6月IPO投资回报大跳水
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作者: 畅言
根据清科数据库统计，2011年6月共有37家中国企业在境内外资本市场IPO，合计融资44.44亿美元，平均每家企业融资1.20亿美元。上市数量环比上升2.8％，但融资额环比下降了39.9％。与去年同期相比，IPO数量同比上升8.8％，而融资额则同比下降了11.7％。
37家IPO企业中，VC/PE支持的企业有15家，占IPO总数的40.5％，合计融资17.65亿美元，平均每家企业融资1.18亿美元。15家VC/PE支持企业IPO，共创造了29笔IP0退出，涉及26家Vc/PE机构，平均账面投资回报率为3.73倍，为近一年来IPO退出回报最低值。(见图1)
境内市场整体活跃境外市场前景不明
从市场分布来看，37家IP0中国企业中，有28家企业在境内资本市场IPO，合计融资31.60美元，平均每家企业融资1.13亿美元；另有9家企业在境外资本市场IPO，合计融资12.84亿美元，平均每家企业融资1.43亿美元。(见表1)
按市场来看，境内资本市场仍然保持整体活跃。其中，深圳创业板IPO数量最多，为12家，合计融资5.90亿美元；深圳中小企业板1P0数量为11家，合计融资15.46亿美元；上海证券交易所IPO数量为5家，合计融资10.25亿美元。值得注意的是深圳创业板的平均融资额出现大幅下降，与5月相比，环比下降了42.6％，这与6月以来创业板估值不断走低有直接关系。
境外方面，由于月初美国公布经济数据表现不佳，希腊债务问题继续加剧，市场关于希腊债务违约的猜测不断升温等方面原因，股市整体表现低迷。再加上华尔街做空中国概念股，6月中国企业海外上市也受到了一定影响。具体来看，香港主板依旧是中国企业海外上市的首选，共有6家中国企业IPO，合计融资11.43亿美元；美国市场相对冷清，仅有1家中国企业IPO，融资额为0.65亿美元；另外，韩国创业板和法兰克福证券交易所也各有1家中国企业IPO，分别融资0.26亿美元和0.30亿美元。至6月底，希腊通过新财政紧缩计划，债务危机得到暂时缓解，境外资本市场出现一定程度的反弹，但从长远来看，希腊债务危机的反复和不确定性也让境外资本市场变得前景不明。(见表2、图2、图3)
按行业来看，2011年6月，汽车行业的表现最为突出，共有6家企业IPO，合计融资6.46亿美元，IPO数量同比上升了500.0％，融资额同比上升了245.9％，IPO数量紧随其后的是机械制造和电子及光电设备行业，其中机械制造行业有5家企业lP0，合计融资4.83亿美元，电子及光电设备行业有4家企业IPO，合计融资3.82亿美元。
从平均融资额来看，清洁技术的平均融资额最高，为7.98亿美元；其次是连锁及零售行业，为3.40亿美元：排列第三的是食品＆饮料行业，为1.77亿美元。(见表3)
A股估值持续走低IPO投资回报大跳水
2011年6月，共有15家VC/PE支持的中国企业境内外IPO，合计融资17.65亿美元，平均每家企业融资1.18亿美元。其中12家在境内资本市场IPO，合计融资14.94亿美元，另外3家在境外资本市场IPO，合计融资2.71亿美元。境内IPO的12家VC/PE支持中国企业中，深圳中小企业板有6家，深圳创业板有4家，上海证券交易所有2家。境外/PO的3家VC/PE支持中国企业中，香港主板、纽约证券交易所和法兰克福证券交易所各有1家。
据清科数据库统计，15家VC/PE支持IPO企业共创造了29笔IPO退出，涉及26家VC/DF机构，平均账面投资回报倍数为3.73。其中，境内PO的12家VC/PE支持企业共创造了25笔IPO退出，涉及22家VC/PE机构，平均账面投资回报倍数为3.69；境外PO的3家VC/PE支持中国企业共创造了4笔IPO退出，共涉及4家VC/PE机构，平均账面回报倍数为4.00。
今年以来，A股新股发行市盈率及二级市场月未平均市盈率都呈现一个下跌趋势，6月上海证券交易所，深圳中小板和深圳创业板的新股平均发行市盈率就分别下降了5.3％、33.3％和25.6％，而深圳创业板个股发行市盈率也在不停地刷新着最低纪录。随着A股的持续走低，境内PO退出回报也出现了大幅下挫。6月境内PO退出平均账面回报倍数仅为3.69，为近年来境内IPO退出回报最低值。清科研究中心认为，A股市盈率的持续走低体现了二级市场估值的理性回归，尤其是深圳创业板发行市盈率“去泡沫化”的进程正在不断加速，这将有利于创业板乃至整个境内资本市场健康，持续的发展。与此同时，对于VC/PE行业而言，新股发行市盈率的下跌增加了以高市盈率突击八股以期得到短期高额回报的VC/PE机构退出的不确定性，VC/PE行业不管是在行业格局还是操作模式上都会出现重大变化，部分专业性不高的VC/PE机构最终会被淘汰出市场。(见图4、图5、图6)
在6月IPO退出回报率普遍不佳的情况下，启明创投的表现算是可圈可点。2011年6月9日，淘米网登陆纽约证券交易所。据清科数据库资料显示，2009年4月，启明创投以每股0.04美元的价格认购了淘米网1.25亿股A系列优先股。以淘米网发行价计算，启明创投的账面投资回报倍数为11.25。(见表4)
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