投资评级动态
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作者: 本刊编辑部
首次评级
联合证券首次给予粤水电“增持”评级
粤水电（002060）是广东省水利水电工程行业龙头，并逐步向水力发电、风力发电、城市污水处理等可再生能源的开发、经营方向发展，改变了以往毛利率偏低、利润和现金流相对缺乏稳定性的单一业务结构，降低了业务单一风险。公司的可持续发展能力提升，多元化发展雏形初现。
公司目前主营业务为建筑工程施工（涉及水利水电工程、市政工程、机电安装、地基与基础、房屋建筑等），水利发电（08年后形成稳定收入来源），风力发电（将在09年底建成投产）。作为广东最大水利水电建筑施工企业，水利水电工程、市政工程（以地铁为主）业务收入占公司营业收入比保持在75％以上，而水利水电施工所占比例最大，一直维持在50％以上。在广东省大中型水利水电工程中占有55％以上的市场占有率。公司资产规模、主营业务收入、盈利能力在广东省水利水电建筑施工企业中排名第一。
公司98年以前业务主要集中于广东省内，98年后进入西南地区，目前业务范围涵盖全国15个省，逐渐由区域性水利水电建筑企业发展成为全国性水利水电建筑企业。充足的订单较好保障了未来持续成长。08年初至08年8月公司承接工程订单15.12亿元，加上07年底结转工程61.79亿元，目前公司正在履行的工程合同总价为76.91亿元。公司07年总收入为22.02亿元。公司的合同储备量为07年业务收入的3.49倍，充足的订单较好地保障了未来持续增长。
联合证券分析师邱波依照公司合同储备及各项业务发展趋势，初步测算，公司08～10年净利润分别为0.9亿元、1.28亿元和1.78亿元，同比增速分别为17％、42％和39％。对应08～10年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.46元和0.64元。公司所处的行业景气提速，且有一定的进入壁垒。参照可比建筑类公司估值水平，给予09年20倍动态PE估值，公司合理价值9.2元。首次给予“增持”评级。
中银国际首次给予黄山旅游“优于大市”评级
黄山旅游（600054）拥有景区门票专营权，垄断客运索道、山顶酒店等稀缺资源，且不断开拓景区外高星级酒店市场，拥有具区域市场竞争力的旅游服务公司。未来景区开发、交通升级等将为公司带来新的发展契机。未来5年内，黄山市交通投资640.7亿元，力求建设皖南地区和皖浙赣三省毗邻区域的交通中枢。此举有助于黄山旅游市场发展及黄山风景区客流持续增长。景区资源垄断运营促公司将“黄山归来不看岳”的高水准观光旅游价值转化为实际可见的经济效益。通过完成国大升级改造，新开黄山轩辕、汤泉高星级酒店，公司在景区之外初步形成高星级酒店资产布局，成为黄山会展奖励旅游的重要弄潮者之一。全国性行业发展困境下，公司房地产项目建设放缓，短期难以体现利润，未来受益于项目区位优势。
中银国际分析师刘都预计：不考虑房地产项目绩效，公司2008-10年每股收益分别为0.42元、0.49元和0.59元。由于当前股价已反映公司优质资源导向的经营稳健性，基于09年25倍市盈率，得到其A股目标价为12.25元，首次评级为同步大市。给予B股40%流动性折价，目标价为1.076美元，首次评级为优于大市。
平安证券首次给予陕天然气“推荐”投资评级
陕天然气（002267）公司向下游拓展业务和跨省域经营的可能性不大，未来仍以内涵式增长为主。长庆油田供气量增速可能会加快，原因在于苏里格气田又新增了5000亿方天然气储量（尚未通过国家储委确认），西气东输二线、三线均可能成为公司气源的有力补充。
公司营业收入主要来自天然气销售和收取管输费，但由于天然气售价和进价相同，因此利润主要来自管输费；2、公司目前的主营业务和下游分销业务在商业模式和运营管理方面存在巨大差异。尽管公司有意拓展下游分销业务，但目前仍处于尝试阶段，尚未作为战略重点具体规划。关于跨区域经营，我们认为，该模式需要当地政府大力支持，而各地政府往往支持本地企业。我们认为，公司未来业绩增长仍将主要来自供气量和管道里程增加。天然气是一种清洁、高效能源，国家《能源发展“十一五”规划》中明确提出，到2010年，国内天然气产量达到920亿立方米，在能源消费中的比重达到5.3%。2007年，该比重为3.9%。全球范围内，天然气在能源消费中的比重为24%。管道输送是天然气长距离输送最经济的方式。
