的凤毛麟角，很难选择。要看行业，看属性，很多很多，所以我觉得今年，我总感觉就是说，真要找好股票，概念不行了，大股票的话，可能要相对回报，未必能赚很多钱，这么一个局面。
　　为什么我觉得市场整个是有风险的？就是因为我发现一个问题，新股发行的很离谱，量很离谱，第二新股发行的定价也很离谱，都是拿2012年的业绩说事，我记得2008年最高点的时候，07年最高点的时候，我当时我觉得我终于找到一只股票原来靠谱了，就是因为2009年的业绩好象市盈率还可以，跨了两年，其实大家知道，现在2010年报还没出来了，就直接说2012年的业绩了，小股票，普遍是这样，在这种情况也有不跌之理，且还不说有一大批市值更就不靠谱了，但是到这种银行之后，到后面我觉得重要机会还来自于真正的好东西
　　我觉得个股的属性差异还是比较大的，就是一般来讲，就是我们在选择策略的时候我们一般搞一个大框子，就是这个框子比如说新兴产业是一个框子或者说这是先进制造，这是一个框子，我们一般都要拿一个东西概括一下，我们即将要选择的股票，如果没有这个东西不概括了，就是没水平了，对吧，而且写策略报告没水平了，实际上我感觉，这个事情我们还是应该看更务实一些，依我来看的话，凡是从小公司做到大公司的股票，都应该成为我们重点火力范围的覆盖对象，就是我不管他是什么行业，可能是很土的待工行业，他出现在30亿市值做到将来的横海，将来的台湾富士康的企业市值，富士康企业的市值也有几千亿，跌了一半以后还有几千亿，也可以，它不是战略新兴产业，总之我觉得现在这种阶段性，选择一面的机会，难度是比较大的。
　　因此，我个人更倾向于仓位控制，2011年会有SAA就是战略资产配置的一个，给收益贡献机会的地方。2011年不要发生亏损，这就是万幸。
　　
　　嘉实基金研究总监詹凌蔚：风格转换正当时
　　在经济转型的大背景下，2011年哪些行业能够转的比较好从而带来更好的投资机会呢？这个问题，因为讲到产业，讲到结构，确实是我们做这个相对职业的投资的人更多考虑的东西，做一年的资产配置，我们不仅要考虑取什么东西，还要考虑舍什么，就是取和舍的问题，因为就百分百资产，就百分百资产，你佩戴哪个方面，你就意味着另外一个方面必须落配，所以这个问题很重要，结构问题很重要。
　　也比较切合我下面讲的结构主义工具来看这个市场的时候，我是这样想，就是说，讲转型的力量，这个题目，那么转型的最终目的是什么，现在我觉得这个分歧很大，我个人认为，转型这个目的是两个，第一个通过转型重新塑造中国出口的比较竞争优势，第二个对内来说是通过转型理顺分配，理顺要素价格，构建可持续的长期的基础，那所以，转型的机会在哪里，我们就要看中国转型还有几道弯，我个人认为有四道弯，第一道弯我们必须转型来重新树立比较竞争优势我们要认识到，转型不是要把出口导向转掉，而是要把长期来说，我们出口导向依赖的成本优势那个东西转掉，所以我们在这个基础上，我们要看到就是，刚才姚老实说的产业升级这一块，在原有的工业化的基础上的产业升级，仍然是在第二产业中的这一块的领域，它增加了更多的附加值，他在全球树立更多的竞争能力这样一些领域，可能是我们在今年关注的核心资产的一个布局的部分。
　　相当大的比重，第二道弯就是要把转型转好，我觉得正确认识在这个阶段中投资和消费的关系，中国还在工业化的周期中，只不过工业化中后期，希望通过这个转型走好从工业化中后期，到工业化末期的最后一步，所以在这个过程中，我认为投资它如果是找到了新的产业升级的方向为引擎的话，这个投资的作为第一大的推动总量的增长的动力，他不是和转型违背，不和转型违背，而消费呢，过早的我认为消费的增长理顺了要素价格以后，释放出原来被压抑的消费潜力，而不是说单纯以降低高储蓄为目的的过渡消费，过早进入高消费和高福利反而有可能导致拉美病，上个世纪60年代的时候，这是第二道弯。
　　第三道弯我觉得正确认识积极财政政策，刚才讲的比较多，这个方向还是值得深究的，但是政府买单的这些行业，他的收益的程度会比10年收敛很多，最后一个是正确认识转型创新和股东回报，因为资本市场上还要讲这个问题，就是创新分为盈利模式创新工艺创新和纯粹的技术上的领先式的创新，我觉得盈利模式的创新是股东汇报最可持续的领域，是我们非常关注的，像在工业化的基础上，外包的这样一些领域，实际上仍然依托于第二产业和工业化的基础，但是他把这个通过分工更有效率的去创新的话，我们觉得这个是非常重要的，而工艺的创新，是能够被产业升级所内部化的我们也很重视，最好我觉得去年莱宝高科，我觉得他就是一个工艺上，你说他有多少技术创新没有，他工艺上的创新正好切合了苹果的消费电子的技术上的全新的创新，带来了很高的持续，相对持续的股东回报。
　　最后纯技术上的领先的创新，很有可能是投资陷井，披着外衣的这种创新，在2010年我觉得演义到了相当的程度，2010年潮水很可能要退去，这一块要小心，这就是我的观点。
　　至于七大战略性新兴产业，有一点是要重视的，因为七大领域里面，提到一点建立现代产业体系，建立现代产业体系这个很重要，这个实际上就是升级换代，改造升级重新塑造出口比较优势。
　　关于市场风格能否从“小”向“大”转型，这个是我一直都在比较的。放在整个市场上，去年的特点是大的估值低，不涨，小的估值高，乱涨，20011年呢？我认为，必然要转化，一句话吧，叫做估值高的且战且退，逐步远离，估值低的且战且近做好不断。
　　那么，在2011年大家投资的角度，或者策略上，是多从行业上找机会，还是说行业上的机会整体机会没有，必须是深挖个股？我们作为投资机构，一般在年初展望还要寻找一下核心资产，所以核心资产不外乎两部分，一个是行业层面的，一个是个股层面的，个股层面基于选股的方法很多，这个不说了，就核心资产，基于行业层面我们也是要去找的，所以我刚才讲希望能够在立足于工业化产业化升级的这样的基础上面去寻找一些看看能不能让在这里面找到2011年的贝塔的机会，贝塔机会，它的市值也可以，然后也有机会，看一看，然后我稍微补充一点，就是刚才讲到大小股票，或者估值低估值高的股票，我就一句话吧，就是10年是自下而上做…选股的收获年，11年是这种的播种年，甚至是观察年，这也是有周期的，他就像一个农作物的生长一样。
　　现在好公司的问题就是估值给的偏高，过分透支，潮水退去是布局的好时机，就10年是这些收获期，其实在收获期就是说，不知道张总怎么样考虑，威孚高科04年我开始关注，莱宝高科07、08我的资金是第一种重仓股，但是都没到收获期，收获期都在10年，因为他天时地利人和都凑到了，业绩也有，流动性也往那地方去偏，11年不是这个收获期，但不要，但不是说好公司不能买，就是11年不是收获期，预期要改变，很可能是观察期，甚至是播种期，甚至是观察期，我就补充这一点。

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