投资评级动态
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作者: 本刊编辑部
首次评级
联合证券给予同洲电子首次评级为“中性”
同洲电子（002052）数字机顶盒产品中卫星机顶盒和地面机顶盒以出口为主，有线机顶盒和IP机顶盒以内销为主。数字机顶盒市场供过于求，公司未来的收入取决于国内外市场的需求规模、公司产品所占市场份额以及产品价格的变化。
当前正值全球数字机顶盒市场景气高点，未来增速下滑。国内市场受益于整体平移加速，有望获得较全球市场更快的增长。公司通过开拓新兴市场，加大国内投入，市场份额有望提升。近年来数字机顶盒市场价格呈现快速下跌的态势，未来价格仍有下跌空间，收入增长将不及销量增长，预计未来5年收入年均增长率为24％。公司数字机顶盒业务缺乏持续增长动力，但公司是以数字视讯为发展战略，通过打造多媒体核心技术平台、运营支撑平台、业务内容平台三大核心平台为客户提供端到端的解决方案。这一能力为公司拓展新业务创造了机会，未来参与有线数字电视运营业务是公司增长的新亮点。
联合证券分析师龚浩等表示，考虑到有线数字电视运营业务，公司2008-2010年每股收益分别为0.41元、0.62元、0.90元，权益价值为10.6元，首次评级定为“中性”。
平安证券给予合兴包装首次评级为“推荐”
合兴包装（002228）上半年共实现营业总收入30052.57万元，营业利润3010.38万元，分别比去年同期增长53.18%、78.42 %；实现净利润2,242.15万元，同比增长53.36%。摊薄后每股收益为0.22元。同时，公司预计1-9月的净利润比上年同期增长30%～60%。
公司主营业务继续保持较高增长，主要得益于公司下属福建长信纸业包装有限公司、湖北合兴包装印刷有限公司、南京合兴包装印刷有限公司三家子公司，产能释放，在2008年业务经营进入快速成长期，销售大幅增长。从公司各种产品情况来看，除了收入占比很小的缓冲材料毛利率出现了明显下滑之外，其余产品毛利率均保持稳定，综合毛利率维持在19%以上。公司的竞争优势主要体现在生产端和销售端。公司通过采取“集团化、大客户”的蓝海战略，针对集团化大客户建立服务团队，为客户提供快速反应的整体包装解决方案。在这方面公司已经获得众多大客户的认可。如海尔和美的等大集团已经成为公司客户。
平安证券分析师区志航认为，公司的模式简单有效，已经初步确立了持续扩张高速增长的势头，维持08-10年0.55元、0.79元、0.97元的业绩预测，动态市盈率分别为17.6倍、12.3倍和10倍，首次给予“推荐”评级。
维持评级
兴业证券维持工商银行“强烈推荐”评级
工商银行（601398）上半年实现利息净收入1318亿元，同比增长29%，净利润649亿元，同比增长57%，每股收益0.19元。中期业绩略高于预期，主要原因是息差扩大幅度较大，成本收入比下降幅度大。公司上半年净息差较07年全年扩大21bps至3.01%，位于同业较优水平，成本收入比大幅降低656bps至28.5%，信贷成本持续下降。
作为中国最大的银行，工行信贷规模对整个国民经济影响重大，多年来一直保持平稳增速，受经济周期波动影响较小，5年复合增速为10.1%，基本与GDP增速一致。中间业务大力推升核心盈利能力。上半年手续费净收入245亿元，同比增长48%，占营业收入比重提升174bps至15.8%，超过招商银行，位居行业前列。与去年同期相比，公司净息差扩大36bps至3.01%，投资收益率上升36bps至3.30%。相比同业，公司信贷资金成本上升幅度较小，而收益率上升幅度较大，显示了坚实客户基础上的强劲定价能力。重组类债券重定价将是未来息差扩大的重要因素。目前公司持有面值1.2万亿元的重组类债券，与其他债券收益率差异约在1.5%-2%，存在较大的重估空间，这是同业其他银行所不具备的息差扩大因素。
兴业证券分析师王倩看好公司稳健增长前景和在中国经济金融中不可替代的龙头地位，预计08-10年每股收益分别为0.37元、0.49元、0.64元，三年净利润复合增长率为39%，维持“强烈推荐”评级。
平安证券维持华发股份“推荐”评级