平安证券分析师张国君预计公司08、09年EPS分别为0.57、0.67元。考虑到公司业绩增长稳定，几乎不受经济周期影响，我们认为给予其18~20倍的市盈率是合理的。按照08年业绩计算，其合理价值应在10.26~11.4元。考虑到公司经营现金流充沛，且盈利能力几乎不受经济周期影响，是良好的防御品种，目前估值已经进入合理区间，短期内股价上涨空间有限。未来增长的确定性和稳定性，我们首次给予“推荐”投资评级。
维持评级
东方证券维持青岛海尔“增持”评级
青岛海尔（600690）是“家电下乡”三省试点的最大受益者，公司“家电下乡”冰箱销量占比高达52%，在山东和河南两省整体销量占比超过一半。这主要得益于海尔集团控股子公司河南日日顺在这几个省农村市场强大的销售网络，预计推广到全国后，渠道优势将有所减弱。但青岛海尔凭借在冰箱业务上的领先地位和广泛的销售渠道，全国推广后，仍将获得最大的绝对量提升，我们预计将增加公司销售收入约10%。
公司三季度现金流量和去年相比有明显下降，主要来源于公司今年银行承兑汇票大幅增加。专业连锁渠道如国美、苏宁等是银行承兑汇票的主要来源，此类渠道占公司销售收入比重约30%，其中国美约为10%。银行承兑汇票由银行作为第三方提供信用担保，除非银行倒闭，否则没有风险，故国美电器董事长黄光裕被调查事件对公司影响不大。在国家“促内需、保增长”的大政方针下，在政策制定时更有可能从整个产业发展出发，同时能源价格的大幅下跌也减缓了空调能效标准提高的紧迫性。无论明年空调能效标准定在二级还是三级，公司均已做好充分的准备。在“零库存”目标的指引下，目前公司空调库存水平正常，约相当于一个月的销量，库存压力不大。原材料则通过集团统一采购，一直处于较低的水平，存货减值较少。明年城镇市场空调和冰箱的需求仍然存在较大不确定性，对农村市场则较为乐观，特别是在“家电下乡”政策的刺激下，预计仍将能保持两位数的增长，是公司明年保持稳定增长的最主要因素之一。农村家电普及率的提升是国内家电企业又一个重大的机遇，从城镇的经验来看，进入普通家庭的家用电器依次为彩电、洗衣机、冰箱和空调，其中洗衣机和冰箱正处于普及率快速提升的过程，受宏观经济的影响相对较小。
公司的风险在于城镇需求和出口市场是否会继续恶化，股价催化剂主要有：持海尔电器股权的逐步增加甚至不排除洗衣机资产的整合、关联交易的进一步减少等。农村市场近期内为公司提供稳定增长的来源，丰富的产品结构和较新的生命周期有助于维持城镇市场的盈利能力。
东方证券分析师廖欣宇、张小嘎调整公司未来三年EPS预测分别为0.71、0.84和0.98元，维持“增持”的投资评级，6个月目标价为10.92元，相当于08年EPS15.38倍和09年EPS13倍的估值水平。
海通证券维持三九医药“买入”评级
三九医药（000999）新股改方案在对价水平和业绩承诺两方面充分体现了大股东的诚意。10送3的对价水平上高于已股改公司的平均对价水平，而且公司对未来两年的业绩进行了承诺，这超出我们之前的预期以及市场的一致预期，说明了大股东对公司未来发展充满信心。此次股改完成后，新三九控股通过三九药业和三九企业集团持有上市公司股份合计63.60%，仍是公司绝对的控制者。
公司显现了良好发展态势。公司得益于制药业务的增长和财务费用的下降，前三季度取得非常好的业绩，是中药板块业绩增长超过100%的少数公司之一。前三季度，实现营业收入28.32亿元，比上年同期增长17.93%，实现净利润3.70亿元，比上年同期增长132.14%。EPS为0.38元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.89元，较上年同期增加42.66%。母公司实现收入6.69亿元，同比下降17.09%，实现净利润2.26亿，同比增长38.17%。公司具有强大的品牌和渠道管理能力，竞争优势非常明显，随着华润的入主，公司回归制药主业，发展战略清晰，管理效率得以提升，公司业绩拐点已于2007年呈现。我们认为：未来几年，公司在大股东华润的支持下，有望发挥在品牌和渠道管理上的竞争优势，业绩将较快增长。
海通证券分析师周睿维持公司2008和2009年的盈利预测，EPS分别为0.50和0.65元，除权后对应的动态市盈率分别为21.6和16.6倍。我们认为，三九医药做为国内OTC品牌企业的龙头，基本面有较大的改观，未来发展较为确定，是医药股中的战略配置品种，我们依然维持公司股票“买入”的投资评级。
金元证券维持祁连山“中性”评级
祁连山（600720）发布公告，终止今年3月16日通过的定向增发预案，同时发布新的增发方案，新方案中增发价格由原来的9.86元变更为5.61元。发行对象由原方案中的中国建材股份有限公司及甘肃省国有资产经营有限责任公司变更为包含企业法人、证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、合格境外机构投资者、自然人等其他合法投资组织，不超过10名的特定对象。本次发行的限售期由原方案中的36个月变更为12个月。
公司同时公告，终止与中国建材签订的原《合资协议》，公司原计划将青海祁连山水泥有限公司49%的股权转让给中国建材之事宜终止执行，双方共同组建成县、甘谷和白银三家子公司事宜亦不再执行。公司增发方案可谓一波三折，去年以来证券市场的大幅变动是导致公司增发方案变动的主要原因。公司此次的增发始于2007年1月份，随着证券市场的大幅波动，公司已两次调整增发价格。
增发进程的缓慢导致了增发价格的频繁变动。最初的增发方案中公司计划引进香港惠理基金作为战略投资者，引进外资进行水泥战略投资的审批时间较长，直至2007年10月份方获得商务部批复。在此期间公司股价大幅上涨，而去年9月份环保总局要求加强上市公司环保核查的通知又延缓了公司的增发进程。
公司更改增发对象及限售期表明公司的融资方案更趋向于灵活，也显示了公司相对迫切的资金需求。但若中国建材退出增发，将使公司今后的市场整合进程存在不确定性。目前还难以确定中国建材是否参与此次增发，我们将对此保持关注并持续跟踪。公司此次公告的增发募集资金项目没有变动，其中青海项目有望明年4月份投产，而陇南项目则最快要明年底投产。公司今年的业绩超预期增长主要原因是收购大通河后市场整合的效果十分明显，区域价格得到提升。
金元证券分析师王昕预计公司2008-2010年EPS为0.46元、0.50元和0.76元（未摊薄），对应动态PE为15.79倍、14.64倍和9.62倍。估值不具备明显吸引力。维持“中性”评级。风险提示：定向增发的不确定性、公司较高的期间费用率。
评级调动
招商证券上调西飞国际评级至“审慎推荐-A”
西飞国际（000768）2008年11月28日，中国首架具有完全自主知识产权的新支线飞机ARJ21－700在上海首飞成功，标志着中国飞机正式飞入世界新型民用客机的行列。本文分析了ARJ21为什么是一款适合中国航空市场的大型涡扇支线客机，以及对西飞国际的影响。
民用航空制造业供给能力开始提高：我国民用航空制造业一直不能生产满足我国民航市场需求的产品。ARJ21首飞成功在建立中国民机研制生产体系、推进大飞机项目实施的方面迈出了实质性的一步。目前ARJ21获得208架订单。预计2010年将交付客户使用，增强我国航空工业民用航空产品有效供给。ARJ21是一款适合中国的支线客机：在ARJ21满足我国民航大部分航线的航程要求。我国共有1012条航线，其中586条日均单向客流量不足100人的航线，占总ARJ21在这类航线上运营有明显优势。与竞争机型ERJ系列和CRJ系列相比，ARJ21在客舱舒适性和经济性上均有竞争优势。
西飞国际是ARJ21的主制造商：西飞国际承担了ARJ21约90%的机体结构件的生产任务。如ARJ21于2010年顺利量产，公司获得一个新的稳定增长点。目前，尚须保持耐心。预计公司09、10年分别生产5架份和12架份的机体结构件，对EPS的贡献分别为0.02元、0.06元。