华发股份（600325）8月25日公布08年中报，实现营业收入13.13亿元，同比增长82％；归属于母公司股东的净利润2.34亿元，同比增长109.7％；基本每股收益0.35元，同比减少11.8%；净资产收益率5.12％，同比减少1.34个百分点。同时发布对外投资公告称，以425万价款收购包头名流置业公司85%股权，并向该项目提供4.07亿元股东借款。
08年中期商品房业务结算收入12.95亿元，占比全部结算收入的98.65%，对应毛利率55.97%，同比增长10.07个百分点。中期销售情况正常，华发世纪城二期自07年11月份进入销售以来，26万平方米的住宅面积销售率已超过97%，目前已经进入室内装修阶段，预计最迟09年上半年开始可以陆续交付使用。相对今年上半年销售而言，下半年公司面临的销售任务相对较大。中期期末公司资产负债率为61.43%，扣除预收账款后的资产负债率只有41.81%，分别比07年末减少14.03、19.57个百分点，主要是由于公司5月通过向原股东每10股配售3股、成功募集资金25.88亿元。报告期末公司货币资金余额为35.73亿元，超过期末有息负债的余额32.52亿元，因此公司资金状况非常良好。
平安证券分析师刘细辉预计08-09年的每股收益分别为0.90元、1.35元，对应市盈率为12.3倍、8.2倍；08年RNAV为14.83元。虽然公司基本面良好，而且盈利超出预期的可能性非常大，但考虑到目前房地产市场的调整对珠海市场的可能影响，维持“推荐”评级。
评级调动
国信证券下调外运发展投资评级至“中性”
外运发展（600270）上半年主营业务收入及净利润分别实现39.8亿元及4.7亿元，分别比增93.9%和76.9%，每股收益比预期高0.01元。
收入大幅增长的主要原因是07年年报开始中外运DHL公司开始并表，而原来只体现投资收益。净利润大幅增长的主因是公司07年底转让金鹰国际股权，带来投资收益约3.36亿元，折合每股0.37元。中外运DHL贡献净利润的39%，经济下滑将直接影响国际快递业务。从全球DHL的中报可以看出：快递业务的收入微增1.8%，EBIT下降45.8%，销售回报率由去年的1.4%下降至0.8%，全球快递业的盈利能力下降可见一斑。作为经济的先行指标，经济放缓将直接影响快递业的需求和市场竞争。航空货代和E速业务量分别比增4.8%和232.2%，预计国内快递将与DHL再度合资，并展开并购。
国信证券分析师唐建华等表示，面对宏观及行业环境的下行风险，经过重新考虑，下调08-10年盈利预测至0.79元、0.68元和0.77元，对应08-10动态市盈率分别为10倍（持续经营业务19倍）、11倍和9倍，下调评级至“中性”。
华泰证券上调上港集团投资评级至“推荐”
上港集团（600018）08年上半年完成货物吞吐量1.9亿吨，同比增长9.9%，完成集装箱吞吐量1382TEU，同比增长10.4%，完成散杂货吞吐量6271万吨，同比增长7.6%。
上半年公司实现营业收入91.5亿元，同比增长19.8%，利润总额37.3亿元，增长33.03%，实现归属于母公司股东的净利润24.71亿元，同比增长35.08%。集装箱业务仍然是公司核心的业务，占收入的49.5%，占公司毛利的65%。受外贸出口增速放缓、以及长三角地区经济增速放缓的影响，公司集装箱吞吐量增速和去年同期24%的增速相比出现了明显的放缓，也低于全国08年上半年17%的增速。当前托管经营洋山港二期和三期（一阶段），经营所得归公司所有，公司只需支付10元/箱的码头资产占用费（对于二期）以及一定的履约保证金，这一方面可以防止新建泊位的投用对公司原有泊位的箱量造成分流，另一方面可以对新投用的资产进行业务培育，待时机成熟时再进行收购，避免了未成熟的资产进入上市公司导致业绩下降。
华泰证券分析师余建军预计08-10年每股收益为0.23元、0.27元、0.31元，当前股价对应的市盈率为19倍、16倍、14倍。随着市场和公司股价的调整，公司股票逐步进入了投资区间，提升投资评级至“推荐”。主要投资风险来自于出口增速放缓对集装箱业务量的冲击。
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