招商证券分析师王轶铭、刘荣预计西飞国际2008-2010年的每股收益分别为0.34、0.41、0.56元。考虑公司在大飞机制造上的潜力和未来资产注入的可能性。若2010年给予25倍PE，未来6个月，公司目标价为13-14元。上调短期投资评级，给予“审慎推荐-A”的投资评级。
东方证券上调华锐铸钢评级至“增持”
华锐铸钢（002204）火电铸件占业务总量约55%，虽然近年来国内火电投资增速呈下降趋势，但国家“上大压小”的政策使得30万千瓦以上的大中型汽轮机需求不减。同时，东南亚、非洲等小火电业务仍存在一定发展空间。近日，公司与东芝京滨事务所签署项目合作协议，约定未来两年，由公司向对方供应30套高（中）压火电汽缸外缸，涉及金额1.3亿元人民币。东芝的产品在美国的市场占有率已经连续五年第一，虽然目前美国经济状况恶化，但发电领域等基础设施投资前景看好。该协议的签署将有助于公司稳定火电铸件市场和海外经营的拓展。
公司09年的增长点主要在于年底的三大项目投产：大型锻件项目，大型水电铸件扩容改造项目，瓦房店项目。到10月底，大型水电铸钢件项目基本完成；同时，瓦房店热加工基地将于年底建成，该项目设计产能为40000吨，主要生产风电轮毂、底座和箱体；公司近日公告大型锻件生产建设项目中核心装备5000吨快锻油压机组安装调试并热试成功，标志着公司募集资金项目的大型锻件生产建设项目核心设备可以投入运行；公司是大型电站铸件的专业供应商，拓展清洁能源领域铸件与大型锻件业务项目产能的逐步释放是公司高增长的主要驱动因素，预计其未来三年净利润复合增长率为31.82%。但是国际国内经济波动对行业需求的影响存在较大的不确定性，尤其是占公司约50%的火电业务未来面临较大的不确定性。另外，大重集团持有的公司50.93%股份因对外担保而遭法院冻结事件的解决还存在诸多不确定性。
东方证券分析师周凤武等给予公司股价0.8倍PEG和25.45倍PE的估值水平，对应2008年和2009年预测EPS的股价分别为14.79元和18.03元，绝对价值8.37元，上调至增持评级。
东方证券下调鄂武商A评级至“增持”
鄂武商A（000501）经武汉市人民政府批准，武汉市国土资源和房产管理局决定以招标方式出让该宗地块的国有建设用地使用权，总用地面积34749平方米，净用地面积32000平方米，土地用途为商业金融业，容积率5.0以内，建筑密度不大于45%，出让年限为商业40年。2008年11月11日，该宗土地正式公开招标，2008年12月3日开标，公司以10.7亿元竞得该宗土地，并签署《国有建设用地使用权成交确认书》。此次收购的价格远远超出公司07年定向增发的计划价格7.1亿元50.7%，主要是因为07年时该土地上有建筑物，目前建筑已拆迁完毕，因此目前的收购价格是土地净拿地价格，与07年计划价格加上土地拆迁的总成本基本持平。目前公司帐上现金13.9亿元，长期贷款5.38亿元，短期贷款6.84亿元，我们认为公司未来将会面临较大的资金压力，由于再融资项目短期内启动的可能性小，我们预计收购资金大部分会通过银行贷款实现，届时公司业绩会因为收购项目折旧费用和财务费用的共同增加而受到影响，预计未来每年将会增加费用3000~5000万费用的增加，影响EPS0.06~0.1元左右。
东方证券分析师王佳、邓宏光预计2011年武商“摩尔”扩建一期工程项目正式投入运营,本项目建成后2011年、2012年、2013年预计分别实现销售收入为19.35亿元、20.33亿元、21.35亿元,实现净利润0.97亿元、1.13亿元,1.29亿元，增厚EPS分别为0.195元、0.226元和0.258元，届时公司业绩将会出现大幅增长。目前公司业绩增长主要来自于百货和超市业务，未来两年公司外延式增长有限，内生性增长受到宏观经济下滑来带的销售压力，短期业绩也会因为扩张带来的费用大幅增加而受到影响，我们下调公司09年业绩，从0.45元，下调至0.4元，下调幅度为11.1%，投资建议下调至增持。
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